投资小瑀宙 | 我为什么觉得光伏行业在“变差”？

在供需失衡的背景下，硅料头部企业收益十分喜人。不过，两家头部企业的半年报却显示，光伏组件以及硅片的毛利率在二季度均出现了环比下降。

几个数据需要一起看：一是上游环节硅料占据了产业链绝大部分的利润，二是光伏组件毛利率已经下降到很低的位置，但硅片环节仍然利润率可观。从其中一家公司披露的数据看，光伏组件的毛利率已经低于8%，而硅片毛利率虽然也有下降，但从绝对值上来看，硅片的毛利率仍超过18%的水平。

也就是说，在上游硅料暴涨的情况下，硅片环节的利润率水平依然不错；而考虑到龙头公司的盈利能力在行业中应高于平均水平，组件行业就几乎跌至并不赚钱的位置。

直接的推演就是硅片环节的供需关系更好。需求自不用说，那问题应该出在硅片环节的真实供给增速之上。

从逻辑上而言，面对如此火爆的需求，大家的扩产会非常激进。但如果翻看行业中各家企业这两年的在建工程，就会发现一个有意思的现象，份额第一的企业的资本开支十分克制，而追赶者的扩张则激进。于是出现了一个奇怪的现象，在行业景气的阶段，行业份额第一的企业让出份额，使得行业整体供需在产业链中相对友善，帮助整个行业都能比较容易地赚钱。

然而，截至二季度末，从份额上看，第一快要被第二超越了。份额第一的企业在投资者交流中曾表示，和大家一起去抢硅料并不是理智的行为，但在产业发展过程中，竞争本就是囚徒困境，在大家都不理智的时候你理智可能本身就不理智，份额的丢失就是代价。

但这对于竞争力而言仍不可盖棺定论，我们讲过，绝对份额的高低并不能等同于企业的强弱差异。对于硅片环节而言，如果能够保持更低的成本，暂时丢掉的份额并不一定拿不回来。但从公开披露的数据来看，行业第二的企业相对于第一的企业的成本差距在不断缩小，微观的调研似乎也印证了这一结论，这是我们最不愿意看到的现象。同时更大的资本开支增速，更快研发投入增速都使得后来者变得越来越有机会。虽然行业第一自有其考量因素，比如光伏领域的新技术不断涌出等，但这些对于所有参与者而言都是机会与风险并存的变化。而既有成本优势的缩小，却是实打实的变化。

因此若从需求的角度而言，光伏仍然是十分景气的领域，但若从企业强弱之分来看，这个行业正在变差。

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