招商基金李崟：四季度整体组合考虑更为均衡

这轮市场调整的主要原因我觉得有两个方面：一方面，全球现在进入紧缩的过程，以美国为代表在进行快速的加息，抑制了整体的通胀水平，对全球整体的风险资产估值都造成了一定的压力。另一方面，国内的成长股从4月见底之后，到了7、8月整体估值又反弹到了一个比较高的位置。因此当前在大的紧缩环境下，市场估值有一定的调整。

目前A股的估值是相对比较割裂的，有部分的成长股的整体估值水平处在历史较高的分位，与其对应的偏价值的上市公司，整体估值处在相对较低的位置。就全市场来看，整体估值水平并不高，但是分化比较大。

目前四季度我觉得要结合两个方面来看：一是四季度国内的宏观经济能否维持整体复苏的格局，二是海外的整体通胀水平和加息的节奏，这两方面都对四季度的整体市场表现有比较重要的影响。

对于后市，我认为存在结构性的机会，一是整体偏价值端的一些盈利和成长性非常好的行业，我们觉得是有机会的；二是前期调整比较充分的部分成长股，如果它们的三季报业绩能够兑现市场的预期，我觉得四季度或会有所表现。

随着全球整体进入加息周期、紧缩阶段，整体风险资产的估值水平处于下降的状态，所以对国内的成长板块来说还是有一定压力的。但这时候方能体现出哪些是“真成长”、哪些是“伪成长”，我觉得“伪成长”的股票在比较高的估值水平下，应该说下跌还没有完成，但是一些真正成长性非常好的上市公司，经过这一轮的调整已经出现了一定的机会。展望未来，我觉得整体来看成长跟价值两端都是有一定机会的。

几个热门赛道确实最近调整比较多，也是因为原来整体的估值水平比较高，大家的预期也比较高，但是我们逐渐发现，一些细分行业、个别公司的盈利增长没有达到市场的预期，所以出现了一定的下跌。对于四季度，比较重点关注能源通胀的一些上游领域，我们觉得在整体的供给周期的大的制约条件下，能源上游的投资机会应该还会有一定的演绎。

从外部来看的话，我觉得最大的风险还是美国整体的加息节奏，如果它的通胀粘性足够高，通胀持续超预期的话，可能还会有更加激烈的加息过程，如果因为美国加息的措施带来比较严重的衰退，可能会波及我们的出口等，这是未来要持续关注的一个方向。

我们的组合整体上还是定位于全市场，不过分计较大中小盘或者成长价值的风格特征，希望在不同的宏观阶段，都能够相应地帮助持有人找到一定的投资机会。展望四季度，我们整体的组合相对于上半年考虑更为均衡，一方面，我们继续看好由于供给周期引起的上游通胀的一些投资机会，另一方面，由于此前成长股的下跌也比较明显，我们会结合整体的研究和业绩的情况，重点挖掘一些真正有成长性且估值比较合理的公司。