2021-08-19 20:12
关心市场的朋友不难发现，近期市场热点轮动频繁、风格分化明显，科技和消费之间的跷跷板效应也数次演绎。“茅指数”VS“宁组合”，到底谁才是下半年的“最强王者”也成为了热点话题。
有基民朋友也许频频看到“茅指数”和“宁组合”冲上热搜，但对这两个新名词其实还不甚了解。挖掘基带你深入复盘，看看未来的投资主线到底应该怎么选。
要解释这个名词的出现，得从去年的市场说起。2020年一季度，为了应对新冠疫情的冲击，全球央行都采取了宽松的流动性政策，叠加疫情之下市场避险需求升温，大量资金为了追求业绩的确定性，纷纷涌入以白酒为代表的A股核心资产。白酒一时之间风头无两，迎来了股价和估值的大幅提升，成为去年行情的绝对主线之一，超额收益明显。还记得有个著名的段子说：“每年都有一个特别牛的板块，比如今年的白酒，去年的白酒，前年的白酒，大前年的白酒..... ”而白酒当中最引人瞩目的要数高端白酒龙头：贵州茅台。正是因为这个原因，一系列被资金力捧的行业龙头都开始被称作“XX茅”，比如说 “激素茅”长春高新、“眼科茅”爱尔眼科、“免税茅”中国中免、“锂电茅”宁德时代、“果链茅”立讯精密等等。而“茅指数”就是这类龙头股的集合，囊括了消费、医药以及科技制造等领域拥有较强成长性及技术实力的部分龙头公司，以市值超千亿的大盘股为主。茅指数成分股行业分布较为均匀，更偏向医药和消费，医药生物、电子和食品饮料所占权重分别位居前三，合计占比48%。春节前后，由于市场担忧流动性收紧、货币政策转向，A股遭遇一轮急跌，前期领涨的“茅指数”属于彼时公募基金最爱的抱团股，首当其冲快速回调。在大盘震荡企稳开启反弹模式之后，“茅指数”一改年前的普涨态势，内部出现了明显分化。一方面，新兴成长赛道（比如新能源车、医疗服务）龙头触底回升、再创新高；而业绩低于预期或增速与估值匹配度略显不足的偏传统赛道（比如机械设备、白酒、家电）则开启了区间震荡甚至阴跌模式。基于3月以来的市场分化，安信证券认为原来的“茅指数”可能没有完全包含处于明显上升趋势的新一代“核心资产”，于是从高成长性长赛道和景气度较高两个特征入手，构建了一个新的龙头核心资产组合。又因为在这个组合中，宁德时代市值排名第一，且具有极强的代表性，便称之为“宁组合”。宁组合成分股行业较为集中，主要分布于医药生物和电气设备（主要为新能源）两大板块，二者所占权重合计达63%。到目前，“茅指数”共有42只成分股，个股主要偏消费、医药和周期制造板块，行业分布比较广泛，基本囊括了各主流行业拥有较强成长性及技术实力的龙头公司；而“宁组合”共有24只成分股，覆盖的行业相对较少，主要集中于锂电、光伏、芯片半导体、创新药和医疗服务等高成长性产业发展先锋方向的部分龙头公司。虽然主要聚焦的行业存在差异，但由于“茅指数”和“宁组合”对底层标的要求都是行业龙头+较强成长性，所以二者之间也有不少交集，重合个股达16只。不同之处在于，“宁组合”对于传统消费的权重很低，比如说食品饮料行业便完全没有覆盖。换言之，如果说“茅指数”代表的是城镇化提速阶段人民生活水平提高的话，“宁组合”更多反映的是科学技术能力和先进制造能力的提高。——那么历史上，“茅指数”与“宁组合”谁的表现更好呢？我们复盘2011年以来的行情可知，“宁组合”、“茅指数”在各区间内相较于沪深300指数均持续跑赢，但“宁组合”相对于“茅指数”的变化经历了几个明显的周期：我们发现，ROE成为决定“茅指数”与“宁组合”谁占优的重要因素。1）2011-2013年一季度，宁组合ROE明显低于茅指数，此区间内宁组合跑输
2）2013年二季度-2016年，宁组合ROE水平快速上升，宁组合跑赢茅指数
3）2017-2019年，宁组合跑输茅指数，二者ROE趋势相似，但茅指数确定性更强
4）2020年至今，宁组合持续跑赢茅指数，主要原因为宁组合在此期间的预期ROE持续上升，而茅指数则倾向于下降
