1、资金面

6月最后一周央行公开市场共开展4000亿逆回购操作，到期1000亿，全周公开市场累计净投放3000亿。临近季末，资金面先松后紧，由于前期地方专项债基本完成发行后市场普遍认为资金压力最大时期已过，因此6月最后一周机构跨季进展缓慢，6月30日仍然有3万亿资金未完成跨季，导致季末最后一个交易日资金面全天紧张，资金利率大幅飙升，7月1日资金利率再度回到前期低位。全周R001运行在1.49%-3.02%区间，6月30日隔夜3.02%的资金价格创去年12月以来最高值，R007运行在1.76%-2.71%区间。

本周央行公开市场将有4000亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期1000亿元、1100亿元、1000亿元、800亿元、100亿元。周一央行逆回购从常规的100亿缩量至30亿，上一次逆回购低于30亿是在21年1月“小钱荒”时期。本周政府债（国债+地方债）计划发行3725亿，净融资额为1128亿，随着6月专项债已基本完成发行，7月政府债净供给预计较6月明显缩量，主要以国债发行为主。整体看，随着政府债发行压力减弱，7月资金面扰动因素不多，跨月后资金利率重新回到4-6月的低位水平，但资金利率大幅低于政策利率已有3个月的时间，此次央行逆回购缩量或向市场传递出资金利率中枢将有所抬升的信号，但在实体经济弱修复需要宽松货币环境配合的情景下，预计资金价格回升的幅度也十分有限，后续继续关注央行每日逆回购操作量。

2、利率债

一级市场：

国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。

数据来源：Wind，截至2022年7月3日

二级市场：

上周利率债收益率除1Y小幅下行外，其余期限均有不同程度上行，其中3年国债、10年国开活跃券上行幅度较大。截止至7月1日，1年期国债收益率报在1.9324%，较6月24日下行3.29BP；10年期国债收益率报在2.8255%，较6月24日上行2.77BP，再度上破2.80%重要点位。中债总财富指数微跌0.03%，其中，1-3年指数小幅上涨，5-7年、7-10年指数小幅下跌。

数据来源：Wind，截至2022年7月1日

3、信用债

一级市场：

非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。

数据来源：Wind，截至2022年7月3日

二级市场：

上周，利率债财富指数微跌，信用债指数微涨。

上周产业债收益率继续下行，短久期品种下行幅度更大，城投债出现回调。信用利差方面，全周来看产业债总体压缩，表现好于城投债，城投债短端回调，长端继续压缩。产业债成交焦点仍为1Y以内的AAA，但整体成交金额有较大幅度下滑；城投债成交焦点仍集中在1Y以内及1-3Y的AA(2)和AA，3-5Y的AA(2)成交小幅放量。高等级银行次级债收益率有所回调，而低等级继续下行。银行信用利差中短端回调明显，而长期信用利差继续下行。

信用事件方面，宝龙地产就2022年7月到期及11月到期优先票据进行交换要约；融信拟将“19融信01、02”回售部分展期1年；遵义市拟推动一系列展期重组，协调开展各类市场主体银行类、非标类债务展期、重组、降息工作；贵州、柳州等地城投平台被调降级别、展望；南京银行行长突然辞职，引发股价大跌，市场负面传言较多，后南京银行辟谣，公安机关对散布谣言者给予治安管理处罚；辽阳农商行的网点、人员和存款由沈阳农商行承接；河南村镇银行事件最新进展：河南省地方金融监督管理局网站7月1日发布消息，禹州新民生等4家村镇银行案件侦办取得重大进展。有关部门正在甄别信息，研究制定处置方案，但未披露更多细节。

数据来源：Wind，截至2022年7月1日

4、可转债

上周A股主要指数继续上涨，大市值偏强，市场对二季度业绩预期的关注有所加强。从行业上看，煤炭、商贸零售、建筑材料领涨；汽车、电力设备、非银金融领跌。从宏观上看，国内疫情大幅缓解，疫情过后复工复产有序进行，公布的5月工业企业利润数据边际好转，6月官方制造业与非制造业PMI均回复至50%以上，供需向好、原材料压力降低，高频数据显示4月份或为工业企业盈利的底部。上周防疫政策边际放松，境外入境隔离调整为“7+3”，行程卡取消星号标记，疫后出行、消费恢复节奏或提速。从资金供给看，北上资金、融资资金继续大幅净流入；新成立偏股类公募基金发行提速，ETF净赎回。从资金需求上看，上周重要股东净减持规模缩小，但7月解禁高峰下，后续重要股东减持规模可能扩大。

中证转债周涨0.01%，高平价、低评级、小规模券涨幅居前，中游制造、消费等板块转债跟随正股上涨，表现较好。转债市日均成交额回升至1500亿水平，重点券成交依然火热。从转债市场绝对价格上看，7月1日全市场收盘价中位数价格再涨至125元，处于2018年以来90%以上分位数水平，130元以下的个券占比再度下降。从转债估值层面上看，全市场转股溢价率被动压缩，平价在110以上的个券性价比尚可。

