后疫情时代，医药行业的几大趋势

财通证券资管【春日未尽，曙光已至】系列云直播，本期由权益公募基金经理、医药投资旗手——易小金，聊聊医药行业的几大趋势。

易小金

权益公募投资部基金经理

复旦大学，管理学硕士；中国科学技术大学，理学学士。7年证券从业经验，3年证券投资经验。曾任建信人寿保险分析师、中海基金基金经理，2020年6月加入财通证券资管，目前管理财通资管健康产业混合基金。

专注医药行业投资，对医药产业和上市公司有着多年深厚积累，关注成长和价值可持续性的置信度提升带来的估值提升机会。

易小金：最近国内多地疫情爆发，对我们的生活、生产造成了较大的困扰。由于主流毒株奥密克戎的传播性较强，给疫情防控增加了难度。从深圳、北京、南昌等多地的防疫效果来看，坚持动态清零仍然是成本收益最佳的应对方式。我们相信上海严格执行动态清零政策，也会很快见到拐点。很多人关心当下的疫情防控政策会不会做出调整，或者说什么条件下防控政策会有所变化？事实上我们看到习近平总书记、孙春兰副总理、国务院联防联控机制的讲话和文件，一直在强调科学防疫、持续优化防控措施。我们认为以下几个条件达到的话，对疫情的应对会更加从容：1）病毒毒性不高于当前主流毒株奥密克戎；2）60岁以上老人疫苗接种率达到80%以上；3）自主可控的国产口服新冠药物；4）有足够的方舱医院和隔离床位；5）有足够的的ICU救治能力。

易小金：医药板块2021年7月见到本轮高点，在2022年跟随大盘进一步下跌。截至2022年4月27日，申万医药指数（801150）年初至今跌幅为25.02%，在31个申万一级行业中位居21位，处于后三分之一；个股中位数跌幅30.45%，仅不到1/10的个股年初至今实现了正收益。最近一个月，由于市场急跌，医药板块也未能独善其身。

易小金：截至2022年4月23日，医药行业估值（TTM，剔除负值）为25.55倍，比2005年以来均值（37.77倍）低30%左右，处于历史低位。从公募基金的一季报披露来看，公募基金整体的医药仓位为11.22%，环比+0.79个百分点；医药基金的医药仓位为93.76%，环比+0.32个百分点；非医药主动型基金医药仓位为7.03%，环比+0.86个百分点；A股医药市值占比8.70%，环比-0.03个百分点。整体来看，公募基金在医药板块的配置比较低。板块层面，CXO仍为配置最重板块，而疫苗、中药、诊断试剂的配置力度明显提升。

结合当前医药板块的基本面、持仓结构和估值水平，我们倾向于在不发生大的系统性风险情况下，医药板块已经进入了较好的配置时点。

易小金：目前医药上市公司年报和一季报已经全部披露，整体板块保持较为稳健运行，其中受益疫情的诊断试剂（尤其是抗原检测）、独立第三方医学实验室和新冠药物产业链公司实现了利润同比大幅增长，而中药、医疗服务、医疗器械等子行业实现了稳健增长，原料药、创新药等子行业受疫情扰动和竞争加剧等因素影响业绩有所波动。整体来看，医药板块的基本面仍然强劲，随着各地疫情的逐步清零，医院端就诊人次逐步恢复正常，在不继续发生疫情大爆发的前提下，板块基本面有望进一步改善。

易小金：产业周期的演进主导资本市场的投资节奏。医药板块过往15年间有三波清晰的牛市行情。（1）2009-2014年，主要逻辑是医保扩容下的需求拉动，典型代表是中药注射剂、化学仿制药；（2）2012-至今，主线来自差异化需求的崛起和Me-too创新药红利，典型代表是消费医疗服务、二类疫苗、医美产品、生长激素等；（3）2017年-至今，尤其是从2020年以来，随着新冠疫情全球蔓延，中国凭借率先控制疫情的先机和制造端的成本优势，加速融入全球医药价值链，CXO和部分医疗器械公司充分受益。

展望未来，我们认为医药板块如果要出现大的行情，需要几个信号或者条件。首先，需要基本面的出清带来产业反转，例如Biotech批量倒闭带来行业集中度加速提升。第二，需要政策的转暖，不管是在支付端的医保/商保环节还是在供给端的审批环节。第三，需要市场流动性的配合。

当然，医药行业最激动人心的还是底层技术的创新发展。如果出现了底层技术的突破和产业化带来的新一轮产业周期，例如通用型细胞治疗和基因编辑大规模产业化，那将驱动医药板块的系统性牛市。

易小金：首先，中药是中华民族的文化瑰宝，研究投资中药行业要站在民族自信和文化复兴的大背景下去理解。随着中国的日益强大，民众的文化认同感日渐提升，对于中医药的知晓率和认同度将有望提升。

其次，从政策角度看，2019年以来相关扶持政策力度不断加大，尤其是在医保支付端对于中药大力支持，这打通了中医药的使用闭环。

再次，从基本面角度看，中药行业的集中度也在提升，部分企业经过前几年的去库存和产品结构优化，基本面处于回升向上趋势。

因此，我们认为中药行业尤其是品牌中药OTC行业存在投资机会。

易小金：我始终秉持产业周期研判和公司经营周期分析、自上而下与自下而上结合、精选个股的投资方法。展望2022年接下来的医药板块，我们认为以下子行业值得关注：

1）以医疗器械/设备、原料药、CDMO为代表的医药制造业；

2）医保脱敏、受益于人口老龄化、服务于自我诊疗需求的中药OTC、家用医疗器械公司；

3）受益于下游增长和国产替代机遇的生物制药上游耗材和装备产业；

4）估值调整到位、长期逻辑未被破坏的优质成长股，如CXO、医疗服务、科研服务等。

易小金：事实上，市场对于医保控费、带量采购等的预期已经较为充分，当前医药板块最大的风险在于中美硬脱钩带来的产业震荡，以及假使国内疫情控制不力、生产不能恢复的情况下，跨国企业会将产业链从中国转移一部分至其他国家和地区。

投资医药基金的底层逻辑很清晰，它是我们对冲人口老龄化最好的工具，人们对于健康孜孜不倦的追求和底层技术的不断创新，是医药板块长盛不衰的增长动力。医药基金作为一种行业基金，天然具备高波动特性，我的建议是不要追高，如果能坚持定投效果或会更好。