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浦银债市观察 | 市场“信贷塌陷”忧虑消除，稳增长持续推进

2022-02-16 17:15

2.7-2.11



债市焦点

1．针对近期铁矿石价格出现异动等有关情况，国家发展改革委价格司、市场监管总局价监竞争局联合约谈有关铁矿石资讯企业，并于近日派出联合调研组，赴部分商品交易所、重点港口开展铁矿石市场监管调研。

2．人民币贷款增加3.98万亿元，同比多增3944亿元；社会融资规模增量为6.17万亿元，比上年同期多9842亿元，1月末社会融资规模存量为320.05 万亿元，同比增长10.5%。1月房地产贷款新增约6000亿元，较去年四季度月均水平多增约3000亿元。

3．拜登政府首席医学顾问表示，美国新冠“全面爆发”的大流行阶段已经接近尾声。美国1 月CPI同比升7.5%，创1982年以来新高，预期升7.3%，前值升7.0%。

债市走势回顾


上周公布的社融增长数据，明显超出市场此前预期；本次数据证伪了市场此前担心的“信贷崩塌”；在融资结构上，本次信贷增长较强的主要是企业贷款，而代表房地产需求的居民中长期贷款增长相对偏弱；同时，上周先后发布了关于房地产贷款集中度以及房地产资金监管的新规，地产企业面临的监管环境正在回暖；上周全周，中债国开1Y、3Y、5Y、10Y收益率分别下行3BP、上行7BP、上行10BP、上行8BP。


图：国开债10Y现券收益率

图片


单位：%    数据来源：wind，截至2021.2.11


债市策略

  1. 基本面方面，上周公布了2022年1月份融资数据，其中新增信贷与社融规模均超过市场预期，本次融资数据的超预期增长证伪了此前市场对于“信贷塌方”的悲观逻辑，而这种悲观逻辑，是1月份以来债市收益率快速下行的重要驱动力。

  2. 政策方面，此前由于“提前发力”的政策表态，使得市场对2月份降息、降准仍抱有较强期待，但1月份大超预期的社融数据，可能意味着短时间内进一步宽货币的必要性降低，货币政策可能暂时进入观察期。今日央行进行了2月份的MLF操作：利率不变，相比本月到期量多投放1000亿规模。从这次操作看，在2月份之内已经基本排除了降息、降准的可能性。

  3. 流动性方面，从季节性看，每年春节后一段时间，资金面都相对稳定。今年的变数在于海外，近期美联储鹰派程度日益增强，美债利率也震荡上行，需关注海外货币政策收紧过程中的跨境资金流动问题，如果汇率出现明显转向，则不排除资金面有边际转紧的可能。


后市展望



利率债方面：综合来看，1月社融数据的公布证伪了“信贷塌陷”的悲观预期，同时也使得货币政策进入观察期，这两方面可能意味着债市长端收益率短时间内已不易拓展出新低。考虑到在稳增长推进的当下，“宽货币”环境有望持续，因此债市收益率上行的空间也有限。市场策略方面，预计债市收益率将进入一段区间波动行情。


信用债方面：市场调整的主要因素包括：理财相关监管政策趋严影响尚未消除、地产债信用风险尚无明显缓解等，谨防短期现金流压力较大房企信用风险。地产债方面，继续关注政策的支持效果以及是否能够带来地产基本面见底回升。城投债方面，当前土拍降温可能影响区域财政收入及城投报表土地资产质量，进而影响城投回款速度及资能力，需持续保持关注。


可转债方面：股市关注稳增长领域。社融数据确认宽信用后，稳增长领域强于市场，成长表现低于预期，但抄底的环境不是很有利，一方面是市场追求确定性，市场焦点和政策催化剂仍在稳增长领域；另一方面是海外特别是美国在反应货币收紧的影响，限制全球高估值成长板块的表现。天量社融进一步确认“政策底”，“情绪底”还需等待，转债未来一周继续关注稳增长。

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