三季度，货币政策保持常态化调整，继续引导市场利率向政策利率回归，9月份以来DR007基本围绕政策利率波动，政策短期调整压力不大。三季度以来利率债下降明显，10年国债到期收益率由6月底的3.09%左右逐步下降到9月中旬的2.9%附近，其中在8月初最低下降到2.8%以下，主要与经济增速下滑得到确认叠加短期市场流动性较为充裕有关。

2021年经济工作重心为调结构、防风险，货币政策与财政政策将边际收紧，但鉴于风险因素，政策不会急踩刹车。展望四季度，10年国债到期收益率大概率持续区间震荡。

尽管三季度以来，市场恐慌情绪有所缓解，弱资质地区及企业的再融资有所恢复，但其经营和财务基本面大多未得到实质性改善。展望未来，建立在信仰基础上的弱资质国企信用风险将加大，信用债市场的定价将更加市场化。我们的策略是：需尊重基本的经济规律，重视企业经营基本面的研究，把握优质债券的投资机会。

从品种来看，过剩产能行业估值压力有所缓解，但再融资未得到实质性解决，需优选抗风险能力较强的行业龙头。城投债仍有一定安全性，但需防范尾部风险，尤其是财力薄弱且大幅下滑的地区。房地产政策仍然偏紧，随着“恒大”事件的逐步发酵，市场对于地产债（尤其是民营地产债）的担忧提升。

总体看，个别地产公司债务问题对地产债造成冲击，而弱资质国企再融资虽有所缓解，但其经营基本面多未实现实质性改善，不建议下沉资质。

转债市场在估值很贵的背景下，更依赖强劲的权益品种表现。周期和成长的相对景气度占优格局预期会持续，金融和消费的相对性价比却也在不断提升。因此，如资金面充裕，转债股阻力较小的方向仍很可能以上游和景气赛道为主，但也有时有受到行情扩散和轮动效应的裨益，由于部分板块（光伏、军工、新能源汽车链等）估值确实不低，波动风险会显著增加。

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