2021年初至今，茅指数收益率为-2%，而宁指数大幅上涨50%，分化加剧。反映到市场风格层面，今年以来资金更青睐具备短期增速、业绩弹性、未来想象力和空间的标的，市场也从价值投资主线转向了景气投资主线。一方面，从历史表现来看，宁组合相对于茅指数的超额收益存在一个3年左右的周期，而本轮宁组合领先的周期开始于2020年，那么持续至2022年将大致符合历史周期的平均时间长度。另一方面，因为宁组合与茅指数主要的区别在于行业的取向不同。从细分行业的角度来看，申万二级行业共103个，目前万得一致预期2021年到2023年行业ROE水平可持续上升的行业有70个，多数是集中在电子、计算机、通信、仪器装备等领域；而ROE水平无法持续上升的有33个，集中在贸易、农业、家电、地产开发、纺织等领域。从这个角度来看，也比较支持宁组合聚焦领域的相对占优。20世纪70年代的美国也经历了类似的情况，偏好消费和医疗行业的漂亮50（注：漂亮50指70年代初在美股广受机构投资者追捧的50只大盘蓝筹股）在近10年的维度里大幅跑赢其他板块。背后的宏观背景是，70年代正值美国经济快速复苏，失业率下行，并且流动性环境偏宽松，叠加人口红利释放，劳动力人口同比处于上升通道，而且平均收入水平也逐年加速上升，这对于消费升级、生活改善等相关类型的板块来说是绝好的环境。随着石油危机的爆发，经济最终陷入滞胀，漂亮50抱团逐步瓦解，美股进入了新一轮互联网浪潮的起步阶段，后来诞生了著名的互联网泡沫，再到今天，以FAANG为代表的科技巨头脱颖而出。对比国内，2016年以来，在城镇化的进程中，虽然我国居民的工资增速比较稳定，但城镇居民的财产性收入和经营收入增长较快，支撑城镇居民的收入持续增长，这一点与美国20世纪70年代是类似的。因此，消费板块在2016-2020年这4年期间的亮眼表现其实与当年美股的漂亮50同源。从中长期的角度来看，在“房住不炒”的大背景之下，如果房价受限，城镇居民的财产性收入和经营收入能否持续增长可能面临一定的不确定性，这对于消费为主的茅指数来说可能偏悲观。但我们从理性的角度分析，对于个股而言，价值和成长、壁垒和空间、护城河和进化力都是非常优秀的特质，这两类属性同样重要，并不能简单的以短期市场风格的偏好来分优劣。“茅指数”年后的下跌，与之前抱团引发的高估值密不可分。当市场发现业绩表现与估值水平不匹配，那么“杀估值”、“杀业绩”在所难免。但有意思的是，在股价大幅上涨的时候，市场基本上只会关注板块的优势，并加以无限的想象，比如之前说到高端白酒就是“宽护城河、业绩稳定增长”。而一旦高端白酒开始下跌，市场就开始自发总结不看好的理由，比如“业绩增速一般、年轻人也不爱喝白酒”，越是下跌就越是恐慌，恨不得把过去的逻辑全部推翻。但从本质上来说，高端白酒的底层投资逻辑并没有发生任何变化，几家头部公司依然浓眉大眼，变的只是短期市场趋势。我们必须要知道一个事实，A股市场并非总是理性的，一个大的趋势一旦形成，通常要演绎到极致开始修复回归，对于不“顺风”的投资者来说，中间的过程可能会相当煎熬。但对于长期看好的板块，具备一定投资的信念也很重要，优质公司的股价下跌并不会削弱公司的护城河和竞争力，相反，当估值降到一定区间后，中长期投资的价值反而有所提升。同样地，站在时代风口的“宁组合”也不会永远狂飙。即便是长期的大牛股，当估值的增长开始明显背离基本面时，依然会出现均值回归，充分调整之后在业绩的催下之下再蓄力上涨。即便是新能源车和光伏这样未来可期的科技成长板块，也存在明显的“上冲—见顶回落—再上升”的波动周期。尤其是当阶段性累计涨幅较大后，短期也容易引发高位回撤和资金出逃。市场行情变化莫测，“宁组合”也并没有给大家长期躺赢的机会。在当前这样板块轮动较快的市场背景之下，投资的难度也在加大。要想从中胜出，我们不仅要懂得尊重市场、敬畏市场、理解市场，也需要在市场的巨大波动中克服焦虑、保持初心。给大家几个有助于稳住心态的小建议：1、不要重仓押注某个板块
2、保持交易纪律，坚持定投
3、不轻易追高，逢跌买入、分批买入
4、不急于抄底，出现趋势性反转再右侧布局
5、降低预期，做好持久战的心理准备
热门赛道会不会熄火？价值蓝筹何时王者归来？对于这样的问题其实很难有一个确切的答案，短期波动无法预测，频繁操作反而容易出错。万变不离其宗的是，选择具备核心竞争力的好公司、持有长期绩优基金，相信时间的力量，穿越波动静待花开。
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