【10月观点】大盘价值相对占优的状态仍将持续

一、宏观经济及政策

内需结构性分化，整体复苏缓慢

1) 消费：当月增速5.4%，汽车、石油及食品等为拉动项。

2) 制造业投资：高技术制造投资明显拉动，同比增长23%，均较上月小幅回升0.1个百分点。

3) 基建投资：基建投资升至高位，支撑整体投资有所反弹。8月，基建投资单月同比从11.5%升至15.3%。

4) 价格：CPI油价下行带动CPI涨幅回落，PPI大幅回落，能源相关产品跌幅扩大。

5) 宏观流动性：8月总量略超预期，结构分化，贷款余额增速、社融存量增速略有下降。

6) 海外宏观：欧美PMI均出现回落，欧元区制造业PMI跌破荣枯线。

10月重点关注：

1) 中国9月经济金融数据

2) 美国9月通胀

3) 非农数据

二、权益市场策略

预计A股以震荡偏弱为主，大盘价值相对占优的状态仍将持续

1) 分子端：各地疫情再起，消费复苏缓慢。地产政策密集出台，政策工具箱已打开，预计楼市景气度边际修复。此外，基建、制造业持续发力托底经济，新订单出口PMI下滑明显，指向外需持续走弱，宏观经济预期尚未改善。

2) 流动性：宏观层面，短期美国经济仍有韧性，通胀粘性较强，中期选举前联储紧缩趋势不变，海外流动性持续收紧，中美政策背离、经济预期不稳下人民币汇率贬值压力仍存，制约国内货币政策空间。同时，央行回收满溢资金，社融有望回升，剩余流动性下行。

微观层面，市场进入去杠杆进程，股市赚钱效应不佳，居民通过基金入市意愿不强，私募信心不足或引致仓位继续下行，市场处于减量博弈状态。

3) 风险偏好：市场情绪十分低迷，海外市场波动、地缘政治是影响市场风险偏好的核心因素。

4) 风格研判：流动性开始收缩，小市值板块承压；联储加息预期不稳，成长风格难兴，看好大盘价值。

三、债券市场策略

资金面维持平稳偏松，债市基本面延续修复态势

1) 债券市场回顾：9月上旬，资金面较为宽松，DR001保持在1.20以下，中旬之后逐步上升至月末。9日公布社融数据，总量略超预期，结构上看，居民部门乏力。债券收益率略有上行。中下旬，资金面有所收紧，房地产刺激政策逐步出台，带动了长债收益率上行。季末资金面有所收紧，导致1年存单收益率略有上行。

2) 汇率：9月，在岸人民币汇率下跌3.26%，月末收于7.14。汇率跌破7.25之上央行干预汇率，略有回调。

3) 利率：9月资金市场利率小幅上行，主要因跨季因素。美债收益率大幅上行，中美利差倒挂幅度扩大。

4) 资金面：9月平稳跨季。10月，有9850亿逆回购和5000亿MLF到期，政府债净融资规模或在5000亿左右。预计央行仍会维护流动性合理充裕，10月资金面维持平稳偏松。

5) 国内政策：9月底，央行的政策主要集中在专项再贷款、房贷利率和外汇方面。设立设备更新改造专项再贷款，额度为2000亿元以上，利率1.75%，期限1年，可展期2次。下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，第二套个人住房公积金贷款利率政策保持不变。远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%。