上课啦~

投资界流传过这样一句话“人生发财靠康波”，这个被封神的“康波”究竟是个啥？它其实是指俄国经济学家康德拉季耶夫提出的经济周期波动理论。正如四季轮回一样，经济运行也被认为会周期性地出现扩张与紧缩的过程。理解经济周期虽不至于让我们的投资“所向披靡”，但确实会有一定的指导意义~

一、名词解释

二、周期类型

如果说一千个人眼里有一千个哈姆雷特，那么不同经济学家由于样本资料差异、数据筛选定义不同等因素的影响，对经济周期持续时间及其类型也有不同的观点。比较常见的有以下四种经济周期。

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三、美林时钟

一年四季有不同的穿衣法则，不同经济阶段也被认为有不同的大类资产配置方法。论述经济周期与资产配置最著名的理论大概非“美林时钟”莫属。它以通货膨胀和经济增长指标为核心，将经济分为四个阶段——“衰退—复苏—过热—滞胀”，并提出每个阶段适合的不同大类资产配置策略。

衰退阶段

在此阶段，消费需求不足、物价下滑、经济萧条，债券为此时的最佳配置资产，股票和商品类资产吸引力不强。简单来说，由于经济不景气，货币政策宽松概率加大，市场流动性充足。此时企业运营情况不乐观、总需求低迷，股票和商品类资产上涨理由不太充分。而由于通胀下行，债券实际收益率会有所提高。

复苏阶段

政策发力，经济运行触底反弹，消费需求回暖，企业经营业绩好转。此时，股票类资产相对经济复苏的弹性更大，相较债券和现金其投资性价比更不错。

过热阶段

经济持续加热，消费者信心提高，物价水平上涨，企业会扩大投资和生产。此时大宗商品需求增加、价格上涨，配置价值较高。

滞胀阶段

所谓滞胀，就是经济停滞和通货膨胀组合而成。经济增长趋缓，通胀水平却持续飙升，此时股票、债券、大宗商品投资价值皆有所降低。因此，持现金类资产被认为是最优选择。

9月，我国官方制造业PMI为49.6%，时隔18个月再次跌至荣枯线下方，表明目前制造业景气度有所回落。从分项来看，生产指数回落1.4个百分点，已经连续4个月回落，供给端表现不太给力。供给约束会推升价格，因此市场不少观点认为9月PPI会创历史新高，经济“类滞胀”特征会更加明显。如此看来，根据美林时钟，我们这时候是不是应该持币观望呢？

嘉合固收认为，此“滞胀”非彼“滞胀”。国内只是表观宏观数据体现出与“滞涨”相类似的结构，但其传导路径完全不同。凯恩斯主义视角下出现滞涨的原因是，在正常市场周期中强行用低效率的财政政策托底经济，导致低效率产业不仅没有出清，反而出现了需求的增长。但由于其推动的是低效率产业的增长，使得经济增速并未有较大增幅但物价水平有了明显上升。目前国内财政政策尚未发力, 也不是推动部分领域物价上涨的原因，所以并不存在传统意义上的“滞涨”情形。

随着经济环境的变化，美林时钟的有效性一直被大家验证讨论，更多相关理论、模型也在不断出现。但正如100多年前米切尔所说，不要夸大经济波动的规律性。理论是用来指导实践的，但千万不要照本宣科。我们更应该建立的是一种“经济周期”的意识，不要局限于当下时刻和眼前标的，立足长远、放眼全局、开展投资判断。过热时保持理智，衰退萧条时也不要心灰意冷，相信下一阶段终会到来！