向威达

长城基金首席经济学家

A股市场表现

上周市场涨跌互现，成交量下降。上证综指上涨1.68%；深圳成指下跌0.19%，创业板指下跌4.18%。两市总成交量6.39万亿，日均成交量环比跌4.27%。

上周涨幅居前的板块为煤炭、基础化工及钢铁，分别上涨7.12%、7.08%和5.82%。另一方面，电新、电子及通信涨幅落后，分别下跌3.01%、2.75%及2.12%。

境外市场表现

境外市场2021年8月9日~8月13日一周回顾

长城宏观评述

近期A股继续震荡下跌。8月17日，两市经历集体回调，科技、消费和周期板块全线下跌。引发下跌的一个直接原因是8月16日公布的7月份宏观经济数据超预期回落，货币、信贷和社会融资数据全面低于市场预期，工业增速、投资增速和消费增速等经济数据普遍回落，尤其消费、基建和房地产相关数据回落的幅度较大，导致相当一部分投资者对下半年的经济预期恶化。

从宏观视角看，近几个月来，重卡和水泥连续减产，7月钢产量显著减少，导致这种情况的原因既有基数效应，也有碳减排、碳中和的压力，一定程度上预示着下半年宏观经济走弱的可能性。但是投资者是否应该就此对下半年的市场感到悲观呢？我们认为不一定。虽然经济减速可能对下半年股市存在不利影响，但国内的货币政策很可能比预期宽松。即使四季度美联储有可能提前讨论停止货币扩张，其对A股的流动性环境冲击也是有限的。最重要的逻辑依然是宏观经济收缩和上市公司盈利增长不冲突，下半年宏观经济减速并不意味着下半年A股就没有投资机会。

从结构上看，以半导体为代表的科技股、新能源和汽车电动化智能化三大产业链，近期也跟随大盘持续放量震荡。但是，我们认为近期的震荡调整并不是基本面变化引起的，而是市场自身的内在原因。近两个多月以来，相关板块连续大幅度上涨，板块TTM估值达到历史高位，出现震荡调整是合理现象。综合各方面因素，我们认为三大产业链短期可能会维持震荡巩固的态势。实际上，用明年的业绩切换测算的板块动态估值并不过高。同时，三大产业链的国内渗透率依然在较低水平，产业景气和成长势头才刚刚开始。中期看，其下跌空间有限。

从投资角度来说，投资者无需悲观恐慌，震荡调整反而蕴含了新的机会。需要注意的是，根据市场博弈的规律，三大产业链上涨最快的阶段或许已经过去，未来上涨的斜率很可能不会如过去两个月一般陡峭。同时，中长期维度上个股也有分化风险。

总体上，经过近半年左右的震荡调整，A股大部分风险已经释放，我们认为A股当前的TTM估值并不过分，经济上没有系统性下跌的风险。但是考虑到下半年外部具有不确定性市场仍有可能发生一些震荡。与此同时，未来一段时间选股难度可能加大。从结构上看，短期重点关注有色金属、化工、煤炭和钢铁等传统概念的周期股，持续关注军工产业链和网络安全板块机会。

风险揭示函

尊敬的投资者：

投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，长城基金管理有限公司做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、特殊类型产品风险揭示：

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2. 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。

3. 如果您购买的产品为避险策略基金,避险策略基金引入保障机制并不必然确保您投资本金的安全,基金份额持有人在极端情况下仍然存在本金损失的风险。

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6.如果您购买的产品主要投资于科创板上市的股票，除了需要承担与证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临因投资标的、市场制度以及交易规则等变化带来的特有风险。

五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。长城基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

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