华宝基金多元资产每周观点：休整期，建议纵深挖掘结构性机会

2022-07-25 21:16

华宝基金

多元资产周报

2022.07.18-2022.07.24

每周观点：休整期，建议纵深挖掘结构性机会

市场观点及大类资产配置展望

综述

本周A股主要指数涨跌互现：从板块上看，计算机（4.88%）、传媒（4.77%）、机械设备（3.94%）表现较好，建筑材料（-1.11%）、电气设备（-1.59%）、农林牧渔（-1.60%）表现较差。市场进入新一轮纠结期，分歧较大，经济弱复苏趋势延续，疫情、地产等构成短期扰动，中报业绩见底、三季度盈利迎来拐点基本是一致预判，预期差或主要在中观行业上；未来有利因素包括货币政策、财政政策等持续发力，6月社融与信贷数据实现总量和结构的双重改善，建议密切关注这轮数据改善的持续性。未来不利因素包括赛道股的估值进入合理区间后，需等待基本面的修复。从盈利周期来看，上半年由于疫情、俄乌冲突等因素叠加，导致供求端同时收缩，利润见底时点滞后；二季度盈利已见低，三季度开始，不同板块或将以不同速度与节奏开始逐渐恢复。从风险溢价角度来看，需警惕欧洲、美国可能存在的较大流动性风险。
进入财报季，考虑二季度短期冲击较多，市场对半年报担忧加大；叠加当前处于经济修复的初始阶段，A股或维持高位震荡格局。后续建议关注三条投资主线：中报业绩增速明显的高景气度板块、受益于疫情缓解并拥有强力政策支持的板块、基本面即将出现拐点并触底回升的板块。
国务院总理表态，下半年不会为过高增长目标而出台超大规模的刺激措施。在上半年主要经济数据公布、距离预期目标差距较大背景下，本周总理出席世界经济论坛，释放了下半年宏观政策将精准有力且合理适度的积极信号，政府已明确表态不应被预期5.5%增速目标拖累，表明不会为实现年度GDP5.5%增长而超发货币并透支未来的态度。
下周7月FOMC会议召开在即，加息75bp预期逐渐强化：尽管6月美国CPI大幅超预期，提升了美联储加息100bp的可能，但当前全球油价连续多周下跌，能源通胀有所降温；此外，美联储多位官员发言，市场对加息100基点有所超前，并支持75基点的加息幅度。展望后市，在海外经济衰退与流动性收紧的双重冲击下，仍需关注国内经济修复程度、以及配套稳增长政策的相关效果，若国内经济能较快速度企稳，中长期贷款增速能恢复至疫情爆发前，市场开始对国内经济复苏信心抬升，海外风险冲击或将成为次要因素。
行业上推荐：1、受益于内需提振、成本边际改善的汽车及汽车零部件、电池、军工等板块；2、供给受限及长期资本开支不足的上游资源及通胀链，短期对进入衰退交易的部分周期股（工业金属）较为谨慎；3、估值不高且与宏观波动关联度相对不高的高股息板块；4、关注白酒、旅游、免税等因疫情缓解景气度明显恢复的版块。

国内权益

短期来看，需警惕经济复苏初期，高景气赛道波动较大的风险。

沪深300：本周沪深300下跌0.2%。半年度经济数据发布，经济有所修复；随着疫情后经济逐步放开，市场情绪将企稳；从中期来看，经济底部或已探明，但复苏之路斜率大概率小于20年疫情后，同时海外货币环境仍紧，估值修复之路预计将更缓慢。
中证800价值：本周价值股上涨0.9%。目前地产的融资持续宽松，预计地产政策会进一步放松；同时，预计银行的业绩维持较高增速，银行及券商等高股息板块兼具安全性与政策驱动等配置优势，仍有较好的配置机会。
科技成长：本周科技股上涨0.8%。从市场情绪来看，随着疫情后经济逐步放开，市场情绪将企稳，成长股估值或有望开始扩张。
医药板块：医药指数本周下跌0.6%。推荐受益于疫情复苏、估值较低的国产特效药、二季报业绩或较为亮眼和估值较低的CXO板块，以及有国企改革预期的中药板块。
消费板块：本周中证消费下跌1.0%。近期促消费政策不断加码，或对消费板块有一定情绪上的提振。
内地资源：本周资源股上涨2.1%。短期来看，对进入衰退交易的部分周期股（工业金属）较为谨慎，但能源和黄金仍有配置价值。从中长期的供给角度来看，俄乌冲突对能源供给的干扰仍较大，能源、化肥领域长期资本开支问题仍然突出，资源品的上游板块配置优势凸显，推荐配置。

