医药又跌出一个底，还抄吗…

不知道你有没有注意到，A股最近缩量了。

上周（20220829-20220902），A股日均成交量不足9000亿，上周五更是只有7400亿，相较于之前的“万亿成交常态”，萎缩得很明显。

老股民都知道，下跌过程中开始缩量或是典型的底部信号。

然而大环境还存在诸多不确定性，比如美联储加息、疫情……指数的想象空间可能不高。

市场震荡，寻找结构性机会，是当前A股投资的主旋律。

其中，挖掘性价比高的板块或是一个方向，比如医药。

今年的医药板块，跌得够惨。

直接看图吧：

申万医药生物指数走势

数据来源：Wind

1月到4月一路下跌，5月6月好不容易反弹，7月8月又跌回到了相对低点。

一个月前就在考虑抄底医药（详见《医药跌出“三个底”，能抄了吗？》）。

结果，它又跌了一个月……

从估值上看，较之一个月前，医药更便宜了。

根据小程序“A股温度计”显示，目前医药板块估值22.69倍PE，已经低于历史上98.5%的交易日。

数据来源：小程序A股温度计

日期：20220905

如果和沪深300的估值进行对比，从2012年至今，医药生物板块的估值相对沪深300指数，溢价率最高为457%（2020年7月），最低为133%（2019年1月），历史平均溢价率为253%。

2022年9月5日，医药生物板块估值相对沪深300溢价率为146.9%，处于近十年底部区间。

数据来源：方正证券，Wind

市场对于医药板块的悲观，还体现在下面这组数据上——

医药板块成交额占沪深两市成交额的比例。

在医药板块的“风光”的时候，这一比例能达到16%，即A股约1/6的成交来自医药。

数据来源：Wind，小基快跑制图

统计区间：20130104-20220905

而在2022年8月15日至8月19日，医药板块成交额仅2249.38亿元，仅占沪深两市成交额的4.29%。

这是医药板块成交额近十年的低谷，只有2014年12月-2015年1月、2017年4-5月、2017年8-9月比之更低。

从历史表现来看，医药板块成交额占比处于底部之时，往往也酝酿着反弹。

数据来源：Wind，小基快跑制图

统计区间：20130104-20220905

先听听医药基金经理怎么说：

第一，目前医药板块处在底部附近，对医药板块或不用悲观，但是行业的β机会可能依然不会特别大。

原因在于，大市值公司可能在未来两年里面不会有特别好的表现，或者说基本面上不会有特别超预期的东西。

尤其是跟新冠相关的CXO，可能未来两年基本面都较难有特别亮丽的表现，甚至看未来一到两年，可能业绩都是下滑的。包括一些大市值的公司，可能增速相对比较平稳，对指数的贡献相对来说就没那么大。

这些公司或会有一个估值切换的过程。但是估值换的空间或许也不会特别大，所以遇到了估值切换的时候，明年估值可能会有一个小小的β行情。

其次，在全球收紧流动性的背景下，尽管国内流动性暂时还比较充裕，但是不能期待去拔估值。

现阶段的研究和投资，不能像过去一样简单地选赛道，而是要在赛道里尽可能挑选估值和成长相对匹配的公司，尽量赚业绩的钱。

第二，这个位置的医药或能找到很多个股α机会。

过去有些公司因为受疫情影响，业绩相对来说比较差。随着疫情影响慢慢消退，可能它们的业绩在恢复过程中，加上这些公司估值都特别低，对这些公司是乐观的。

第三，医药行业的基本面或者说产业趋势没有特别大的变化。

医药行业的长期逻辑没有问题，包括医药的需求旺盛、老龄化环境，包括医保控费虽然在进行中，但是医保的支出依然保持接近20%的增长，这是一个比较惊人的速度。

最核心的一点，医药里面永远都有技术的进步，有产品的升级，新技术、新模式的诞生。

我记得我刚入行时，医药公司可能不到两百家，现在接近500家，在过去几年时间里，接近翻倍的增速。

而且过去几年里，医药行业诞生了很多新型的高景气细分赛道，像CXO、眼科还有医美，以及科研服务等等。这些也是医药行业的魅力所在，不用担心这个行业没有机会，这个行业一直有新技术、新需求。

所以不用对医药行业过于悲观，在增量市场里面永远都有α机会。

另外，很多投资者关注“集采”问题。

这两年，压制医药板块表现的一个重要因素就是“集采”，很多人甚至说“万物皆可集采”，集采降低了相关医药企业的盈利能力，让市场比较悲观。

市场担心的还是政策，但全面集采下面，还有没有高毛利的品种？

答案是“有”。因为最终的盈利情况，其实还是要看竞争格局。

从医药集采的政策来看，可能会出现边际缓和的迹象。

降价的幅度可能会减少，如果降得特别便宜可能就没人做了。

另外，集采从医保品种向非医保品种拓展，说明医保相关品种的集采，可能已经做得差不多了。

有人可能比较难理解，集采为什么会有非医保品种。

因为医保局有所有药品的定价权，从医保局角度看，可能是先从医保品种开始，因为它是医保直接付费的，之后再考虑一些非医保的品种，尤其是与民生关系比较大的品种，比如种植牙。所以从这个角度向非医保品种延续，这也是比较正常的一个方向。

从投资的角度看，就尽量规避医保类品种。但毕竟医保是最大的买单人，要完全规避很难。规避不了的话，尽量朝着相对来说有议价能力的方向去找。

不论从估值、成交额还是机构的持仓量来看，医药当前均处于一个悲观时刻。

但如同万民远所说，医药行业的长期逻辑没有问题。

随着市场对医药行业从过分悲观认知到正常认知的修复转化，随着医药相对于其他板块的性价比进一步凸显，后续医药板块的上涨值得期待。

当然，这个过程可能无法一蹴而就，医药板块或会经历U字底而不是V字底，需要一些耐心。

应对这种局面，定投也许是个不错的选择。

主要参考资料：

国盛证券，《医药中报总结里面的核心要素有哪些？》，20220905