近期上海疫情逐步好转、美国贸易摩擦关税有望取消、央行货币政策执行报告传达了宽信用保实体的基调、美债利率回落等因素提振市场信心，本周A股主要指数录得反弹。从板块上看，汽车（8.41%）、电气设备（7.87%）、电子（6.26%）本周表现较好，银行（-0.65%）、农林牧渔（-0.12%）、家用电器（0.11%）表现相对一般。

从资产配置角度来看，3月16日金委会确立政策底，政治局会议再次夯实了政策底，股市也先后经历了固收+、私募止损等杀跌事件，情绪十分悲观，A股或已具备市场底的特征。目前疫情改善、美债利率暂时回落、政府积极回应等因素共振或仅能支撑弱反弹，A股市场回暖还需等待宏观共振，仍存在消费及制造业等行业成本端压力仍然较大、美联储仍存在超预期紧缩风险、地缘政治冲突等扰动项。短期来看，建议投资者继续保持均衡配置以应波动。中期二季报业绩压力仍大，半年报业绩压力释放后（7-8月）或可慢慢增配成长。行业上，在经济预期明显恢复之前，预计市场仍然聚焦稳增长，经济稳住是一切的前提。继续推荐稳增长主题下的新老基建和地产板块，高股息板块中的银行券商。适当关注成长风格中的盈利预期、估值已充分下修的消费（必选消费、酒店、免税、餐饮）、及高端制造（新半军）等领域，待疫情及上游成本端压力明显减小，再以基本面为准绳布局盈利确定性强的方向。

受疫情及前期经济下滑趋势性影响，4月信贷数据总量结构均疲弱，居民端融资收缩幅度大，企业端总量及期限结构表现均差。总量上来看，4月新增社融规模9102亿元，远低于预期的2万亿元，社融存量增速自10.6%回落至10.2%，4月社融同比少增9468亿元，其中人民币贷款同比少增9224亿元，少增社融几乎完全由贷款拖累。结构上看，居民端融资收缩明显，受经济低迷及疫情影响，居民购房及消费活动受限，新增贷款再度转负，预计5月疫情及地产低迷对居民中长期贷款的拖累或仍将延续。企业端同样受到疫情拖累，总量及期限结构表现均较差。总量来看，4月企业贷款同比少增1770亿元。贷款结构更偏短期，中长期贷款同比少增3950亿元、短期贷款同比多增200亿元、票据融资同比多增2440亿元，票据融资占比仍高，实体有效融资低。值得注意的是，代表实体经济信心的中长期贷款增速持续下行，预计需要疫情端明显修复，配合稳增长端的地产预期逐步回暖、基建持续发力，中长期贷款增速或有望企稳，三季度才有可能进入信用扩张后期。展望后市，政治局会议定调“毫不动摇坚持‘动态清零’总方针”，预计本轮疫情对经济的影响仍将持续一段时间，但稳住经济是一切的前提，预计后续政策将进一步发力对冲疫情扰动。

5月9日，央行发布一季度货币政策执行报告，整体没有太多新增信号。对经济的判断上，报告提出在疫情和地缘政治危机挑战下，我国经济发展的“复杂性、严峻性、不确定性上升”，同时加大了对通胀不确定性的关注，后续政策将“密切关注物价走势变化，支持粮食、能源生产保供，保持物价总体稳定”。货币政策总基调来看，从“灵活适度”变为“支持实体”，传递了明确的宽信用并保市场主体的取向，预计后续总量层面的宽松空间不大，更多以信贷政策和结构性政策为主。从货币政策操作手段来看，总量上，继续维持流动性合理充裕和增强信贷总量增长的稳定性；利率端，继续强调降低企业综合融资成本；结构工具上，强调“结构性货币政策工具积极做好‘加法’”；“向重点领域、薄弱环节和受疫情影响严重的企业、行业倾斜”；物价端，报告加大了对通胀不确定性的关注，通胀在中期可能对货币政策形成较大制约；地产方面，报告坚持房住不炒原则，支持“刚性和改善性住房需求”；汇率方面，延续了过去增强弹性的基调，短期对贬值没有太多担忧，但人民币贬值压力仍存，中期货币政策调整有待观望。本次报告政策基调与市场预期差别较小，经济面临的三重压力仍存，短期资金面风险不大，中期需关注国内疫情进展、经济恢复节奏、以及美联储持续加息影响。

美4月CPI回落速度慢于预期，通胀表现出较强韧性。4月CPI同比8.3%，前值8.5%，是2021年7月以来增速首次回落，但回落速度低于预期；核心CPI同比6.2%，前值6.5%，高于市场预期，显示通胀具有一定韧性。通胀韧性较强主要是美联储紧缩政策对通胀抑制具有滞后性，叠加供应链缓解缓慢、俄乌冲突局势持续胶着等因素共同导致。数据公布后，拜登表示降低通货膨胀将是首要经济任务，预计美联储6月加息50个基点概率较大。后续美联储仍将维持紧缩政策以控制通胀预期，需警惕美国通胀走势超预期及美联储货币政策超预期的风险。