权益市场 | 宽信用初期,基本面探底尚未结束,市场仍将维持结构性行情

2022-02-14 17:05

市场情况

       2022年2月7日-2月11日,上证综指上涨3.02%,创业板指下跌5.59%,沪深300指数上涨0.82%,科创50指数下跌4.85%,恒生指数上涨1.36%。海外市场,道琼斯指数下跌1.00%,纳斯达克指数下跌2.18%,标普500下跌1.82%。28个申万一级行业中有22个实现上涨,其中,采掘(14.42%)、休闲服务(9.56%)、建筑装饰(8.94%)上涨幅度较大;电气设备(-7.40%)、电子(-2.54%)、医药生物(-2.00%)下跌幅度较大。


流动性

       2022年2月7日-2月11日北上资金净流入107.44亿元。2022年2月7日-2月11日,央行共有6笔逆回购到期,总额为10000亿元;5笔逆回购,总额为1000亿元;公开市场操作净回笼(含国库现金)共计9000亿元。2022年2月7日-2月11日,R007(银行间市场7天回购利率)下跌30.71BP至2.01%,SHIB0R(隔夜利率)下跌34.30BP至1.81%;期限利差上涨12.16BP至0.87%;信用利差下跌1.36BP至0.73%。1年期国债收益率下跌3.22BP至1.92%,3年期国债收益率上涨5.29BP至3.01%,10年期国债收益率上涨8.94BP至2.79%。


市场点评

       2月10日,中国人民银行发布了金融统计数据和社会融资数据,1月份信贷和社融数据均创下历史新高,且显著高于市场一致预期。1月份人民币新增贷款达到3.98万亿元,同比增长11.2%,1月份新增社融6.17万亿元,同比增长18.9%。相比之下,wind一致预期仅有3.77万亿元和5.44万亿元。当前公布的数据远超市场预期,这显示了当前决策层稳增长的定力和信心。目前政策主导方向以宽信用为主,但还处在初期,基本面探底尚未结束,市场仍将维持结构性行情。政策发力初期常伴随短期融资明显改善的特征,预计一至两个季度之后中长期融资才会出现明显好转。当前需警惕外部情况的特殊性。面对海外通胀和地缘风险影响,美联储收紧压力峰值一季度不会出现缓解,上半年大概率都维持在比较强的鹰派态度之中,这一因素依然会对国内资产有一定干扰。

        宏观流动性:2022年2月在节后现金回流、政府存款回落支撑下,流动性风险降低。在当前政策仍不对外汇做过多干预的背景下,短期人民币汇率或仍将维持强势,预计2022年2月外汇占款仍仅小幅增加,对流动性影响有限;考虑财政收支后,预计2022年2月政府存款或环比减少2600亿元,也将一定程度补充市场流动性;2022年2月信贷扩张规模可能季节性回落,法定准备金环比增幅或不足千亿,对流动性的负面影响不大。综上,即便2022年2月央行等额续做MLF(中期借贷便利)重回100亿元逆回购操作,在现金回流、政府存款回落的支撑下,2022年2月超储率仍将维持在1.2%左右,已略高于2020年、2021年同期,而若央行小幅增投以呵护跨月资金面,则超储率或进一步升至1.3%以上。因此,总体来看2022年2月流动性风险或不大。20022年2月18日MLF到期2000亿,预计中标利率维持2.85%不变,当务之急仍是为稳定信贷投放创造适宜环境。现阶段货币政策基调较前期偏积极,降息窗口并未关闭,若后续信用投放不及预期,不排除3月份会有进一步降息的可能。

        经济周期走向和上市公司盈利预期情况共同决定现在的配置方向。目前经济正处于从“衰退期”向“衰退末期”的过渡阶段。历史经验来看,衰退期的股票存在下行风险,确实需要更加谨慎。从季节效应来看,2022年2月地产链相关行业获得绝对收益和相对收益的概率较高。因此,我们短期建议关注基建链、地产链的估值修复机会,而未来随着信用逐步打开,我们认为市场主线仍将回归成长和消费板块。

(上述市场情况、流动性中引用的相关数据和内容均来自Wind公开信息)


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