节前海外美联储会议持续传递鹰派信号、国际区域事件继续发酵，国内经济数据未见明显起色、疫情继续零星散发、叠加市场风险偏好受春节长假限制，上证指数单周下跌4.6%，年初至今回调7.6%。市场成交逐步萎缩，日成交额临近春节前已降至7000余亿元。北向资金出现连续两天超百亿元的大幅净流出（历史上仅三次），单周净流出达到261亿元。

风格方面，偏成长的创业板指周跌幅4.1%，偏大盘蓝筹的沪深300指数周跌4.5%。行业方面，主要板块普跌，消费者服务、农林牧渔、交运和新能源有相对表现；传媒、计算机、煤炭回调明显。

非农数据意外好于预期，劳动参与率明显改善。美国1月新增非农就业人数46.7万人，未受O型病毒影响，远高于预期的12.5万人，且前值也由增加19.9万人上修到增加51万人。美国当前就业市场强劲，非农就业、劳动参与率持续好转且距离疫情前缺口较小，平均小时工资持续超预期上涨。如果按照当前的非农就业人口增加节奏，今年3季度便可恢复到疫情前的水平。

美国除非农大超预期外， 2021Q4GDP增速和1月ISM-PMI超预期，反映当前美国经济仍强。美国2021年4季度GDP环比折年率初值6.9%，远超预期的5.5%和前值2.3%。拆分来看，强劲的经济数据主要受到消费和库存变化分项的拉动，而净出口和政府支出分项轻微拖累了美国2021年4季度GDP增速。其中，在供应链好转下，实际库存开始与名义库存同步，实际库存显示回补迹象。消费中，主要靠服务消费量价齐升，而商品消费实际量已经开始边际下滑。

需求端，全球疫情拐点已现，随着各国开始逐步取消疫情限制，疫后经济复苏推动能源需求加大，与此同时，寒潮来临能源消耗增加，双重因素推动能源需求预期持续上升。

供给端，受严寒天气影响，原油供给受阻，同时欧佩克最新会议上未加大增产幅度。

除供需因素外，由于原油是美元计价的商品，其收到美元价格波动较为敏感。本周受到欧元走强影响，美元的弱势也使得原油价格明显上涨。

开年以来全球主要市场波动普遍加大，美联储及欧洲部分国家货币政策的“鹰派”表态带来流动性的担忧，部分区域冲突事件仍在继续发酵；国内来看，政策“稳增长”逐步发力，但在经济数据没有出现明显企稳迹象之前投资者情绪可能偏审慎，国内疫情散发也加重了投资者对于经济增长尤其是消费的担忧；叠加春节长假在即，节假性因素导致投资者风险偏好较弱，入场意愿低。但节后来看，考虑到市场风险已经有所释放，并结合：

国内经济正在磨底，“稳增长”政策有望继续发力：1月PMI虽然季节性下滑，但仍处于扩张区间，春节前一周票据贴现利率回升，结合债券发行情况，对于1月社融数据可以谨慎乐观，经济正在磨底，此外国内政策“稳增长”迫切性仍在，政策有望进一步发力；

春节期间海外市场风险偏好有所改善，投资者的风险偏好有望边际改善。

短期行业配置上，首推稳增长方向，包括：老基建（建筑、水泥、轨交设备）、新基建（绿电、5G、数字化等）、地产链（建材、纯碱、钢结构、家居家电）、金融。此外，前期回调较深、进入低PEG区间的成长股进入配置区间：光伏、消费电子、新能源车。

全年来看，我们认为大的趋势是“利润从上游向中下游传导”，受益于服务消费回升的大众消费品、受益于成本改善的可选消费品，以及中游高端制造仍是主要的投资方向。

对于高景气科技赛道，从分析师预期看景气度仍较高，中期产业趋势向好，短期注意波动控制，仍是全年配置方向，推荐长周期高景气度估值合理的储能、光伏、军工板块，此外关注5G应用端的VR产业链、物联网以及上游的光模块等。

消费板块中，关注能够有效提价的大众消费品，上游价格下降后毛利改善的家电、汽车零部件等，以及疫情的影响下降后景气度回升的航空机场、餐饮旅游、影院等服务消费。