最近市场波动起伏，小博也能明显感觉到不少小伙伴的焦虑。

确实今年以来市场结构性特征非常明显，行业轮动也比较快，可能无论针对哪个指数的增强，都难免短期要跟着市场贝塔波动。

之前小博也一直建议，指数增强基金因为风格较为确定，并且紧跟指数表现，适合作为个人权益类资产的底仓配置，或者作为长期定期定投品种。那么，如何面对指数增强持有过程中的波动？

近期，博道指数+产品管家杨梦做了一场小范围的内部分享，把指数增强基金、量化投资、公募量化和私募量化、公募指增怎么挑选等诸多大家近期比较关心的问题，深入浅出，一次性讲透了。

小博特地整理出其中的精华部分和大家分享，希望对于大家正确的认知指数增强基金有所帮助~

先划个重点：

其实指数增强类的产品，它的投资收益包含了两部分：一部分是指数本身长期的增长，伴随着我们国家经济在发展，特别是宽基指数长期来看是有不错收益的，这叫贝塔收益，在这个基础上，超越指数的部分就是阿尔法收益。两个叠加，其实就是我们指数增强产品获得的最终收益。

杨梦：对。我们也非常希望提供给大家一个理念，因为我觉得大家买指数增强基金产品，很多人的关注点是反过来的，大部分人会去关注这个基金产品到底有没有给我赚到钱，这个市场是涨了还是跌了，但其实这是最不应该去关注的点。

因为我们相信国运是向上的，好的公司长期来看一定会给我们带来回报，对于指数增强基金，如果它跟踪的是一个还不错的标的指数，只要做到拉长周期持有，获得指数的贝塔收益是一个很确定的事情，也因此，贝塔收益反而是你不该过多精力去关注的。

反而，你最应该关注的，是这个基金产品到底有没有创造超额收益。

因为时间过去了就过去了，超额收益是不可再现的，只要你的管理人还在持续给你创造超额收益，这就是你赚到的，无非是在贝塔收益上面加多少的事情。

所以大家应该把关注点反过来，多去关注超额阿尔法收益，少一点关注市场波动。

关于公募量化超额水平，怎样的超额回报预期会比较合理一些？

杨梦：尽管我们过去三年取得了不错的年化超额回报，但必须认识到，长期20%到30%的年化超额回报对公募指增产品属于极高要求，甚至可以说，随着市场的逐步成熟这是不太可能做到的。

我们做过一个数据统计，2010年以来，所有存续运作时间超过10年的主动选股型基金产品，当然中间有可能换过基金经理，但是只要这个产品运作时间超过10年就纳入统计。

长期看下来，排名第一的产品相对于中证800指数大概获得了单利年化14%左右的超额回报，如果对中证800指数做到10%的超额回报，基本上排名前10%，也是相当优秀的产品。（数据来源：wind，统计区间：2010年1月1日至2021年9月10日。风险提示：我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。）

根据我们自己过往的实盘经验，包括对未来超额收益会衰减的预期，我们的目标是希望长期提供有竞争力的实盘超额回报，尽管某些年份会好做一点，会高一点，但是总会碰到一些相对不那么好做的年份，甚至可能个位数的超额收益水平，也是有可能的。

这是我们给出来比较中肯的预期，我们当然会努力追求更高，但是我们要给到大家合理预期。

那么在指数增强产品的设计里，选择跟踪指数有什么门道吗？比如说，在您看来，选择哪些指数来作为基准会更好一些呢？

杨梦：作为专业投资机构，作为资产管理人，我们愿意去发起一个指数增强产品，首先肯定是我们认可这个指数的长期投资价值。

那么主流的宽基指数，比如中证500、沪深300指数，它其实代表了全市场最具代表性的一类公司，如果大家去投资权益类产品，肯定会关注，所以第一阶段布局我们也是发行了中证500指数增强和沪深300指数增强的产品。

在布局了主要宽基指数之外，随着市场的演进，也随着这几年经验的积累，我们也在想，能不能把为投资者选择贝塔这个事情做在前面？

根据我们主动选股团队的经验，包括对海外发达国家长期发展进程的研究，我们选择了针对一些符合社会经济发展规律，具备更长期投资价值的风格指数去布局。

可以跟大家分享一下这个指数的特征吗？

杨梦：中信成长风格指数是中信证券发布的五大风格指数之一。

首先它会对市场上所有的公司，按照中信三级子行业的分类去打一个风格标签：是属于金融，周期，稳定，消费，还是成长，然后将所有成长标签的子行业汇集到一个指数里，就是成长风格指数，所有被认为具有较大行业成长空间的行业和公司都会被纳入到成长风格指数里，所以，可以认为这一个非常纯粹地成长风格指数。

