Insights丨曾英捷：新能车下半年还有板块性机会，7月回调或是好时机

自4月27日低位最高反弹65%以来，新能源汽车指数近日开启震荡。（数据来源:Wind，指数代码884076）

新能源车板块涨这么快，是不是又在酝酿一场泡沫？短期的回调，是否是我们重新介入的机会？景顺长城基金经理助理、新能源研究员曾英捷在近日为我们带来了他最新的观点和调研成果。

以下是观点主要内容：

近期整个板块有⼀定的回调是⽐较可以理解的，短期的回调预计会更加健康，下半年新能源汽车板块预计还有板块行情。从4 ⽉到现在，涨太快，而且幅度也比较⼤，如果市场由于⼤家担⼼7 ⽉份相对淡季出现回调，我觉得是⽐较好的机会。

从三个角度看这个问题，

22年我们依旧认为国内的需求还会超预期，23年美国需求有望超预期，尤其是对锂电的需求，因为美国电动皮卡需求量比较大，单车带电量比较多。1⽉份的时候，我们看到锂价快速上⾏的时候对需求有所抑制。新能⻋⾏业有很多维度的需求数据，包括批发数据、销量数据、上险订单数据还有新增订单数据，其中我们觉得新增订单才是我们最应该关注的。5⽉和6⽉数据来看，新增订单数据增长⾮常明显，即使在7月初，这个数据也没有明显下降。

根据我们的统计数据，做一个最保守的假设，假设下半年每个⽉的新增订单跟上半年⼀样，没有任何新增，国内全年的新增订单量也将稳定超过六百万辆，更多的是考验整车厂的交付能力。2021年国内新能源汽车销量是330万辆，2022年新增订单量超过600万辆，所以增速还是非常高的，终端需求依旧非常旺盛。

有了对需求的判断，我们再重点研究一下供给。⾸先我们会最密切关注的是锂价的变化，目前判断三季度的锂价或将缓慢上⾏，这对产业链相对⽽⾔是⽐较友好的。

电池⼚从7⽉份开始排产会明显加速，跟踪到部分⻰头企业7⽉份排产环比增加30%以上，一方面这个数据可以验证我们对下半年需求旺盛的判断，另一方面排产的加速上⾏也会拉动对原材料的需求，尤其是对锂价，所以我们觉得三季度可能要缓慢上⾏。

但是为什么说是缓慢上⾏？⾸先，我们调研到⻰头企业和个别中型企业，他们现在采购并不会特别激进。锂矿企业中报报表业绩⾮常好，说明上游当前的盈利能⼒是⾮常好的。并且，国家也⾮常关注锂价，所以相对⽽⾔，企业对于锂价的定价也相对会⽐较的谨慎。综上看来，只要不是需求真的旺盛到供给极其紧张的状态之下，短时间内锂价快速上⾏的概率还是相对⽐较⼩，所以⾄少我们预计三季度，锂价是缓慢上⾏的⼀种状态。

同时，我们最近可以看到镍价和钴价的⼤幅下降，还有电解液价格也在回调，电池和整⻋的成本的压⼒会有所缓解的。这也是我们⽐较看好下半年电动⻋板快的核⼼原因之一。

现在锂电龙头企业明年大概30倍出头，多数公司20-30倍之间，我们认为还有向上空间。市场对渗透率很关注，因为看中国和欧洲的渗透率都在30%上下了，是不是就到了明显杀估值的阶段了。

我们对这个问题这样理解，我们认为锂电公司估值高点已经出现，接下来确实面临估值下修的问题，毕竟增速最快的中国和欧洲渗透率确实上来了，但是远远没有达到大幅度下杀估值的阶段，因为从全球的范围内来看，电动化的渗透今年也就只有十个百分点出头，并不算高，还有很大的提升空间。所以当前锂电公司对明年的估值来看，我们认为还有上行的空间。

