我们认为，6月数据显示企业盈利继续恢复，上下游利润分化的情况有所缓解，但较高的库存水平对疫后经济修复过程中生产恢复的弹性形成约束。目前社融扩张力度有限、外需和出口回落的大方向确定、消费受到疫情和防疫政策的约束，叠加工业品价格趋于回落对利润率的影响偏负面，经济和此后续企业利润增速的恢复可能相对平稳。

工业企业利润的单月增速转为正增长，利润增速较5月进一步回升7.3个百分点。拆分来看，工业生产的恢复支撑了营业收入的增长，6月工业增加值上行3.2个百分点至3.9%，带动营业收入增速上行2.2个百分点至9.1%，同时营收利润率跌幅由-12.5%收敛至-7.6%，在上下游利润格局改善的情况下，营收利润率的改善可能是由于中下游企业成本压力的缓解。

行业层面，也可观察到上下游利润分化的情况有所缓解，汽车制造业拉动作用最大。汽车制造业受益于上海、吉林等汽车主产地加快复工复产，利润增速由下降转为大幅正增长，是拉动工业企业利润回升作用最大的行业；同时，消费品制造业效益改善较为明显，纺织服装、家具制造、化纤等行业6月利润增速取得较快改善。

库存方面，工业企业库存继续缓慢去化，仍维持在较高水平。4月疫情冲击下企业库存被动累积，产成品库存同比达到20%的历史高位，5、6月份库存缓慢去化，6月产成品库存同比仍高达18.9%，较高的库存水平对疫后经济修复过程中生产恢复的弹性形成约束，也是6月工业增加值反弹幅度不及预期的重要原因。

二季度企业盈利受到疫情的冲击出现了较大幅度下滑，往后看，社会流动速度还有进一步恢复的空间、企业复工复产进程也还在持续，后续经济和企业盈利在方向上将较二季度有所回升，但需求和生产回补的幅度暂不宜高估。如有财政刺激或者其他工具加杠杆，以及防疫政策的宽松，将进一步推动利润增速增长，但需要关注海外衰退风险加速对外需和工业品价格的影响。