最近几个月的军工股总体涨的不错，一些投资者可能会问军工行情是不是到顶了？那局长只能说大家图样图森破了。把关注点放在十年，二十年的时间段，军工现在可能还在拐点向上的“初期阶段”，2027年恰逢百年建军节，到2035年要建成信息化军队，到本世纪中叶要打造世界一流军队，“黄金时代”就要到来了吗？

军工行情回顾

年初经历了一波下跌，“五一”假期之后，所有利空都已出尽，军工板块开始集中反弹。从那时开始，军工与新能源、半导体一起，在高景气度板块中占有一席之地。前段时间板块马上要创新高，这是对今年走势的回顾。

军工投资逻辑

由于军工波动性较大，许多投资小白往往敬而远之。主要是由于历史上军工行业是资产注入成立的行业，比较容易受到事件性扰动和催化。大家都是按老的投资理念来看，觉得军工行业就是炒主题、炒事件：比如最近拜登政府强调不再支持“台独”就造成了军工股的下跌，总觉得不打仗了，马放南山，刀枪入库，所以有一些扰动。不过2017年前后军工行业实现了整体上资产证券化的大步迈进。越来越多资金关注到军工行业基本面增速和业绩。但这也引出了军工投资的逻辑：但凡出现事件性扰动导致军工行业有短期舆论上的压力，出现回调和大幅变化，恰好是比较好的军工布局机会。

现在的军工 vs 以前的军工

成本加成 ➨ 目标价+激励

2016年军工行业做了定价机制改革后，定价方式从成本加成，改为目标价+激励。许多指导文件中都提到控价让利或以价换利、竞争择优，按照市场化的方式进行定价。

短合约➨长合约

2016年至今军工采购越来越呈体系化；五年规划、三年滚动订单、一年一签合同。今年已经实现了一次性签订3-5年长合同，诉求开始跟资本市场相对接、相一致。敢于一次性签订长合同，预付款比例大幅提升，提升了经营效率、管理水平，不管是营收还是利润体量都在不断增长。

短期投机➨长期投资

之前有一些基金经理说军工行业没有长期性，但用笨方法想，从2012-2019年经历了七、八年时间的改革，改革落地后效果才慢慢凸显出来。从资本市场的角度来看，仍然有多数公司在做CAPEX投入，大力开发新扩充产品、新扩充产能，这也能佐证军工行业正处在历史爆发的拐点。

军工的估值水平过高？

一个行业甚至一个公司的估值贵不贵，不能只看它自身贵不贵，这有点像刻舟求剑，而是要看同样高景气度板块具不具备估值优势。对比新能源中的锂电、光伏、风电，可以看到军工个股的估值相比于其他高景气度板块仍然是比较低的状态。

其次，还要了解估值体系是怎样的，对标自身的估值的性价比。像军机、舰船、坦克、大炮、发动机、导弹等军工主机厂类的资产 ➣ 一个国家的军工主机厂代表了一个国家工业的最高水平，比如发动机号称“工业上的皇冠” ➢ 因为关注度比较高，市值较大，大市值以及相对比较低的增速就会带来估值相对比较高估，可以把它理解为行业的Beta。   

相对其他行业，军工还有两个优势：

1.一个长订单可达3-5年，估值可以覆盖远期，从而达成相应的估值溢价；

2.存在“军转民”的空间，比如上游原材料或者军工信息化相关的标的，不单是依靠于军品军费的增长来实现业绩的增长，转民用之后，市场空间完全打开，还可以赚到第三波空间打开的钱，相对来说军工的业绩弹性和估值提升的弹性还是比较大的。

军工：配置型还是交易型？

很多投资者朋友都遇到这样的问题，军工为什么赚不着钱？因为很多人对军工行业了解不是很深入，你知道它好，但不知道有多好，一涨就卖。

一般认为，配置型资产的特点是上涨时不放量，如新能源车和医药，上涨时大家认定还会涨，手里的股票不会卖；交易型资产的特点是上涨时放量，但下跌的时候，就算是再不懂军工的人或者投资者，也会认识到军工行业景气度很高，大家不看基本面也会看增速，跌的时候大家不慌了，能拿得住。

不管是配置型还是交易型资产，分析任何一个行业有没有长期投资价值，需从产业供需关系来看待: 比如对于长期供不应求的，既有国产化率的提升，又有渗透率的提升，加上单品价值量还有提升空间，比如产品迭代，越卖越贵，这样的公司可以拿长线，甚至拿得比较重; 对于供需紧张，结构性产能不足的, 可以拿中线; 对于产品已经实现供需平衡，大家都能做充分竞争的情况，就变成交易类资产, 如果订单排产数据比较好，就可以拿。

投资如同战争，基金经理就是指挥官，研究员就是参谋

邹承原先生在上次直播中提到和平时代的基金经理与战争中的指挥官很像：每天坐阵布局指挥就像在军队指挥作战。而研究员可以深挖细凿每一个环节，相当于作战参谋，把前沿情况摸得最清楚，才能为指挥官提供支撑。

现在他既是研究员，又是军工基金经理，不但要把握很多细节，同时还要在战略打法、全局配置上明确哪些领域需要重点投资，哪些细节要忽略掉。不谋全局者不足谋一域，打开了全局观才能客观判断哪些是真正好的资产！这，也许就是军工的热血吧。