大咖研习社|国泰基金程洲：整固蓄势 均衡布局

近日，以“至暗将过 静待回归”为主题的国泰基金季度策略会以线上直播形式召开，国泰基金基金经理程洲做客，与投资者朋友们分享了他对于今年以来市场的看法。以下是程洲总的直播回顾。

大家好，我是国泰基金的程洲，2008年开始管理基金，今年是第14个年头了，算是一个老兵吧。在14年的管理过程中，我们碰到过很多熊市，管理基金的第一年就是2008年，在2011年也碰到过一段调整，今年又遇见比较困难的时点。

2022年市场回顾：

最坏的时候已经过去

拉长时间看，中国的A股市场是能够给投资者创造价值的。今年以来，市场总体表现比较弱，的确发生了一些以前没有想过的黑天鹅事件。今年在“稳增长”的大背景下，会保持相对比较宽松的货币政策和积极的财政政策，从历史经验来看市场是有机会的。但是，春节前我们看到一方面“稳增长”的政策出台得比较慢，同时市场对这两年比较热的赛道有些担忧。春节后市场2月份的数据有好转，有很多做多的意愿，但是俄乌冲突又让市场出现了调整，A股走势相对会更弱一些。3月底，市场开始逐渐对俄乌冲突免疫，全球股市翻盘，大家觉得战争不会很快结束。同时国内出现了一定的疫情影响，因而4月份市场出现了明显调整。

市场情绪的打压引发了更多止损资金的撤出，所以市场整体表现不是太好。在这个时点我们也不用太悲观，市场肯定是在触底的过程中了。我们看到国家在“稳增长”方面还是有比较强的决心，包括3月份的金融稳定委员会，表达了对资本市场的关切，同时表达了对于“稳增长”的决心，包括任何有挤出效应的政策正式出台之前都要和市场沟通等等，对整个经济包括资本市场的呵护态度还是比较明确的。

4月底中央财经委员会上，总书记也提到要加大基础设施的建设，要建设与我们国家相匹配的，甚至要超前发展的基础设施的体系。这个体系的内容非常广，既包括传统基建，也包括像信息高速公路、数字政策等等新基建的要求。这是一个非常大的投资工程，国家加强这方面的建设也是表达了对于“稳增长”的决心。从基本面来看，国内最坏的时候应该已经过去了，后面我们期待看到疫情得到比较好的控制后，“稳增长”政策开始进一步出台，并且陆陆续续看到一些效果。

从国际来看，之前市场更关心俄乌冲突，现在更关心美联储的步伐了。美联储的表态也越来越鹰派，5月份我们可能会见到美联储一次加50个BP的鹰派动作，从短期来看是一项外部风险，但是市场也已经对这项政策有了预期。如果5月份加息50个BP“靴子落地”的话，风险也就得到了比较大的释放。我们也看到现在美元价格已经在回落了，通胀的压力后面可能也会慢慢缓解，这样来看，海外风险最大的时候可能也过去了。

今年以来调整幅度还是比较大的。从跌幅来看，今年市场只花了4个月不到的时间就完成了2018年全年的跌幅。一方面受到市场情绪的影响快速下行，另一方面市场不断下跌，导致更多资金出现止损或者强平的要求，又会进一步打压这个市场，所以进入了相对负反馈的阶段。市场大幅调整之后，很多公司进入到非常好的投资区间，最苦难的时期已经过去了。筑底完成之后，会有一个上升的阶段，当然这个上升阶段我觉得还需要一些更强的信号来刺激，包括后续如果有更多降准，刺激地产和消费的政策出台的话，市场的信心可能会更足。筑底的过程也是修复的过程，修复过程中必须离开市场的资金可能就离开了，市场变得有吸引力以后，会吸引资金进入，就变成增量的市场，会呈现出往上的周期。

目前市场筑底过程完成之后，有可能会出现今年最好的一段上升周期，我们觉得这个时间离我们越来越近了。

配置策略：均衡布局

从未来行业配置的角度，还是保持相对均衡的策略。我们更加看好制造业的投资，既包括周期，也包括医药消费、新兴成长。今年经济下行压力比较大，“稳增长”是一个主要政策的期盼。

