摘 要：
◎经济7月份受到扰动再度放缓，基建投资加速成为逆周期支撑力量
◎流动性虽有远虑，但暂无近忧，股债平衡或将反复考验市场
◎稳经济背景下市场预期偏谨慎，但过于悲观的房地产或存在正面预期差，关注下半年可能产生的积极变化
正 文：
还没有等到美联储7月份加息75BP落地时，全球衰退和紧缩交易就已经呈现出暂告一段落的迹象，原油、工业金属、黑色系商品普遍反弹。在加息兑现后，海外成长股进一步反弹。国内本轮经济和政策周期与海外错位，但外需板块、流动性环境与风格则有内在关联。过去一个月的高频数据显示，国内经济的回升再度遭遇短期波折。在疫情反复和房地产市场信心受损的背景下，7月份客流物流进一步回落，工业品量价齐降，出口数量增速有所放缓，显示经济活动放缓。已公布的领先指标方面，7月制造业PMI录得49不及预期，分项指标显示，制造业供需在6月份快速释放后回落，企业信心不足导致资本支出意愿降低。好的方面是，建筑业PMI逆势回升，表明基建投资继续改善。三季度基建施工进度加快有望兑现。除了基建投资之外，另一个稳经济的支柱是房地产。7月是传统的淡季，百强房企销售同比下降40%，但环比降幅30%也大于季节性，显示断贷风波影响，8月仍将处于季节性低点。政策方面，展望三季度后续时间，政策淡化增长目标，但稳定房地产的重要性提升，市场对此存在预期差；上周国常会部署进一步扩需求举措，推动有效投资和增加消费。结合上述因素，在疫情缓和、政策加码后，8月份经济可能会有所回升。货币市场流动性方面，近期存单利率持续下降，存单和MLF的利差继续走阔，反映市场对政策利率调降的预期升温。月末票据利率大幅下降，显示银行信贷资产冲量压力较大。市场或许会担心，在美联储再次加息的背景下，我国是否会立即收紧货币政策。考虑到经济弱复苏，货币政策即使未来收紧也会较为温和渐进。通胀高频数据除了猪肉价格涨幅较大以外，其他项目涨幅温和。8月财政存款将有净投放约8000亿元，流动性压力不大。若三季度经济表现弱于市场预期，则股债短期看可能会再度平衡。虽然经济在地产、疫情、信心等影响下低于预期，债券利率可能已反映这些短期基本面支撑，10年国债收益率目前处于2.75%附近，即使有机会挑战前期低点，但继续下降的空间也不大。另一方面，我们注意到经济也有积极变化。一是6月份M2同比增长11.4%，已经较高，反映政策力度大，二是8月CPI环比或将加快，同比有破3%可能性。在市场主流预期调低对三季度经济预期、看多债市的背景下，若稳经济措施见到更多实效，则后续市场交易经济超预期恢复的概率也有可能重新上升。因此，投资者对下半年权益市场也不必过度悲观。短期看，8月若出现调整，则会成为含权益产品的逢低布局期。从风格来看，海外原油增产预期带动油价阶段性下降，小盘近期表现好于大盘，值得持续关注。无论是价值股还是成长股，都需要重视业绩兑现，尤其是此前已经通过高估值反映了较高业绩增速预期的标的。股票行业配置方面，我们关注以下几个思路：从增长的维度，选择持续高景气、业绩能够兑现的板块标的；从通胀的角度看，国内CPI回升、PPI回落，关注成本压力缓解与终端提价利好释放的中下游制造业板块；房地产政策仍有进一步细化落地的空间，关注龙头地产及房地产后周期产业链；全球经济下行预期不断提升，欧美发达经济体衰退压力增加，关注黄金板块。
风险提示：本微信内容是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息，但本公司不保证该等信息的准确性和完整性。投资有风险，在任何情况下，文中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本文涉及行业仅供参考，任何投资建议或承诺，也不代表本公司未来长期必然的配置方向。产品以往的投资业绩，不代表未来业绩。投资需谨慎。
