上周A股各指数大幅分化，上证指数和沪深300指数收涨，分别上涨0.04%和1.11%；创业板指和中证500指数下跌，分别下跌2.72%和1.48%。与指数相比，个股表现更加惨淡，各类题材板块大幅杀跌，市场连续出现百股跌停的局面。从高位高估值板块到题材板块，春节效应得到充分的消化，空头时间窗口关闭，市场大概率迎来拐点：

从过去一段时间市场运行看，春节效应对利空弹性的放大较为明显。但随着时间窗口的结束，春节效应已经充分反映在市场波动之中：

一、外部因素

在美联储快速紧缩担忧影响下，美股持续大幅杀跌，开年以来纳斯达克指数跌幅达到12%，这对A股带来一定的影响。从影响路径看，外围影响A股是通过情绪影响、外围通道变动影响和政策传导影响。

从实际情况看，美股本轮下跌主因是流动性的收紧预期，因为国内货币政策处于宽松周期，两者并不同步，因此政策传导利空A股的逻辑并不成立；外资通道看，北上资金连续大幅逆势买入，上周净买入293亿，开年以来净买入428亿。

外资不仅未对A股带来实质性利空，反而是A股的利多因素；那么，美股下跌对A股的影响主要是通过情绪路径实现。之所以A股反映激烈，一方面是2021年春节后外部因素导致的A股杀跌记忆深刻，另一方面是节假日因素对情绪因子的放大。随着美股杀跌幅度继续扩大，对A股的情绪影响会逐渐转向正面（预期反弹的利空会不断增加），外部风险出现在春节前反而有利于春节后行情的开展。

二、公募调仓换股的影响

从实际市场运行看，上周公募密集持有板块已经止跌企稳。同时，对于机构偏好较高的低估值板块（煤炭、建筑、金融等）出现明显的反弹。这显示的是机构调仓换股的减仓阶段结束，进入到寻找机会阶段。因为春节是民间资金结算节点，本质上对机构投资者影响并不大。机构投资者是受到市场综合影响的结果。随着重要持仓行业陆续企稳和回补迹象的出现，节假日因素对机构投资者影响也基本结束。

三、微观资金因素

主要包括杠杆资金和游资、散户等个人资金，这是受春节效应影响最大的一批资金。上周题材股大面积杀跌显示了游资和个人投资者资金在快速的调减持仓，这一特征是春节效应兑现的核心特征（上周我们提示题材股春节前退潮风险）。融资资金上周也开始大规模偿还，融资偿还压力也在被市场消化。

政策依然在加力，这注定市场会有一波行情。1月17日、20日央行分别下调了MLF、SLF、7天逆回购和LPR利率。全面降息之后，央行继续表态可以将货币政策工具箱开的再大一些。理性推理未来政策路径会发现，经济不回升，政策宽松大概率不会停止。由此推测，经济下行将不是市场核心因素，因为注定会被政策扭转。可以预期的是未来某一个时间段市场环境是经济回升和政策宽松的组合，那么市场必然会对这种组合有所反映（大概率前置反映）。

由于2022年春节效应对市场影响力度较大，春节后，宏观流动性的宽松会叠加微观资金面的改善，市场流动性环境会显著好于以往，这会提升节后行情的力度。对于当前来看，政策底较为明显，市场底大概率也将出现。

综合看：外围、机构调仓换股、经济等利空因素集中出现在春节前，又经过春节效应对利空弹性的放大使得市场表现惨淡。但A股市场的下跌更多是受到了特殊时点和情绪的影响，真实市场环境并不差。节后，春节效应将转向正面阶段，叠加政策效应的累积和海外风险的充分释放，市场走出一轮行情的确定性较强。我们维持看好春季行情的判断，也维持对低位、低估值、中小市值偏题材风格的判断。

配置与操作：维持上周判断——2022年市场机会主要来自三个逻辑链条，一是政策对冲带来的新基建机会（房地产托而不举），包括工业互联网、医疗信息化、科技等；二是疫情常态化机会，海外业务占比较高的公司存在困境反转机会，国内消费、旅游等疫情受损板块也存在阶段性机会；三是低估值带来的修复机会，包括通信、传媒、券商等等。综合比较，2022年我们看好非银金融、电子（Miniled、面板）、餐饮、医疗信息化、化工部分细分等行业的机会。