上周港股市场伴随海外中概股大跌再度回调，可能是受到美国众议院金融服务委员会听证会及中国央行官员对于跨境金融机构监管的讲话的影响，截至周四，MSCI 中国指数下跌3.4%，地产行业大幅回调9.2%，能源、保险跌超5%，媒体和娱乐板块也下跌4.3%。

日度来看，周一，恒生指数收涨0.02%，恒生科技指数跌0.14%，恒生国企指数跌0.37%，南向资金净买入32.1亿港元。燃气、电力、原材料板块领涨；地产、餐饮股跌幅居前。周二，恒生指数收跌0.36%，恒生科技指数跌1.34%，恒生国企指数跌0.67%，南向资金净卖出20.39亿港元。地产股延续跌势；能源、科技板块跌幅居前，阿里健康跌近11%领跌蓝筹。汽车、啤酒股逆势走强。周三，恒生指数收跌1.57%，恒生科技指数跌3.19%，恒生国企指数跌1.79%，南向资金净卖出22.18亿港元。科技、教育、医药板块跌幅居前，教育股大跌，尾盘跌幅有所收窄。餐饮、消费股走弱，海底捞跌超7%再创新低。周四，恒生指数收跌0.28%，恒生科技指数涨0.06%，恒生国企指数跌0.45%，南向资金净卖出7.92亿港元。有色、煤炭股延续跌势；啤酒、乳业股逆市上涨。

美股方面：上周一，可选消费、能源和原材料板块领涨，特斯拉市值首次突破1 万亿美元，股价创下新高。此前汽车租赁公司赫兹向特斯拉订购10 万辆汽车，创史上最大的新能源车订单；标普500 指数和纳斯达克指数分别上涨0.5%和0.9%；周二，美国10 月消费者信心指数四个月以来首次上升，强劲的企业盈利报告提振了市场情绪，UPS 股价上涨6.9%，通用电气股价上涨2%；标普500 指数和纳斯达克指数分别上涨0.2%和0.1%；周三，标普500 指数从高位回落，小盘股领跌，而在谷歌（+4.9%）和微软（+4.2%）股价上涨的刺激下纳斯达克收平；标普500 指数下跌0.5%，纳斯达克基本持平；周四，上市公司盈利预期向好，推动标普500 指数再创新高；福特汽车表现突出，股价在盈利公布后上涨8.7%，公司表示本季度半导体供应增加使其产量提升；标普500 指数和纳斯达克分别上涨1.0%和1.4%。与上周五相比，截至上周四，美股标普500 指数和纳斯达克指数分别上涨1.1%和2.4%，金龙指数下跌3.4%。分板块看，汽车与零部件（15.5%）、运输（3.4%）和房地产（2.2%）相对领先，资本品（-1.2%）、媒体（-1.1%）和电信服务（-1.0%）相对落后。

向前看，中国经济面临更大的下行压力已经较为明确，在此背景下市场对于更多支持政策出台的预期也在升温，但目前预期政策大幅放松的可能性也并不成熟，基准情形有可能是政策更多聚焦防范下行风险、平滑下行压力，而不是大举刺激，即“托底”而非“推高”。在这一增长和政策组合下，我们认为H股市场反而可以通过提供更低估值的稳定增长而体现其比较优势。但海外和国内对于产业的监管仍然是港股面临的最大不确定性之一。我们认为当前港股市场存在比较优势，为长线投资者带来买入机会，特别是对于已经跌至历史估值区间底部的龙头科技标的来说，投资机会尤为明显。当然，面对国内外各种政策不确定性，潜在市场波动仍可能存在。长期来看，我们相信中国产业及消费升级的趋势将延续，存在明显政策利好的板块，如电动汽车产业链、新能源、先进制造以及消费板块中的龙头企业，蕴含着丰富的策略机会。

往前看，我们认为未来通胀预期可能回落、实际利率向上、名义利率先下后上。

尽管当前市场对于通胀和大宗商品价格的压力较为担忧，但我们注意到在需求逐步趋弱背景下，大宗商品的持续上涨可能后劲不足，尤其是当供给侧约束得到边际改善后，近期一部分大宗商品价格回落也印证了这一点。从通胀预期本身特征看，我们注意到从1997年以来通胀预期走势与原油价格对比的关系看，存在明显的“上沿”（约2.7%~2.8%）。因此，除非出现疫情反复、极端天气和突发事件等极端情形，通胀预期逐步回落可能是大概率事件。相比之下，从近期公布的一系列数据来看，美国的增长和企业盈利仍有相当的韧性，四季度不排除在三季度疫情升级基础上出现环比加速，因此当前市场滞胀担忧也可能有些过度。这一背景下，叠加美联储11月初大概率宣布减量，不论从增长还是流动性角度，在此之前实际利率仍有上行动力，进而推动名义利率上行。

资产表现上，如果回到通胀预期下行，而实际利率上行推动名义利率上行阶段，大类资产中，包括原油、贵金属、工业金属在内的大宗商品整体表现最差，债券类资产同样落后，股市中纳斯达克表现最好，美元指数表现领先。板块层面，金融板块领先，科技互联网居中，部分周期板块落后。在这一变化过程中，黄金、大宗商品、周期板块的由强转弱的切换最大，值得关注。进一步往前看，参照2013年减量和后续多次加息的经验，待美联储减量开启，同时叠加美国增长修复逐步完成也转为增速下行后，有可能进入通胀预期持平或下行、长端名义利率筑顶下行，但实际利率仍可能抬升的阶段。大宗商品依然相对落后，而能提供稳定增长的成长性标的如股市、以股市内部的成长和消费类板块表现更好。

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