浦银债市观察 | MLF 续作规模好于预期 债市波动可能加大

2021-08-25 20:36
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8.16-8.20

债市焦点

1.   国常会指出, 7 月中下旬以来,我国洪涝灾害严重,多省多点出现新冠肺炎疫情,大宗商品价格高位波动,国际经济形势错综复杂。各地区各部门要加强跨周期调节,保持经济运行在合理区间;要优化政策组合,促进消费稳定恢复增长,用好地方政府专项债带动扩大有效投资,以更有效的开放举措稳定外贸外资,保持经济平稳运行。

2.   习近平主持召开中央财经委员会第十次会议,研究扎实促进共同富裕问题,研究防范化解重大金融风险、做好金融稳定发展工作问题。

3.   发改委指出,下半年要着力保持经济运行在合理区间,努力保持价格水平基本稳定;加大重大工程项目前期工作和推进力度,稳妥有序处置地方财政和金融风险,抓住窗口期加快存量风险化解;采取有效措施稳地价稳房价稳预期,扩大保障性租赁住房供给;地方预留 12 月发行的专项债额度比例可能在 20%左右,约 7000 亿。

4.   美联储表示,对缩减购债的决定将与利率水平相独立,希望尽快缩减资产购买,资产购买计划可以提升需求。


债市走势回顾


              债市走势回顾

本月 MLF续作达到 6000 亿规模,上周五公布的本月 LPR 报价维持不变,市场此前的降息预期尚未能够兑现。上周全周,中债国开 1Y、 3Y、 5Y、 10Y 收益率分别上行 6BP、 2BP、 6BP、4BP。


图1:国开债10Y现券收益率

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单位:%    数据来源:wind,截至2021.8.20


债市策略

1.   基本面方面,由于 8 月份的上中旬国内部分地区仍处于疫情管控状态, 可能导致本月消费数据仍然偏低迷;通胀方面,随着市场对于下半年经济增长预期转向悲观,包括原油、铁矿石、螺纹钢在内的上游大宗商品价格均有所走弱,将在一定程度上缓解 8 月的 PPI 增速数据;信贷方面,随着相关监管文件执行细则的逐渐明晰,不排除企业贷款的投放规模出现一定回升。

2.   政策方面,信贷形势分析会提前至 8 月份召开,会议强调了跨周期调节的思路,要求统筹今明两年的信贷投放速度;财政与货币两大政策,都已按照两年跨期协调的思路进行了安排,政策的跨周期协调,意味着经济周期的波动将减小,从而债券市场更大可能是区间震荡行情而非趋势行情。

3.   供给压力方面,8 月以来地方债发行加速, 周发行量达到 3000 亿以上,随着地方债的发行,预计降准资金将被逐步消耗, 资金面的波动预计也将随之加大。



后市展望


利率债方面,预计即将公布的 8 月份经济数据仍将因疫情影响而偏弱,对债市边际利好;本月及下月将是地方债发行压力较大的阶段,资金面的波动可能有所加大;短期看,考虑到债市收益率经过前期的大幅下行, 在进一步下行放缓的情况下不排除市场交易盘有锁定浮盈的操作并加大市场波动。


信用债方面,目前中高评级信用债信用利差已压缩至历史极低水平,利差保护空间不足。建议配置仍以稳健防风险为主,不宜过多拉长久期。择券上建议优选经济财政实力较强、信用文化环境较好的区域,甄选财务指标稳健、外部融资能力较强的平台,规避资产质量较弱、非标占比较高以及集中兑付压力较大的平台。


可转债方面, 后续 8-9 月地方债发行大概率将提速,叠加美联储政策可能的转向风险,资金面难免面临更多扰动,股市方面,过去一周仅非银和军工较为强势,其余板块均较为低迷,美联储暗示年内缩减购债规模,对全球资本流动更敏感的欧股/新兴权益跌幅大于美股/A 股,说明流动性内生的市场受到的扰动显著低于流动性外生的市场。我们认为,股票机会仍好于债券,因为股票短期可以把握个券的行情。强势主线行情结束后,腾挪出的资金可能有两个扩散方向,一个是新能源、军工等;一个是下半年财政大概率发力带动的基建板块。

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