全球央行迎战通胀“灰犀牛”。2008年金融危机过后，全球通胀维持在低位长达十年之久，以至于市场逐渐淡化了对通胀的定价。但“灰犀牛”就是这样明显存在而又被人们所忽视的风险，“高通胀”在2021年开始席卷全球，上涨速度一直高于各界普遍预期，而能源和粮食价格上涨、供应链约束、需求向服务业转移等因素将通胀推向历史高位。今年6月，美国CPI同比上涨9.1%，英国CPI也同比上涨了9.4%，创下40年来两国通胀的最高水平；欧元区CPI同比达8.6%，为欧元区成立以来最高水平。此外，新兴市场和发展中国家二季度的通胀估计值也高达9.8%。

疫情是颗需随时警惕的“定时炸弹”。自新冠疫情爆发以来，我国的高水平防疫能力全球领先，但今年4、5月上海疫情的再度暴发和人员流动限制，也对经济带来扰动。受消费下降影响，我国二季度实际GDP环比大幅收缩2.6%，为2020年一季度疫情之初以来的最大降幅。另一方面，我国房地产行业风险上升，拖累了房地产销售和投资。对全球经济而言，我国防疫封控加剧了全球供应链扰动，内需疲弱减少了贸易伙伴的进口需求。

俄乌冲突的负面溢出效应持续存在。上半年，俄乌冲突带来的能源供应限制将国际油价推向历史高位。近期，原油价格回落到冲突之前，但天然气价格却持续飙升。俄罗斯输送到欧洲的管道天然气流量骤降至一年前水平的40%左右，导致欧洲6月天然气价格大幅上涨。由于能源价格上涨、消费者信心减弱，以及供应链扰动和成本上升导致欧洲的制造业放缓迹象明显。另一方面，粮价处于高位，对低收入国家和依赖粮食进口的国家来说，受到粮食危机的影响更加严重。

当前全球经济前景存在较大不确定性。以上几方面的风险，使得近期经济不确定性相关指标攀升，衰退担忧有所加剧。据IMF数据显示，G7经济体衰退的概率预估接近15%，为平常水平的四倍。其中，美国GDP已连续两个月为负增长，进入“技术性衰退”。

经济预测相比4月进一步下调。乐观条件下，假设俄罗斯对欧洲天然气供应不再进一步下降，长期通胀预期保持稳定，同时货币收紧不会加剧全球金融市场调整，2022年全球经济增速预测为3.2%，较4月的预测值进一步调低了0.4个百分点，相比去年底6.1%的预测大幅降低。

具体来看，美国经济增速被下调1.4%，主要受到高通胀下居民购买力的下降和美联储货币政策收紧的影响。中国经济增速预测下调1.1%，背后主要来自二季度疫情与房地产领域风险加深。欧洲面临的则主要是俄乌冲突、货币紧缩的影响，下调0.2个百分点。

通胀作为全球普遍面临的问题，背后是能源和粮食价格的上涨，以及供需失衡的持续存在，2022年通胀预测已从4月的6.9%上调至8.3%。此外，由于需求下降和供应链问题，全球贸易增速也将进一步放缓。

下行风险占据极大的主导地位。以上的预测所基于假设条件其实非常脆弱，在多重不利因素威胁下，经济可能受到更大的冲击。有几点风险尤其值得关注，首先是天然气供给目前仍存在较高风险。如果俄罗斯今年完全停止向欧洲出口天然气，那么全球通胀将因能源价格上升而显著加剧。而这将迫使欧洲采取能源配给措施，从而影响工业生产并大幅降低欧元区2022年和2023年的经济增速。

通胀居高不下并推高长期通胀预期。若粮食和能源价格受到更多地缘冲突所带来的供给侧冲击，则将大幅提高整体通胀并传导至核心通胀，导致货币政策的进一步收紧。由此可能引发抑制通胀的代价比预期更高。例如对部分高债务国家来说，利率上升和低增长使得债务形势恶化，扩大主权债和企业债之间的息差。事实上这种担忧已经在欧元区有所体现，在欧央行加息背景下，各国的利率传导效果不一致，德意十年国债利差上升，引发市场对欧元区金融分裂的担忧。

警惕新兴市场“债务风暴”。随着发达经济体央行加息应对通胀，全球融资环境将继续收紧，此时如果其他国家不相应收紧国内货币政策，则将对其国际储备带来压力，并导致本币对美元的贬值，对于拥有美元净负债的经济体来说，将面临资产负债表的估值损失。而这种风险现在恰逢部分发展中国家“债台高筑”，IMF统计显示60%的低收入国家已经或很可能陷入政府债务困境，而十年前这一比例仅为20%左右。如果再遭遇资本大规模外逃，则更加剧这一风险。目前来看，新兴市场的债券息差已经在上升。