本日A股市场调整幅度较大。各宽基指数中，上证指数下跌1.25%，沪深300指数下跌1.06%，中小100指数下跌1.82%，创业板指数下跌1.81%。

行业方面，上游原材料、科技、制造等景气行业大幅回调，休闲服务、房地产、食品饮料、银行等上涨。

我们认为当前股票市场处于较纠结状态。宏观经济方面，社融增速持续降低，制造业、基建投资尚无起色，9月制造业PMI降至荣枯线以下，显示经济增长存在一定压力。而全球供需不平衡带来的原油、天然气、煤炭、钢铁、有色金属、化工品等上游原材料持续涨价，9月以来的限电、限产等政策又使得工业品价格加速上涨，PPI预期继续冲高。弱经济与高工业品通胀之间的矛盾，可能是导致近期A股市场弱势的主要矛盾。

但我们认为宏观基本面已经有改善迹象。

首先，全球供需不平衡的状况难以短期缓解，但口服新冠药物进展喜人、疫苗接种不断推进，新兴市场国家等原材料供应国的生产恢复有望推进，对全球供应紧张格局起到缓解作用。其次，以美联储为代表的发达国家央行，在观察到本国经济好转后均在改变货币政策，全球大放水下的大宗商品价格上涨或将放缓；

另外，国内限电、限产政策也在微调，制造业成本压力将有缓解，四季度专项债发行加速、地产政策从调控转向维稳，对基建、地产投资均有托底作用。经济压力最大的阶段或已过去；

最后，昨天国债大跌，部分投资者对流动性收紧的担忧也反映在股票市场中。我们认为宏观经济保增长的背景下，流动性收紧概率较小，股票市场对此反应相对较大。

总体而言，判断股票市场系统性风险较小，短期波动不改长期向好的趋势。我们建议投资者把握双碳目标、产业升级的大方向，以长期景气出发配置方向性资产，忽略短期波动。