市场的底，就在这里
周勇 2022-09-05 21:30
今天创业板难得收了红，打断了八连跌的节奏，让“阴气”弥漫的市场总算缓了口气。不过交易热度还是不高，成交量虽然较上个交易日有所回升，却依旧不足8000亿。情绪依旧低迷，赛道依旧很凉，躺平的躺平，观望的观望，可以说市场已经从悲观进入到了摆烂环节，乏善可陈。先看表像，创业板上周五其实就有点跌不动了，两市成交量萎缩成那个样子，北上资金进进出出也就那几十亿，砸不下去拉不上来，流动性甚至还不如被巴菲特捅穿的港股。这次下跌，我觉得原因有三，其一是鲍威尔的鹰派发言，给市场结结实实浇了一盆冷水。9月底的议息会议很有可能加息75个基点，之前美国通胀有所缓解，加息预期降低了不少，现在又被鲍威尔八分钟拉满，明年降息基本不可能了。其二是疫情的反复。这疫情就像路易十六，没有头。最近又开始反复，超2000个高风险地区，还涉及到十多个省会或者直辖市，对经济的影响不言而喻。另外，双节马上就要来了，双节之后就是二十大，防止疫情扩散控制人员流动成了重中之重，旅游机场啥的估计又得靠边站了。其三是经济数据的不理想。8月制造业PMI是49.4，比7月份上升了0.4个百分点，但依然位于50的荣枯线下方，说明制造业仍然在收缩，只是收缩力度没那么大而已。服务业PMI是52.6，虽然勉强站上了荣枯线，但还是处在一个困难扩张的区间。如果从这些基本面来分析A股市场，首先，美联储的鹰派态度短期内不会改变，然后是疫情的好转，路易十六的头还能接上去吗？哈哈，我不敢赌。最后就是国内的经济数据，我个人认为，8月有可能会出现一个经济的短期底部，或者说8月本身就是一个弱复苏的阶段。因为7月的数据是相当难看的，明显出现了恶化，而8月份的经济数据恶化的速度在减弱，甚至已经有了触底反弹的迹象。虽然这波疫情殃及到了南方的一些大城市（广州、深圳），这可能会对9月的经济产生压力，但长期看不太可能再次失控，更不会像4月份的上海那样严重。总体来说，加息和疫情我觉得这两个利空因素已经打满了，再糟糕的情况大概率不会发生，所以我认为9月的经济整体是走一个弱复苏的，那么A股向下的空间就不会太大。向下空间不大，那底部究竟在哪里？现在能像4月底那样抄一波吗？万得全A当前PE是17.26，低于中位数，历史百分位是33.20%。沪深300当前估值是11.66，历史百分位是14.06%，处于低估区间。中证800当前PE是12.86，历史百分位16.02%，处于低估区间。中证1000当前PE是30.12，历史百分位18.75%，处于低估区间。中证1000当前PE是42.27，历史百分位78.13%，处于中枢偏高区间。从全市场的角度来看，除了小盘股，大盘股和中盘股指数基本都是偏低估的。再看看热门行业的窄基指数：中证医药当前PE是28.20，近5年的历史百分位是11.72%，和2018年熊市尾声的时候差不多了。中证新能源指数当前估值30.99，近5年历史百分位是28.13%，其实并不算高。我知道这个指数是大家关注比较多的，那就多说两句。新能源景气度非常高，近两年一直走的上涨趋势，即便如今年3、4月的极端环境下，估值也没有显著低于30倍。新能源的几次估值底都是在30以上，2020年3月底是31.5倍，2021年5月中是37.2倍，2022年4月底是29.7倍。就这个结果来看，当前的估值也接近前几次的底部区域。为什么新能源一直涨，估值却不高呢？我觉得是在近期调整中，新能源板块的估值被业绩增长快速消化，当前中证新能指数估值已经接近今年4月底时水平。在经历7、8月的震荡、分化、休整后，新能源拥挤度已降至中等偏低水平。如果后续板块继续横盘震荡，拥挤度也将逐步回到历史低位。中证消费当前PE是51.75，近5年历史百分位是89.06%，处于高估区间。没想到吧？白酒跌了这么久，还是这么“高高在上”。