上周A股呈现震荡走势，各指数均在小区间内波动，沪指单周上涨1.30%、沪深300指数微跌0.24%、创业板指微跌0.84%。从结构上看，呈现出机构票休整，题材股活跃的特征。随着各个指数均出现不同程度的调整，本轮技术性修正的下跌段可能临近尾声，市场即将进入到双向区间波动阶段，结构性机会是主要特征：

A股4月底以来的反弹是对1-4月份过渡杀跌的修正，对应的是外资、私募、公募资金的回流过程。但运行到6月底，各市场参与者加仓趋于结束，获利盘的压制带来了7月份的调整走势。在调整趋势中，金融地产受到阶段性短贷风险扰动、中小市值个股受到中报业绩压制的影响、新能源行业则临近新高后受到了微观资金面的压制出现调整。

但综合评判，A股当前大环境仍然是低通胀、经济复苏和低利率环境的组合，并不具备趋势性下行条件。地产因烂尾导致的断贷风险正在被政策所化解，二季报预告对部分行业的压力也大部分释放，随着经济的复苏，三季报环比改善的预期会不断增强，新能源则因为短期高景气支撑，大幅杀跌的逻辑还未出现。市场阶段性调整已经将上述负面影响部分反应，随着市场量能的萎缩，获利盘回吐压力也在不断减轻，本轮技术性调整的下跌段临近尾声，未来大概率进入双向震荡，并等待新的指引出现。

随着公募行业季报公布，二季度公募持仓特征明朗，当前呈现两个明显特征：一是权益仓位提升至10年以来的高位；二是行业配置结构达到历史最极端水平。前三行业持仓集中度升至10年来最高（数据来自国盛证券），电力设备、有色金属、基础化工等新能源相关行业超配比例为历史峰值，同时，医药生物、传媒、计算机、电子等行业低配也接近历史极致。

从历史经验看，一方面，公募权益仓位对市场未来一段时间微观资金面有影响，当权益仓位过高，未来潜在买入力量下降（因为近几年公募仓位波动变小，对微观资金面影响力度下降），进而导致市场压力加大。6月底公募仓位达到历史高位，私募仓位也达到历史中性水平，这导致市场买入力量下降，也是7月份市场调整的重要原因；另一方面，公募超配某一行业达到95%以上分位之后，下一个季度该行业跑赢市场的概率仅为27%，市场大概率出现行业之间的再平衡。但公募极端低配的行业在下一个季度大概率也难以获得超额收益，主要是因为行业短期反转的难度较高（如果存在反转预期，配置比例并不会特别低）。仅从公募持仓大致可以推测未来市场缺乏公募的资金支撑，同时，公募持仓大概率存在再平衡需要。

从行业基本面看，可能也存在配置转移的可能。这是因为公募超配以新能源为主，低配以地产和TMT为主。高景气行业因为极端的超配需要高频数据持续不断的支撑，但因为市场预期过高，又难免出现阶段性不达预期的可能，由此导致调仓的出现。以新能源汽车为例，2022年市场预期已经达到600-650万亿的水平，但截止到6月底零售两仅为230万辆左右，7月份乘联社预计新能源车销量为45万辆，要低于6月份53万辆的水平。同时，可以观察到小鹏汽车出现降价的行为，这可能预示着行业竞争的加剧。如果后续继续存在高频数据的压力，过高的配置比例可能成为行业调整的重要力量。反观TMT行业，6月份国内手机销量出现同比回升，尽管主因是苹果大幅增长带来，但国内品牌降速也仅为0.5%，未来行业出现边际改善的可能性在增加。同时，机构配置比例、估值和预期均处于历史极低为主，后期存在资金增加配置的可能。从上述分析可以看到，不管从持仓集中度还是行业高频波动看，市场出现风格再平衡的概率在增加，这可能是未来主要的机会所在。

综合看：经过7月份调整，市场对二季度业绩担忧、地产行业担忧等利空有了一定的反应，获利盘也经过了部分消化。市场大概率从单边调整转向为双向波动，等待新的指引。从公募持仓看，市场结构达到10年以来的极端水平，随着经济恢复，新能源和其他行业景气度差异收敛，市场风格存在再平衡的需要，短期市场大概率仍以震荡和再平衡为主。长期，我们仍对市场持乐观态度，也继续维持低位、低估值、中小市值偏题材风格的判断（科创板可能成为主线）。维持机会来自政策对冲（重点新基建）、疫情受损（关注消费的机会）和低估值（医药板块）三条主线的判断。

配置与操作：维持上周判断——2022年市场机会主要来自三个逻辑链条，一是政策对冲带来的新基建机会（房地产托而不举），包括工业互联网、医疗信息化、科技等；二是疫情常态化机会，海外业务占比较高的公司存在困境反转机会，国内消费、旅游等疫情受损板块也存在阶段性机会；三是低估值带来的修复机会，包括通信、传媒、券商等等。综合比较，2022年我们看好非银金融、电子（Miniled、面板）、餐饮、医疗信息化、化工部分细分等行业的机会。