数据来源：Wind，截至2022.07.04

景顺长城投研团队认为，4月底政治局一季度经济形势分析会以来，中国市场走出了一轮较为强劲的反弹行情。经过两个月的反弹，后续结构和风格的选择可能会更加重要。对于高估值板块需谨慎，而对于估值合理、随着经济触底回升而基本面反转的板块值得重视。

6月制造业PMI环比上升0.6ppt至50.2%，重回扩张区间。虽然PMI低于市场一致预期，但是排除供货商配送时间后的PMI环比上升2.0ppt，显示实际恢复强度可能高于表征。

其中核心的供需指标皆重回扩张区间，且生产快于需求：新订单分项环比上升2.2ppt至50.4%，其中新出口订单环比上升3.3ppt至49.5%，但部分可能是由于疫情缓解后带来的订单回流，而在全球经济下行预期不断加深的情况下，外需仍然面临一定下行压力，后续新出口订单能否进一步回升至扩张区间仍需继续观察。生产分项环比上升3.1ppt至52.8%，高于新订单。

我们认为随着供给冲击的大幅缓解，后续的关注点应更多从供给转向需求。虽然企业生产经营活动预期环比上升1.3ppt至55.2%，但是仍然低于历史同期平均水平；在手订单环比下降0.8ppt至44.2%；统计局也表示：“仍有49.3%的企业反映订单不足，市场需求偏弱依然是目前制造业面临的主要问题。”服务业商务活动指数环比+7.2个百分点至54.3%，环比增幅高于5月的7.1ppt，且重回扩张区间。

疫情管控边际放松，关注疫情修复情况。6月以来，疫情防控取得成效，疫情防控政策边际调整，各地复工复产有序推进，国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组6月28日发布《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》，将密切接触者、入境人员隔离管控时间从“14天集中隔离医学观察+7天居家健康监测”调整为“7天集中隔离医学观察+3天居家健康监测”，统一封管控区和中高风险区划定标准，此外行程码也宣布“去星”。在疫情影响逐渐缓和的背景下，我们认为此前受到抑制的线下消费活动可能会明显修复。

向后展望，中外周期反向，政策“内松外紧”，经济有望延续反弹趋势，建议根据地产销售修复情况、财政政策力度以及防疫政策的边际变化来把握节奏和结构。

4月底政治局一季度经济形势分析会以来，中国市场走出了一轮较为强劲的反弹行情。虽然海外市场对于通胀、增长和政策的担忧升温，但国内宽松的资金面和环比修复的经济数据驱动A股情绪改善和估值修复。往后看，经济高频数据持续修复，在稳增长与宽信用传导下，盈利有望逐渐回升。然而，仍需警惕海外流动性紧缩、衰退带来的外需走弱压力以及国内经济修复速度偏慢带来的影响。

从宏观环境来看，海外方面，欧美滞涨具备长期性和复杂性，很可能需要货币政策持续紧缩才能应对，经济不可避免受到阶段性冲击。而中国是全球少有依然能保持低通胀的经济体，也是全球极少有能力继续保持宽松货币政策的经济体。

往后国内需求环比改善，同时部分原材料价格回落带来企业盈利的修复，经济企稳回升趋势较为明确，但修复速度可能偏慢。与2020年的快速修复所不同的是，居民与企业的预期以及资产负债表、现金流在过去两年都受到了持续的侵蚀，重启强力扩张缺乏能力、意愿以及需要时间。因而，预计本轮政策撬动的幅度相对以前有所下降，复苏斜率趋缓。

从市场运行来看，经过两个月的反弹，后续结构和风格的选择可能会更加重要。对于高估值板块需谨慎，而对于估值合理、随着经济触底回升而基本面反转的板块值得重视。需根据地产销售修复情况、财政政策力度以及防疫政策的边际变化来把握节奏和结构。具体方向上，可以关注受益线下出行和消费恢复板块及稳增长板块。对于成长板块，需要根据景气程度及估值匹配度自下而上择股配置。

海外市场方面，美国通胀数据见顶回落，叠加6月份美联储75bps加息落地，进一步印证我们对加息节奏见顶的判断，预计下半年外围市场流动性环境将得到改善。国内方面，稳增长政策仍在持续发力，经济企稳回升的趋势向好，防疫政策边际放松将进一步带动消费及出行需求复苏。

面对海外经济的不确定性环境，以及一定获利回吐压力，港股市场短期可能仍有波动，但在经历了一年多的下跌之后，整体估值比较便宜，在全球资产比价中具备性价比优势，下行空间有限。此外，近期港股在南向资金持续流入以及政策和监管环境改善等因素的推动下，展现出相对韧性，预计后续仍将持续受益于A股流动性外溢。7月份，A股及港股市场将迎来Q2业绩前瞻，需聚焦基本面有韧性及边际反转的投资机会。具体方向上，可以关注互联网、医药及医疗服务等超跌反弹的投资机会。

以上市场观点仅供投资者参考，不构成具体的投资建议，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。 

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