大消费白酒、医疗、房地产等，跟经济联系比较紧密，受疫情影响比较大，特别是房地产，需要紧盯政策。而最近疫情扩散影响了大家对于消费反弹的预期。医疗器械倒是出了个利好，暂停对创新医疗器械的带量采购，不过今天高开低走，可见市场并不买单。如果股债利差跌到3以下，说明股票相对于债券性价比不高，买股票不如买债券；如果股债利差达到5以上，说明股票的性价比优于债券，适合配置股票。当前的股债利差是3.17，是一个适中区间，不存在严重的资产配置倾向。这里简单说下这个指数，股市吸引力指数=中证800盈利收益率/无风险收益率（十年期国债收益率）。中证800盈利收益率就是中证800市盈率的倒数。股市吸引力指数以2作为中枢，以0.5倍为间隔，可以简单分成四档。当股市吸引力指数>2.5时，代表股市估值极低，四星甚至五星级别的投资机会，适合高仓位配置；当股市吸引力指数在2-2.5时，表示股市估值偏低，三星至四星级别的投资机会，适合中等仓位配置；当股市吸引力指数在1.5-2时，表示股市估值偏高，投资级别在二星至三星区间，那么低估时购买的仓位这时候就可以适度减仓了；当股市吸引力指数<1.5时，表示股市估值极高甚至达到了泡沫阶段，投资级别在一星至二星区间，需要大幅减仓。前四个红圈就是股市吸引力指数大于2.5的时候，也就是四到五星级的投资机会，分别是2016年初、2018年底、2020年3月和2022年3月-4月。而第四个红圈是今年3-4月份，股市吸引力指数达到了2.95，妥妥的五星级投资机会，之后的V型反弹大家有目共睹。
下边前两个绿圈是股市吸引力指数小于或等于1.5的时候，分别发生在2015年6月，也就是上轮牛市的巅峰，还有就是在2018年初，当时是以上证50、沪深300为主的蓝筹行情，后来市场风格切换，开始逐渐走向中小盘成长风。第三个绿圈是在2021年2月底，也就是“喝酒吃药”行情的尽头，当时股市吸引力指数最低到了1.7左右，是偏贵的。而当前A股的股市吸引力指数=1/中证800 PE/十年期国债收益率=1/12.86/2.6226%=2.965，正是五星级的投资机会。甚至已经接近了今年4月底的位置。理论很复杂，简单说。PPI代表的是工业原材料的价格，一定程度反映了经济的兴衰。PPI上行，说明工业品价格上涨，经济向好；PPI下行，说明工业品降价，经济下行。当然，这里面还会有通胀等各种扰动因素，单看PPI是不全面的，所以再引入另一个指标——社融。
社融反映的是金融对经济的支持，受货币政策直接影响。直白点说就是央行放水，企业买不买账。通常情况下，央行用宽松货币政策刺激经济，社融多少都会上升一些。社融和PPI两个指标组放在一起，有四种组合，就此形成了一个周期理论：PPI降、社融升 /PPI升、社融升 /PPI升、社融降/ PPI降、社融降，这四个状态分别对应经济周期中的复苏/ 过热 /衰退/萧条。资本市场扰动因素太多，这个简单的周期模型只能做一个大致方向的参考。要不然我干嘛列了四个指标，就是为了结合起来看，让结论更准确。
好，看下我们当前处于什么位置。PPI逐步回落，社融方面代表的流动性处于底部，有点拐头向上的趋势，按照上面说的PPI-社融周期指标，现在正逐渐步入复苏周期。
结论：基本面上看，如今宏观层面的利空预期基本打满了，说白了就是很难再坏了，再坏了我也不敢想。经济数据是有恢复的动作的，只是力度强不强的问题，整体是一个弱复苏的趋势。技术面上看，市场估值、股债利差、股市吸引力指数都具备底部条件，向下的空间真心不大，你要问我具体在哪个点，我可不敢说，但此时左侧分批布局我认为是安全的的。这周一已经有一个弱反弹了，反弹持续性我姑且看到明天，反弹之后还会有一段震荡磨底的时间。操作上可以逢低吸收筹码了，还是那几个估值洼地。别说，新能源我不看空，我是要低吸的。
