兴观察·股市观点 | 市场将在磨底过程中寻找更加明确的方向

当前经济面临着长短周期问题叠加而造成的空前压力，而受制于疫情影响，稳增长政策的全面铺开和落地还需时日。这些因素导致尽管市场认可二季度是经济压力最大的时间段，对于未来经济能否好转和好转力度市场仍需进一步观察。

在居民和企业资产负债表受到疫情巨大冲击的情况下，为缓解经济压力，我们预计会出台有更强信号意义的稳增长政策。待6月疫情形势全面好转，上海全面复工复产后，有望迎来更大力度的政府支出扩张方案，预计行业政策的调整也会加快。4月我们已经看到对平台经济的变化，5月各地密集出现房地产调控宽松甚至全面解除限购，预计从2020年就开始持续加码的地产调控政策也即将迎来关键性的变化。

相比过去的几轮周期，当前经济压力的缓解无疑存在更大的难度。现阶段，中国面临着相比2008年金融危机后，更为不理想的居民收支、政府财政状况和显著抬升的杠杆率，如果依旧按照2008年后逆周期调节的方式很难有明显缓解。我们预计，当前经济的恢复或需要较长时间，或需要大力度的政策创新。对市场而言，这些变化都还是未知的。尽管政策宽松力度在逐步加大，市场也会因为经济宽松预期而反弹，可一旦面临经济数据压力，或又缺乏上涨动力。

5月市场反弹的基本面催化因素是疫情缓解的预期和稳增长力度的加码。从结构上看，市场呈现了比较明显的超跌反弹迹象，前期跌幅大的小盘股、成长股的表现明显优于大盘股。以成长代表的科创50、创业板指表现好于价值股，中小盘指数中证1000及中证500好于蓝筹指数沪深300。我们将上市公司按照2021年12月10日至2022年4月26日的表现从低到高等分为10组，组别序号越大代表在此调整期间表现越好。4月27日至5月20日，此前调整幅度最大的第1组公司涨幅最高，而此前调整幅度最小的第10组公司反弹幅度最小，市场大体呈现出“调整幅度越大、反弹越大”的规律。

市场更为聚焦小盘股的情况也可以从资金状况上得到解释。作为2019年后增量资金的主力，公募基金的发行从2021年下半年开始就持续遇冷，今年前几个月已处于冰点状态；而北向资金受到美联储加息等不利海外因素影响，年初至今出现了近些年比较罕见的净流出。这些因素共同导致符合机构偏好的大盘股上半年受到较大的资金压力。近期的反弹中，机构持仓低的品种表现更好，而之前机构持仓重的品种由于抛压较重，表现相对较弱。

在公募基金发行短期难以明显回暖的环境下，机构持仓品种的转好需要依赖于北向资金的再度流入。我们预计6月后随着海外因素影响的缓解，北向资金有望重新流向A股。人民币汇率是现阶段预期海外资金流入流出较好的参考指标。人民币快速贬值时会是资金流出压力最大的阶段，而当前人民币贬值的内外压力都有所缓解。下半年开始美联储加息节奏会慢于欧央行，美元指数的强劲走势也有望逆转，贬值的美元无疑更有利于国际资本市场。前期人民币加速贬值的国内因素是疫情导致经济加速下滑，这一因素预计到6月就会有明显缓和，在不出现新的风险因素的前提下，我们认为下半年北向资金流入A股的状态会比上半年有明显好转。

我们认为未来几个月市场仍会是磨底震荡的状态，根本性好转需要看到经济预期的明显变化。而中长期社融作为当前普遍关注的领先指标，是6、7月观察市场是否可以走出磨底状态的重要风向标。6月中旬市场就会面临经济数据的考验，前期大力度的稳增长措施是否落地以及是否有效也会是市场评估下一阶段走向的重要因素。6月中下旬再度进入季报期，今年二季度无疑会是近几年同比数据上压力最大的一个季度。尽管市场对中报的企业盈利下行已有充分预期，在当前偏保守的投资者心态下，预计市场仍会缺乏在中报业绩期大幅布局的动力。目前A股市场无疑是长线布局的好时机，但在短期仍会是磨底状态的情况下，我们建议投资者在乐观的同时保持耐心、稳步布局。