读研报 | 关于当下交易结构的“风险提示”

在分化几乎成为常态的背景下，紧抓高景气似乎是策略研究的主旋律。

这种投资思路不难理解，毕竟在宏观环境纷繁复杂的当下，景气度是股价涨跌的重要影响因素。

不过，一旦这么想的人越来越多，新的问题又来了——有研报发现，交易高集中与估值极致分化中，隐患已存。

如何理解当下的交易高集中与估值极致分化的程度，以下两个维度的数据或许会给你一些水位感。

一是部分行业成交占比已升至高位、甚至临近峰值。国盛证券的报告中提到，截止7月8日，电力设备、汽车、基础化工和公用事业成交占比所处历史分位居前，分别达到99.2%、98.9%、97.3%和89.6%。除此之外，光伏、锂电、汽车、半导体、农化等市场关注的热门赛道成交占比也已升至历史高位，普遍达到95%历史分位之上。

行业成交占比临近峰值是阶段性交易过热的重要信号。国盛证券的报告中这样解释，尽管行业成交占比的观测存在一定的历史局限性，但历史峰值的确在某种程度上为市场交易提供了心理层面的“锚”。参考历史经验，当行业成交占比突破90%历史分位后，往往对应了阶段性的交易拥挤，就需要关注潜在的交易过热风险，当成交占比突破99%历史分位，则近一个月经历阶段性调整的概率将明显抬升。

事实上，来自资金面的数据对于上述观察与结论也有印证。民生证券的报告中提到，上周(20220711-20220715)市场的整体共识度有所下降，趋势交易者（北上交易盘、两融）在逐步“撤出”，而偏稳定的北上配置盘亦有所“反复”，交易结构的“脆弱性”仍在显现。除此之外，北上资金也正在从过去表现占优的成长板块中逐步“撤离”。

二是不同行业之间的极致估值分化。中信证券近期的报告中提到，有15个中信证券一级行业动态估值分位数低于过去十年的30%水平。

与此同时，民生证券的报告却发现，新能源车PE（TTM）已达到99%的历史分位数，光伏、储能达到60%以上历史分位数；从CAPE（席勒调整市盈率来看），新能源车当前的水平也与2021年10月份的高点水平接近。

拥挤会推高价格、加剧估值分化，愈发极致的估值，又会进一步加剧拥挤。从这个角度上看，交易高集中与估值极致分化总会成对出现。

当然，作为结果的存在，自有其逻辑支撑；但热闹之下，可能也已是暗流涌动。这里有两句不得不提的风险提示：一是民生证券报告中提到的，高估值定价对未来判断的准确性有较高的依赖；二是来自生活经验，如果一家商场里挤满了人，此时万一不幸发生火灾，大家都要蜂拥而出，就很容易发生踩踏事件。

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