我们团队后续在汽⻋领域不会仅仅聚焦在锂电⽅⾯，会更多的聚焦在智能化过程中所带来的整⻋和零部件的投资的机会。这个领域在渗透率从10%提升到30%的过程中，部分企业是有望迎来业绩和估值双提升所带来的戴维斯双击，这个过程与电动化类似。

打个⽐⽅说。智能驾驶现在L2级别的装机率相对是⾼的，⼤概是20到30个点。但是L3级别的智能驾驶，当前渗透率是⾮常低的，小个位数的样子，标配的⾃动泊⻋当前的渗透率也只有10个点出头，那这⾥就会酝酿着⾮常巨⼤的空间了，这个领域所带来的激光雷达、摄像头、传感器、域控制器、⾼精度地图等⼦板块大量的投资机会。我们认为，智能化会赋予汽车更多功能，⻋⼀定会越来越好玩，这样从消费需求的角度刺激智能化的推广。

当前以新势⼒和部分⾃主品牌为代表的车企极力推动着智能化的发展，未来渗透率会进⼀步的加速，在这个过程中我们觉得智能化有可能会迎来广阔增长空间，所以，我们说要聚焦电动化的阿尔法和把握智能化的⻉塔。

今年下半年，尤其是4⽉份到现在汽⻋板块，整⻋也好，汽⻋零部件也好，涨幅都⾮常⼤。很多⼈都觉得根据复盘的情况来看，这是免购置税所带来的⻉塔，可能明年补贴退坡后就会一地鸡毛。但我们不这么认为。

我们仍然觉得汽⻋是值得⻓期跟踪研究和投资的赛道，聚焦电动化和智能化的这些⽅向的投资领域。首先汽⻋赛道⾜够⼤的，其次汽车行业正在发⽣非常重要的变化，这些变化所带来了巨⼤的投资机会。

具体来看，首先，我们关注到国内的整⻋格局正在发⽣变化，⼀直到前⼏年，多数消费者依旧崇尚合资和外资汽⻋，觉得⾃主相对较落后，但是从这两年你们会发现⾃主品牌的销量占⽐明显越来越好，尤其是以新能源领域为的国产品牌，市占率提升⾮常快。汽车格局在发生一些微妙的变化，整⻋会酝酿着⾮常⼤的投资机会，这是整⻋层⾯的。

其次，汽⻋零部件的⽣态正在发⽣变化。之前整⻋为了保障它的供应链的安全，汽⻋零部件供应相对⽐较传统，不会轻易的引⼊新的供应商，但由于去年缺芯⽚，为了保障供应就引⼊了部分国内的零部件⼚商。这就类似于前⼏年，我们去看消费电⼦、电动工具的锂电崛起是⼀样的。总主机⼚在⽤国产零部件的时候发现品质并不差，⽽且有些品质⽐国外的还好，性价⽐还⾮常⾼的。同时我们看到，⾃主品牌的崛起，也伴随着国产零部件的崛起。原来合资企业他们更加愿意去采⽤进⼝件，分⼀⼤部分的利润给海外。现在⾃主品牌的销量占⽐提升，对供应链更加讲究国产化率，这样会带动更多国产零部件的销量。

最后一点，汽⻋电动化和智能化渗透的过程中，带来了新的零部件的赛道。⽐如电动化的电池，智能化⾥⾯的智能驾驶，在渗透率快速提升过程当中，酝酿了很多新的赛道和新的技术。比如锂电里面的新技术，如CTP/CTC技术，4680技术，整车层面的800V高电压技术，⼀体化压铸、线控转向、线控制动等等，这些都是我们去值得重点去做关注的。基于降本和提升性能，整⻋电动化和智能化发展趋势当中所引⼊的新的技术。这些技术也带来新的投资机会。

综上，从刚才⼏个⽅向来看，我们觉得这⼀波由于免购置税所带来的这⼀波⾏情，仅仅是其中的⼀⼩段。即使之后假如说明年由于购置税恢复所带来部分的板块的回调，我们往后去看整个板块依旧有⾮常⼤的投资机会，因为确确实实⾏业在发⽣变化，这些变化是值得我们去深⼊研究和投资的。

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