数据来源：Wind，截至日期2021年8月31日。风险提示：我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。

它里面包含的行业，从截至到8月底的数据来看，第一大行业是电子，占比23%左右，其次是电力设备新能源，还有TMT等这些典型的传统成长，甚至还包括医药里面的一些创新药，包括有色金属里面的部分稀有金属，因为成长性比较高，也被纳入到成长风格指数里。

可以说，从成分股来看，中信成长风格指数相较于中证500指数属于更加纯粹的成长。

从历史表现来看，这个指数自2010年以来，绝大部分年份都是可以跑赢中证500指数的，往后来看，我们也抱有这样的预期，这是为什么我们专门要发一个成长风格增强产品很重要的原因。

而且，它是一个比较宽泛的成长指数，这个是我们量化选股非常喜欢的，它的增强效率会比较高，选股的超额收益的来源会比较丰富一点。

很多人比较关心公募指数增强和私募指数增强到底有什么区别？

杨梦：我们总结过一张两者区别的表格：

从投资策略的角度，特别是在因子角度，公募的指数增强产品更侧重基本面因子，因为在基本面因子这块投资逻辑是非常重要的，逻辑的深度决定了你的基本面因子是不是能做得比别人更有效，在这方面，公募是具备一定平台优势的。

比如我们就会经常去听公司主动选股团队的深度报告分享会，从中找一些思路去改进我们基本面因子的构建逻辑，这是跟私募指增一个很大的区别。

当然，我们的多因子体系既有基本面因子又有量价因子，私募也是，但是因子的侧重点不一样，最后呈现出来的超额收益波动性也会不一样。

对于公募指数增强基金来说，怎么维持自己的长期超额收益表现？

杨梦：超额收益获取主要还是来自多因子选股体系，而且这是一套很庞大而复杂的体系，你真的很难说在哪个方面做了改进，所以导致超额收益很好。

从本质上讲，还是在于我们的体系一方面在不断进化，另外一方面我们团队也不断在打磨体系的每一个细节，因为要想能维持或者正常发挥它的超额收益水平，背后是有非常多细节工作要做的。

比如我们日常的改进就包括对因子的不断挖掘和丰富，而且，哪怕是一些传统的、大家都说失效的因子，我们可能也会通过一些深度投资逻辑的把控，让它开出新的花来，这也是有可能的。同时我们也非常紧密跟踪和布局机器学习等算法类相关模型的构建，随着过去几年的研究积累，现在在我们实盘中也已经有部分占比了。

那么未来要怎么去实现或者维持超额收益的水平？

团队需要具备在正确方向上不断升级迭代的能力，而且研究布局上要有前瞻性，因为中长期来看，产品的表现就取决于底层的模型体系实力是不是足够强。

对于普通投资者来说，大家如果选择公募指数增强基金，怎么样去评价一个产品究竟是好还是不好？

杨梦：还是要了解产品整体呈现出来的风险收益特征。公募指数增强基金现在大家也百花齐放，存在一定差异。

有一些公募指数增强产品的定位是要去追求比较高的超额收益，也愿意承担比较大的超额收益波动，在这种定位的情况下，它可能要去做一些比如行业或者风格的偏离，这是一类，当然，也有做的相当不错的。

我们属于中间一类，维持行业中性的风格，就是希望把超额收益的波动控制在相对适中的范围，然后在这个基础之上，再去追求最大化的超额收益。

当然还有一类产品是再往里靠的，可能它不追求很高的超额收益，但是，它非常注重超额收益波动的控制，要求会更加严格。

所以首先要清楚一个产品的风险收益定位，然后在这个基础上去看它做的怎么样，业绩是不是跟说的一致。

比如说你是控制个股偏离、行业偏离的，那可以去看看你的持仓到底是不是这样子。也可以去分析产品的超额收益期间到底有多大波动，曾经有多大回撤，年化超额收益是多少，可以用比较专业的指标比如信息比率去衡量一下。

基本上如果这几个都过关的话，大概率是一个值得长期拿着的产品，哪怕中途阶段性碰到一些超额收益的波动，只要了解并且认可它的理念，也知道它确实真的坚持在这么做，还是可以坚持长期持有的。