经济基本面：6月份PMI数据点评

6月30日，统计局发布官方制造业PMI为50.2（前值49.6），生产52.8（前值49.7），新订单50.4（前值48.2）。

首先，6月份制造业PMI回升至荣枯线以上，反映了经济在疫情之后得到了修复，但修复的力度仍然不强。在手订单指数回落至44.2（前值45），需求的修复仍然存在隐忧。

其次，生产有了较明显的恢复，指数从前值49.7回升至52.8，值得注意的是供应商配送时间从44.1大幅回升至51.3，疫情好转，供应效率加快，但由于供应商配送时间在PMI综合值的计算中，是一个逆指标，其提升对于PMI综合值具有下拉作用。

再次，原材料购进价格回落至52（前值55.8），出厂价格回落至46.3（前值49.5），由于大宗商品价格有所回落，预计6月份PPI回落至5.7%左右。

总体看，6月份制造业PMI显示制造业景气度有所改善，生产、物流供应改善较明显，但需求仍然有隐忧。

政策面：央行货币政策委员会召开2022年第二季度例会

6月29日央行公布了二季度货币政策委员会例会的简报，会议要求，要按照“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的明确要求，统筹抓好稳就业和稳物价，稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心，为实体经济提供更有力支持，稳定宏观经济大盘。进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。

1、利率债

上周利率各期限表现不一，短端1年期仍然下行，其余各期限收益率上行，工信部取消行程码带星，经济环比有所改善等是利率调整的主要因素。

从经济基本面上看，疫情形势好转，经济边际修复，从高频数据看，房地产、汽车销售明显回升，6月份最后一周，30大城市商品房销售面积已经超过历史同期水平，钢材、水泥销量亦有所回升，且强于季节性水平，需求有了明显修复。从通胀看，上周猪肉价格明显回升，农产品价格亦有所回升，南化工业品指数经历前期下跌之后有所企稳。

从政策面看，上周工信部取消了行程码带星，疫情防控政策有所放松。政策重心在宽信用，稳经济，6月份政府债天量供给，对社融有明显的拉动作用，不过，当前流动性依然将保持在合理充裕的水平，为宽信用、稳经济营造良好的环境。

从债市策略上看，7月4日央行公开市场7天逆回购缩量至30亿，释放了资金面边际收敛的信号，国内疫情形势好转，经济在修复，市场预期亦有所好转，或是央行公开市场缩量的主因。但是亦要看到，缩量之后，资金价格总体仍然处于低位，经济弱修复，动能不强，稳经济、稳就业压力依然很大，受经济基本面影响更大的长端利率调整的空间依然有限，交易较为拥挤的3年期、5年期品种，在资金面收敛的预期充分兑现后，亦有收益率下行的机会，交易盘把握好调整后的机会，票息策略仍可坚持。

2、信用债

信用债策略方面，信用债“资产荒”持续，建议保持中性久期，高等级主体的杠杆套息策略仍可维持。

地产债策略，根据中指研究院数据，6月百强房企销售降幅收窄，单月平均下降28.6%，低于5月份57.8%的降幅，上半年累计下降48.6%。销售逐步筑底过程中，展期仍在继续，宝龙、融信等房企陆续展期，民企再融资困境仍制约其资质改善。当前建议选取融资通畅、超额利差稳定的优质央企、国企地产债配置。

城投债方面，遵义推动银行、非标类债务展期、重组、降息工作，债券并未提及展期重组，但考虑到地方财力的不同程度削弱，弱区域对于债券展期意愿的变化需持续关注，当前仍建议在再融资通畅区域配置。

周期方面，地产销售数据边际好转和防疫政策的改变，使得市场对钢材的预期增强，但向实际需求的转化仍待观察，亏损导致的自发减产仍在持续，钢价触底反弹，但期货价格经过短暂反弹后继续下跌，行业基本面仍未形成趋势性好转。迎峰度夏和复工复产持续推进，电厂日耗已实现同比转正，煤炭需求较旺盛，煤价企稳转强。煤企安全边际较高，可在中等资质主体中挖掘，但对短期周转压力大的弱资质钢企应保持足够警惕。

金融债方面，河南村镇银行的挤兑或引发居民对中小银行风险管理和存款安全性的质疑，已有部分银行存款同比下降，导致其负债端承压，或引发部分中小银行流动性风险，同时中小银行的风险正以不同的方式（如重组、被承接等）逐渐暴露，仍需规避尾部银行。交易盘仍建议选取成交活跃的大行和股份行；配置盘仍建议优选大行、股份行及公司治理、资产质量较好的城商行，规避区域信用环境和资产质量较弱的中小型城农商行。

3、可转债

上周“对内复苏预期、对外衰退预期”的交易强化，股指继续向上推升，消费、出行类个券受防疫政策边际放松的影响表现居前。目前，A股估值优势不再明显，转债估值仍在高位，转债指数直接突破向上的可能性不大，建议继续逢低布局价格适中、正股优质的个券。择券方面，关注金属等原料成本缓压带来的利润弹性，有利于海缆、家电、机械的盈利修复；部分反转逻辑的行业相对安全，如消费类中生猪养殖、食品饮料个券可作为底仓均衡配置；促消费政策实施下的汽车、家居、白酒等行业转债属于阻力较小的方向；化工中的纯碱、农药、磷肥均为当前供求较为有利的品种，可重点配置。同时，近期新券、次新券定位偏低，新增仓位可多关注新券，规避高价、高溢价率品种。

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