政策发力可能会从三个方面，第一是政府加杠杆，第二居民加杠杆，第三刺激消费。政府加杠杆，态度比较明确，整个基础设施的建设很大一部分会由政府来承担投资责任，也会引进一些民营资本，存在配比关系的同时政府应该还是占主导。从基础设施体系来看，就是老基建和新基建，老基建对周期行业，包括建筑施工行业会有利好和刺激，新基建就是对通讯、TMT有需求。

居民加杠杆就是房地产，在“房住不炒”的大背景下，房地产刺激的效果可能比较弱，现在有很多“因城施策”的出现，是“稳增长”思路的一个方向。“房住不炒”的大背景不改变，房价相对平稳，刺激效果会比较有限，当然我们可以关注。如果地产消费投资起来，一些地产产业链应该会有机会。但是整体来说，这个方向的效果可能不如政府加杠杆的效果更加直接。

刺激消费，医药消费这个板块应该是值得关注的，尤其医药行业属于必选消费。新兴成长未必和“稳增长”相关，但是这是一个大的国家战略。所谓的安全可控、自主可控，对一些战略新兴产业是长期政策的扶持，这里面也会有很多公司能够摆脱经济下行的压力，保持比较快速的增长。新兴成长里面像半导体、光伏，都还是有机会的。

从周期来看，我们相对比较看好第二成长空间的大炼化、化工等公司，他们有比较强的竞争优势，也有比较高的市场地位，能够维持比较好的盈利能力，同时这些公司因为在传统产业，所以估值比较低，但它们也在积极拓展到新兴产业，包括半导体、光伏、新能源车等。这些公司依靠自己本身的技术优势、资源禀赋、资金实力、技术实力、人才优势，进入到这些行业还是有比较强的竞争力的。我们在周期里面相对更看好一些第二成长空间的巨头，在“稳增长”进一步发力的情况下，传统基建、建材，可能也会有一定的修复机会。

消费我们看好必选消费，包括肉制品和乳制品的公司。这些公司行业格局非常稳定，龙头公司具备了比较强的市场份额，在整个经济有些波动的大背景下，收入水平应该还是比较稳定的。如果后续会有一些稳增长刺激消费的政策，这些公司也能够受益，所以必选消费我们是非常看好的。

医药行业尤其从去年8、9月份开始出现了比较快的调整，板块估值水平到了比较合理的位置。从行业基本面来看，医药行业在人口老龄化过程中是具有确定性的行业，很多公司开始拓展到全球的供应链，像优秀的仿制药企业是我们更加看好的，CXO融合的公司，目前性价比也是比较合理的，应该也能够赚到盈利增长的收益。

新兴产业由于经济的波动，我们相对更看好光伏行业。今年俄乌冲突虽然给我们带来了很多冲击，但是也带来了一些机会。比如欧洲对于可再生资源变得非常迫切，3月份开始来自海外的订单，尤其欧洲的订单在大幅度增加，导致行业景气度进一步往上走。我们觉得半导体也是有机会的，在国产化的大背景下，国产化的设备、材料，这些公司未来还是有很多机会的。

新能源我们会更谨慎一些，要观察后续新能源车销量的情况。毕竟经济有一定波动之后，居民的收入预期也下降比较快，如果大家购车的欲望下降，整个新能源车也会受到影响。虽然我们相信它的渗透率会不断往上走，但是也会受到汽车销量的影响，所以还是要观察。刺激消费如果把新能源车作为刺激手段的话，新能源车的机会就会变得比较大了，我们会继续观察。

军工的话，一方面它的确能受益于军工开支，今年军工开支从国家预算来看是增速最快的一年，国防开支也会更多地向航空设备、导弹等集中。这个行业从历史上来看，管理与信息研究的透明度相对弱一些，属于风险偏好比较高的行业。今年市场比较弱之后，整个风险偏好是比较低的，会影响军工投资的情绪。但是真正能保持业绩增长快速的公司，应该还是有机会的，毕竟这个行业能够让我们摆脱经济下行的压力。

我们希望能够买到一些好的公司，也追求长期比较平稳的增长。