债市收益率处底部位置,纯债配置时机需等待

2022-02-28 20:59
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债市观点


从中期来看,我们依然认为债市收益率处于偏底部位置,债市的配置价值仍需等待。一方面,从政策角度看,周五召开的政治局会议上又再次强调了稳经济的紧迫性和重要性,从地产相关纠偏政策和大型央企基建相关订单等角度也能侧面印证稳增长确实正在发力;另一方面,俄乌冲突对情绪和风险偏好上的短期冲击可能会很快消除。但是,中期来看,冲突可能带来能源和农产品价格的上涨以及全球通胀预期上行。最后,从交易角度需要关注的是,上周四俄乌危机明显超预期升级,当天全球股市大跌,国内长债收益率却仅仅小幅下行,这说明在目前偏低的位置,长债的交易和配置性价比都不高,参与者继续做多的动力不足。


资金面回顾:

资金价格继续回升


央行上周维持LPR价格不动,基本符合市场预期,公开市场操作维持中性态度,但是在税期等因素影响下,资金面略有收紧,资金价格上升。上周R007和DR007分别上升38.46bp、14.77bp至2.53%和2.34%,R001和DR001分别上升10.26bp、8.22bp至2.26%和2.18%。周一和周二,资金利率上升,R007和DR007分别升至2.45%和2.19%。周三,资金利率波动出现分化,R007下降3.22BP,DR007上升0.37BP。周四和周五,资金利率继续上升,R007和DR007分别上行11.49BP和15.1BP至2.53%和2.34%。


上周资金价格继续回升

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现券市场回顾:

在俄乌危机升级影响下,

10Y国债收益率冲高回落


上周前半周,部分地市地产政策边际放松带动宽信用预期继续升温,债市继续调整,其中10Y国债收益率从2.80%上行至2.83%附近,10Y国开收益率从3.01%上行至3.07%附近。后半周,俄乌局势突变叠加央行资金投放放量,债市利率小幅下行,全周来看,10Y国债收益率小幅下行至2.78%附近,10Y国开收益率小幅上行至3.04%附近。从银行间二级市场现券净买入情况来看,最大净买入机构依次为农商行和理财,基金配置力量高位回落,境外机构转为减持且为20年4月以来首次。7-10年国债、政金债均主要是农商行在净买入。


国债下行,国开上行

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在俄乌危机影响下,美国10年期国债收益率走出宽幅震荡格局,但是基本还是维持在1.90%到2%之间的区间。整体看,中美利差最近两周维持在80bp附近水平。由于美债收益率可能已经较为充分反映美联储收紧和通胀预期,未来中美利差是否会继续反弹主要取决于中国国债收益率的走势。


10年中美利差维持在80bp附近

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转债市场回顾:

整体表现韧性十足,

溢价率有所修复


上周前半周权益市场相对平稳,周四周五因俄乌冲突升级而有比较大的波动,但是整体来看A股显示出了相当的韧性。转债市场基本复制了正股走势,而且相对更加坚挺,在正股大幅波动的情况下,转债整体溢价率还有所修复。从结构上来看,前期跌幅较大的成长类标的反弹明显,稳增长相关标的表现平淡甚至有所调整。市场短期关注点仍然在俄乌局势,如果局势缓和,权益市场大概率仍然会延续反弹走势,如果局势恶化,较低的风险偏好有可能延后市场的反弹节奏。


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