过去的一年中，医药生物行业指数从高位跌去35%，在31个申万一级行业指数中排名倒数第一。我们不禁要问：这个诞生过众多十倍百倍长牛股的板块怎么了？

谢诺辰阳的基金经理却说：越来越乐观！

为何有此一说？

且听谢诺辰阳基金经理冯时的分析：

问：我们看到，医药板块在过去的一年中，波动是比较大的，那么这个行业究竟发生了什么呢？

答：首先我们来复盘一下过去几年的医药板块。2018年在集采和宏观经济的双重影响下，医药指数在差不多六个月时间内接近跌去40%。从2019年一季度开始，医药开启了两年半的牛市，到2021年三季度，无论是个股还是行业，估值都达到了一个比较高的水平。所以简单点来说，高估值是医药过去一年波动较大的根本原因。另外从资金角度，无论是医药基金的发行，还是全基对医药的配置，在去年二三季度也都达到了比较极限的水平。

其次是政策端。2018年到现在集采做到第七批了，国家执行的决心还是很坚定的，边际不仅没有放缓，某些领域还在超出大家的预期，甚至医保谈判也变得越来越严苛。总体政策端对行业也有一定冲击。

问：在这样的背景下，为什么您依然认为这是一个越来越乐观的行业呢？

答：首先从大的方面，医药板块最核心的投资逻辑依然是成长。我们复盘过去20年的医药板块，虽然在阶段性的政策驱动下，部分年份会有一些波动，但总体上依然是在波动中成长。只是不同的历史阶段，走出来的成长股不尽相同而已，但成长的主旋律是贯穿始终的，穿越短期波动的医药长牛股也是数不胜数。

其次，集采等政策确实对一些子行业和个股有着巨大的伤害。但从第一批集采到现在已经过去将近四年，集采的预期已经演绎的非常充分，估值也在市场的反复捶打下回归到了合理水平。而且医药板块有一个重要的特点，就是内容庞杂，包罗万象。医药的子行业非常多，比如药品、器械、服务等等都有着各自的逻辑，即使在同一子板块中，强大的个股逻辑也会驱动股价呈现完全不同的走势。因此集采其实也只是影响到了医药板块中的部分股票而已，有大量的子行业和个股都是不受影响的，他们的中长期成长性也没有太大变化，但过去的一年中这这些子板块和个股跟随指数也有较大幅度的回调。这种结构化的投资机会，就是我认为当前时点医药板块可以越来越乐观的原因。

问：能不能跟大家分享一下您的投资策略？

答：配置核心还是着眼中长期成长股。

首先是我反复强调的公司质地。医药A+H有四百多家公司，而且绝大多数都是个股逻辑，选股的工作量巨大。用质地这个硬性标准去初筛的话可以很大程度上降低风险，同时避免无用功。质地是一个很宽泛的概念，有机会可以跟大家详细展开。

其次医药板块的投资一定要有大的视野，不能一叶障目不见泰山，要反复权衡不同属性的个股之间的比价效应，这也是投资医药最难的地方。我会在各个子板块中通过质地的初步筛选，搭建一个核心股票池，这里面有各种不同属性和风格的公司，各自的安全边际和预期收益率也不同。最后我会根据当前医药板块的整体情况，充分考虑风险收益比，在核心池里面选择对应的公司，这样就搭建好了一个投资组合，然后后续再根据运行情况和市场变化进行调整。

问：板块波动这么大，如何应对股价调整和净值回撤呢？

遇到股价调整的话，首先要搞清楚调整的原因是什么，可能会有两种情况。

一是导致股价下跌的原因在买入时的预测范围之内，这时候需要去大体量化一下当前的风险敞口与买入时预估的风险敞口相比发生了哪些变化，然后就可以测算一个安全边际出来，再结合当前的持仓情况进行操作。

二是这个原因完全在买入时的预测范围之外，这就需要重新对股票定价，重新评估安全边际和预期收益率。然后再结合持仓情况去操作。如果发现实际对基本面没有太大影响，只是市场情绪比较悲观，就是很好的加仓时点了。

问：那在当前这个时点，您如何展望未来医药板块的投资机会呢？

答：总体来说，对应当前的估值水平，医药板块的基本面支撑力还是很强的，目前我个人感觉很像2019年一季度，和那个时候一样，板块同样经历了一波宏观环境变化的洗礼，同样经历了较大幅度的股价调整。考虑绝大多数公司依然有着很好的成长性，目前已经是八月份，即使仅考虑未来两三个季度的估值切换，就可以对医药板块越来越乐观了。具体来看，依然看好产业上游，消费医疗，医疗服务等细分子行业中的优质成长股。