商品

整体而言，短期油价的交易逻辑切换至宏观衰退预期，短期美国7月加息情况、拜登访问海湾地区结果是重要边际变量。预计三季度原油价格波动会比较大，在未来美联储转向以及其他货币宽松后，价格或大概率有反弹，中期维度看好油价中枢抬升，上游仍然有配置机会。

黄金：黄金价格本周小幅反弹。自今年2月份以来，地缘政治危机、美联储加息等多重宏观事件凸显了黄金的“避险”价值。
原油：本周原油价格延小幅下跌，近期原油跌幅较大，主要由如下两大因素驱动：第一，美国对沙特的外交斡旋初显成效，在当前美国国内石油储备大减、通胀水平居高不下的背景下，拜登出访中东，目标为获得石油供应以缓和当前能源压力，欧佩克表示或考虑八月后结束减产；第二，海外开始加息，此前利好大宗的宽松政策开始收紧。
猪板块：本周猪肉价格小幅震荡。前期能繁母猪去化成效明显，随着复工复产提振猪肉消费，通胀链条的生猪板块或仍有配置机会。

境外

港股：本周港股小幅回暖。在美国经济动能减弱、托底人民币汇率，国内疫情防控趋势性向好、稳增长政策加码，6月1日MSCI新兴市场指数成分股调整即将正式执行的背景下，后续港股市场有望回暖。建议找寻低估值、业绩安全、高分红高股息的优质央企。预计稳增长政策和上游价格边际下降将有助于推动盈利回升，但是监管政策影响以及更多稳增长政策的出台仍然十分重要。
美股：本周美国消费大幅反弹。需要防范滞胀预期强化阶段的回撤风险，美股波动率或将大于2021年。在整体增长下滑和不确定性增加的宏观背景下，能够稳健增长的优质成长股或仍是首选。预计后续美股的风险将主要来自通胀和货币政策收紧超预期，但更多集中在下半年。

汇率

本周五（2022/07/22）10年期美债收益率较上周下跌，收2.77。美元兑人民币中间汇率本周五（2022/07/22）收6.7518。汇率端，由于美联储激进加息政策，央行希望维持稳定姿态，加速人民币国际化。

美元指数：本周美元指数小幅下跌，本周五（2022/07/22）收106.55。

固定收益

短期资金面无虞。本周债市表现较好，源于地产风波以及对疫情反复的担忧。短期考虑到房地产风波、疫情零星反复、以及海外经济增长前景减弱等多重因素带动下，债市暖意或将持续，但考虑到国内经济基本面向好，叠加后续央行降息的可能性不大，因而利率进一步下行的空间或将有限，震荡格局或难以突破；短期建议继续关注基本面和资金利率走势。宽信用能否持续是下半年债市主要矛盾。展望三季度，预计财政及货币政策或将延续呵护经济进一步恢复。财政政策上，今年地方债额度基本已经发行完毕，后续需关注明年专项债额度前置、专项建设基金（基建相关投资用途）或特别国债（刺激消费等用途）发行进程。考虑到货币政策未转向、资金面稳定性仍较好，短端利率确定性较佳。短期我国货币政策仍将延续稳健偏宽松，宽信用仍需宽货币政策的配合，短期内建议采取短券票息策略。

利率债：本周银行间国债收益率不同期限全部下跌，国开债收益率不同期限多数下跌。从配置角度来看，短久期债券安全性在中长期内可维系，短端利率债和短端信用债配置价值更优。
信用债：本周各信用级别短融收益率多数下跌；各信用级别中票收益率全部下跌；各级别企业债收益率不同期限多数下跌。展望后市，信用资质下沉的性价比不高，持仓宜选择中高等级、中短久期，使投资组合保持相对较好的流动性。仍需对信用下沉保持较为谨慎的态度。
货币基金：近期货币基金收益率小幅下跌。我司华宝现金添益A（511990）7日年化收益率在1.53%左右。

重点产品回顾

一、相对收益（偏股）