东方月谈丨东方基金杨贵宾：“进可攻 退可守” 前期调整后可转债市场投资机会有望显现

2022年年初至今，可转债市场经历了一波快速调整。背后既有股票市场的影响，也有包括险资、银行理财资金在内的“固收+”类资金规避风险退出的原因。

其中，作为可转债市场的“基本面”，股票市场在经过2021年一年的震荡调整和2022年初至今的快速调整后，我们认为整体估值目前处于历史较低位置。前期国务院金融委会议也充分释放出对资本市场和经济基本面的稳定和托底信号。随着年初稳增长政策的陆续落地，经济基本面也有望得到改善。虽然目前市场整体情绪依旧低迷，两市成交量维持在相对较低位置，但我们判断A股已处于震荡磨底阶段，下行空间预计有限。疫情稳定，存在上涨机会。

而受股票市场影响，可转债绝对价格本身也处于较低位置，其“进可攻、退可守”的价值有望显现。具体而言，对于可转债市场，我们作出了如下判断：

1、“固收+”类资金在近2个月持续流出可转债，低位仍在留守的资金后续再次杀跌的可能性较低。一旦可转债市场转头上行，部分之前撤出的资金可能会翻多买回。

2、二季度股市关注点可能仍在价值型股票如银行、地产、有色、能源，对应的可转债板块可能有所表现。

3、可转债板块除了少量绝对价格较高的可转债需要控制风险规避外，整体而言已经出现了不错的投资机会。建议投资者关注绝对价格较低、正股基本面较好、存续规模较低的中小盘可转债。 

1、央行宣布全面降准25bp

4月15日，中国人民银行宣布全面降准25bp，对部分城商行、农商行多下调25bp，总共释放资金5300亿元，大幅少于去年年底降准释放的1.2万亿元流动性。这是央行历史上第一次调降25bp的幅度。（来源：新浪财经）

简评：受疫情反复叠加消费需求低迷影响，外部环境依然存在较多不确定性。当前国内经济核心矛盾，贷款需求较弱，实体经济投资和信心不足，但可以看出政策端在逐步发力。预计当下还是稳增长为主要基调，继续关注银行板块，同时建议关注高信用房地产企业。

2、央行、外汇局发布23条措施支持实体经济

4月18日，中国人民银行、国家外汇管理局印发《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》，从支持受困主体纾困、畅通国民经济循环、促进外贸出口发展三个方面，提出加强金融服务、加大支持实体经济力度的23条政策举措。（来源：中国经济网）

3、一季度中国GDP同比增长4.8%

4月18日，国家统计局公布数据显示，初步核算，一季度国内生产总值270178亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%，比2021年四季度环比增长1.3%。（数据来源：国家统计局/新闻来源：券商中国）

4、中共中央、国务院发布关于加快建设全国统一大市场的意见

《中共中央 国务院关于加快建设全国统一大市场的意见》于4月10日发布。强化市场基础制度规则统一、推进市场设施高标准联通、打造统一的要素和资源市场、推进商品和服务市场高水平统一、推进市场监管公平统一、进一步规范不当市场竞争和市场干预行为。（数据来源：新华社）

1、清明假期国内旅游出游7541.9万人次

经文化和旅游部数据中心测算，2022年清明节假期3天，全国国内旅游出游7541.9万人次，同比减少26.2%，按可比口径恢复至2019年同期的68.0%；实现国内旅游收入187.8亿元，同比减少30.9%，恢复至2019年同期的39.2%。（来源：新华社）

简评：清明节首日全国共计接待祭扫群众583万人次，同比减少69.8%。第二日环比减少1.7%，首日网络祭扫群众同比增长275.7%。受疫情影响，全国政策呼吁清明节不建议跨省踏青旅行，不要前往中高风险地区旅游。22年清明节是21年以来日均旅游人次和日均旅游收入恢复情况最差的一个假期，后续观察新增确诊病例情况和疫情管控政策。

2、世界卫生组织建议HPV疫苗单剂次免疫程序

4月14日，世界卫生组织免疫战略咨询专家组召开会议，对1剂次人乳头瘤病毒（HPV）疫苗接种的证据进行了审议，得出结论建议修改免疫程序为：9-14岁女性（最优先人群）接种1剂次或2剂次；15-20岁女性接种1剂次或2剂次；21岁以上女性接种2剂次（间隔6个月）。（来源：第一财经）

简评：WHO建议修改HPV疫苗免疫程序，距离实操层面落地执行尚需较远时间，对于我国存量HPV疫苗市场影响有限。对企业盈利影响较小。一款疫苗产品免疫程序的实操变更需要很多的临床数据验证积累，比如在大样本临床中观察1针或2针法接种后免疫效果以及疫苗保护周期是否与现有免疫程序出现明显变化以及未来是否需要进行加强免疫等细节，因此耗时很长。而且此类试验发起方为企业，实操层面企业意愿较低。建议关注相关疫苗公司。

3、国产游戏版号时隔8个月重启核发

国产游戏版号继去年7月以后暂停核发后迎来重启，国家新闻出版署公布2022年4月份国产网络游戏审批信息，共45款游戏。（来源：中国证券报/证券时报）

4、医美行业多项政策5月起实施　把握龙头低位布局时机

《医疗机构管理条例》、《禁止委托生产医疗器械目录》等医美行业多项政策5月1日起正式实施。国家药监局明确将“水光针”、“射频仪器”“埋线”等纳入III类器械监管，被禁止委托生产。医美行业需求端持续扩容，供给端产品更加多元化，政策端对于医美机构和医美产品监管加强。（来源：智通财经）

5、工信部等5部门:加强新能源汽车企业安全体系建设

4月8日，工信部办公厅等五部门发布《关于进一步加强新能源汽车企业安全体系建设的指导意见》，指出从安全管理机制、产品质量安全、检测平台效能、售后服务能力、事故响应处臵和网络安全保障体系等方面着手提升新能源汽车安全水平，推动新能源汽车产业高质量发展。（来源：澎湃新闻）