截至11月20日，中泰资管风险系统对各大资本市场的系统评分情况如下：

沪深300指数的中泰资管风险系统评分为53.16，较上月42.68有明显上升，主要因市场情绪升温所致。

沪深300估值与上月基本持平（本月42.07，上月42.41），仍为今年以来的低值。各板块分化情况持续缓和。7月以来，前期处于历史估值高位的休闲服务行业估值持续下降，而公共事业、农林牧渔等板块估值持续提升。

市场预期与上月相比略有上升（本月52.0，上月46.0）。市场正逐步消化三季报的担忧，原材料涨价对中游、下游企业利润伤害似乎没有预期的那么大。制造行业及部分下游消费企业消化了原材料涨价压力，业绩体现出韧性。另外，北交所落地以来，市场正在积极挖掘专精特性的成长小龙头。

市场情绪与上月相比上升明显（本月64.82，上月41.30）（分数越低表示市场情绪越低迷）。虽然沪深300的波动率处于历史低位，但北上资金、两融分数均较上月有明显提升。

前期的市场担忧主要集中于对国内经济增长势头衰减的担心以及对国内货币政策是否会放松的关注。但经历了2-3个月的震荡后，市场对于上述矛盾似乎有了较为充分的消化吸收。展望明年，结构性机会依然值得期待，市场可能会提前反应经济增长方面具有最优动力的那部分：比如高端制造、政策扶持的中小企业、“专精特新”等领域；同时竞争优势、盈利韧性的优秀消费品企业也值得关注。

数据来源：中泰资管，数据截至2021年11月20日

股市潜在风险提示：

● 房地产投资是否能稳住；

● 疫情反复带来的各方影响；

● 美国通胀情况及美联储政策预期表述出现变化；

● 中美冲突和地缘冲突加剧。

债市的中泰风险系统评分为75分，处于风险偏高区间。

当前经济呈现“经济探底、社融、企业流动性筑底、稳货币、结构性宽信用”的特征，其中经济探底是主要矛盾，围绕地产的结构性宽信用和美联储Taper加速是次要矛盾。

12月中旬的年度经济工作会议之前，10年国债收益率或将维持2.85%至2.95%的区间震荡。我们预计年内央行保持结构性宽松，落实碳减排工具与再贷款的额度投放为主，观察放松地产开发贷与居民房贷的恢复力度。明年一季度经济高基数问题显著，跨周期政策从当前的托而不举转向全力保增长的概率较高。

从基本面来看，地产企业流动性危机、国内疫情对消费形成制约，继续拖累11月投资、消费数据，预计PMI会继续小幅回落。WIND一致预期对四季度GDP增速由3.8%下调至3.7%。10月财政支出改善，但集中在民生领域，基建投资恢复偏弱。疲软的水泥、螺纹价格显示基建依然偏弱。8省市地铁出行在上周开始出现显著改善，与疫情逐步清零一致。

11月18日的经济形势专家和企业家座谈会提出，“当前我国经济出现新的下行压力，要在高基数上继续保持平稳运行面临很多挑战”，重提“六稳”、“六保” 。19日央行发布的三季度货币政策执行报告，下调了对短期增长和通胀的预期，首次强调“国内经济保持经济平稳运行的难度加大”，美联储Taper对央行掣肘有限，经济下行压力继续推动货币政策稳中偏宽。同日，财政部提出结合宏观经济运行情况，研究做好2022年地方政府新增债务限额提前下达工作 。

近期监管层放松地产开发贷和居民房贷，反应执行报告所提出的“增强信贷总量增长的稳定性”，防范融资收缩风险。从票据利率来看，11月信贷需求显著疲软。上周票据利率均值继续单边下行至2.0%附近，显示有效融资依然需求不足。

债市内生因素的调整压力并未解除，主要是机构杠杆较高所隐含的宽松预期与央行公开市场鸽派程度的博弈。上周末隔夜与7天回购占未到期资金比例升至61.6%，隔夜占比56.1%，均为历年同期最高。

风险点：

● 国内点状疫情反复；

● 国际地缘政治变化；

● 美联储收紧货币政策超预期。

大宗商品黑色板块的中泰风险系统评分为56.9，风险属于中性区间，比上月大幅下降，当前位置持有黑色板块品种承受的风险中性。

在蒙煤增产初见成效后，发改委借势对煤矿坑口价限价，煤炭价格的上限已经确定。动力煤上浮加运费后900左右的限价，在盘面价格近3000的背景下，给市场带来腥风血雨，动力煤从3000一路奔900而去，而后带来黑色系、煤化工产业链整体的成本崩塌。此外，随着煤炭供应的逐步好转，煤炭暂时也失去了大幅反弹的基本面支撑，供需双弱的平衡格局形成。

铁矿是黑色系中唯一受煤炭影响较小的品种，但随着房地产企业的惨淡处境以及房产开工拿地数量的下行，铁矿也一路下行，已逼近中小矿山的成本线，铁矿已经难以向下继续前行。近期有一些对地产友好的信息得到释放，铁矿走在反弹的最前线。

数据来源：中泰资管，数据截至2021年11月22日

黑色板块潜在风险点：

● 美国taper进程开启，国内宏观政策在一定程度上可能会受限。

● 海外经济复苏进程仍存在一定的不确定性。

● 国内保增长的迹象初现，是否会在需求上给与基建地产足够的刺激难以预料。

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