1、上周市场回顾

上周市场波动加大。Wind显示，上周上证指数、深证成指分别微跌-0.93%、-0.03%，沪深300下跌-0.85%，创业板指上涨1.28%。行业方面，农林牧渔、公用事业、电力设备涨幅靠前，建材、房地产、煤炭板块下跌。

2、经济事件动态以及对股市的影响

1）7月7日，商务部等17部门发布《关于搞活汽车流通、扩大汽车消费若干措施的通知》，从支持新能源汽车购买使用、活跃二手车市场、促进汽车更新消费、支持汽车平行进口、优化汽车使用环境、丰富汽车金融服务等方面入手，提出了多项政策措施。

3、市场大势以及行业配置

大势判断：短期对货币政策的担忧可能带来颠簸，但仍看好结构性行情。近期我们观察到中观行业指标的上行，包括煤炭日耗，钢铁表观消费量，玻璃产销率，沥青表观消费类，铜材开工率及挖掘机开工小时数等，显示稳增长政策产生的效果逐步显现，基建增速有望保持高位。三季度复苏环比力度大，难以证伪，下半年股票市场的主要矛盾在于分子端修复的力度和斜率，上限由疫情决定（需求、消费）、下限由地产决定。影响市场的次要因素在海外风险：美联储加息面临两难，难以影响供给，不得不更大力度的应对通胀，而经济软着陆的难度加大，预计四季度更多考虑外需减弱的影响。

行业配置方面：可以关注疫后复苏的制造业及汽车、服务消费，以及细分高景气的光伏、军工。同时，伴随稳增长效果显现出来，逐步进入中报验证期，成长板块预计重新调整业绩和估值预期。

复盘

近一周股债震荡，商品下跌。

海外

非农数据好，然衰退预期进一步发酵。最近商品价格下跌，特别是海外定价的品种下跌较为明显，原油也出现较为明显的回落。市场对美国二季度的GDP预期在逐渐下修，市场开始认为二季度的环比季调会持续为负数。这个周公布的非农就业很好，37万超预期10万左右，反映出美国劳动力市场还是比较紧张，隐含美国消费和通胀预期难有实质下行。

最近出现的一个特别的现象是美元比较强、美债收益率下行。这个现象值得关注，对应了海外流动性回归美国买美债。欧元快速回落，欧洲受局部冲突影响较大，外加紧缩的货币环境，欧洲或是全球这一轮收紧过程中更早进入衰退的经济体。

国内

需求修复有所趋缓，常态化疫情防控仍需坚持。市场比较关注6月的金融数据，预计下周一出来，可能是个结构和总量都比较强的水平，但是市场此前预期已经比较充分。

具体到上周的情况，商品房销售环比出现回落，一些生产端的指标和物流指标也出现下行。同时BA5在国内部分区域发现，常态化疫情防控仍然需要坚持，生产端指标的下行或受到夏季停工等因素的影响，需求类的恢复本来就有“静态管理”解除后的脉冲效应，脉冲过去之后的趋缓也在预期之中。后面还是要看需求指标能不能继续上行，主要还是看地产。

另外上周的通胀数据也比较强，主要是猪肉价格上涨，我们认为猪肉能涨到现在已经明显超预期了。如果下半年肉价上涨，油价不落，可能下半年cpi有一进步上升的可能。市场关注是不是会因为通胀收紧，现在经济实际增速在潜在增速以下，收紧的可能性不大。

策略

债券继续中性，转债中性看多。短期来看，国内需求的修复有所放缓，高社融可能成为一个利空出尽的信号。如果国内继续受到疫情干扰，经济转向下行，和海外的衰退预期形成共振，可能给债券带来个交易窗口。

风险资产还是在积极的环境里面，目前海外衰退并未影响国内出口，原材料价格回落和美债利率回落利好估值，短期经济与常态化疫情防控的平衡、需求修复斜率放缓、二季报业绩担忧等因素可能会有一定的回调压力，但相信政策和信用双扩张的局面或会持续，总体还是看机会为主的窗口。