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医药行业今年以来整体表现不佳，拉长来看，从2021年8月开始就经历了持续调整。近期，医药板块迎来了一个小幅度的反弹，虽然整个板块仍在低位，但是也提振了投资者们的信心。
目前医药行业估值处于什么样的水平？
医药板块能否维持业绩稳增长？
未来哪个板块具有较大潜力？
本周，我们邀请到了浦银安盛医疗健康基金经理胡攸乔，为我们答疑解惑。
主讲嘉宾
Q
医药行业今年以来整体表现不佳，
您觉得主要的原因是什么？
A
其实从2019年到2021年上半年的这段时间，医药处在阶段性比较强势的牛市，后续的持续调整主要有几方面原因导致。
1
第一是在2020年，很多医药产业链短期业绩有很大程度的爆发，很多个股有比较大幅度的上涨。但是这方面的业绩增速更多的是短期事件的影响，很多无法做到中长期持续。所以在业绩退潮以后，这些板块的估值和业绩又迎来比较大幅度的回调。
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第二个因素是从2020年以来全球流动性的大放水，全球风险资产的估值都有泡沫化的趋势。因此在后期，随着全球流动性由宽松到收紧的过程当中，估值也出现了比较大幅度的回撤。所以从去年下半年开始，无论是核心资产为代表的个股，还是景气度为代表的个股，都出现了回调。
Q
目前的医药行业估值处于什么样的水平？
是历史上比较便宜的时刻吗？
A
历史上可能不算极度便宜，但估值分位也属于后70%-80%的范围。当然，每个板块、每个个股都不太一样，但大多数板块和个股的估值分位在50%以内。
整体估值水平来看，在去年8月份的时候，很多公司对应今年的PE估值有100倍以上，短期来看，还是远远超出了行业之前的平均水平。但现在，基本上大部分板块的估值水平已经回到了行业正常水平，甚至有可能在行业偏低的估值水平。
所以虽然基本面上业绩增速没有过去几年那么快，但是看基本面跟估值的匹配程度，目前看来是比去年和今年上半年要好得多。
Q
近期医药上涨的原因是什么？
它是否能成为长期可持续的趋势？
A
9月底到10月份有几个比较重要的事件，一个是贴息政策对医疗新基建的推动，一个是高级耗材集采的降价幅度和政策比预期略好一点。在几个政策相对缓和的推动下，很多板块的估值阶段性地迎来一部分修复，也使市场情绪得到修复，至少对于未来中长期的悲观预期相对是有所好转。
并且，最近三季报披露，很多公司的业绩增速还是稳健在20%-30%，甚至可能略高一点。所以我觉得医药板块的业绩稳健性，长期看来在行业比较中还是能够维持的。医药行业的基本面，一直以来还是偏相对稳健的水平，虽然不一定会增长得特别快，但中长期来看还是偏较为稳健地增长。无论是所谓老龄化的趋势也好，还是中国医疗的支出端需求也好，还是有比较强的逻辑的。
Q
哪一些板块的发展潜能会更大？
A
我觉得从基本面的角度来看，未来医药投资的难度是的确是在加大的。核心点在于，个股的分化其实是要高过于板块的，每家企业的产品竞争格局、企业运营能力、未来能否应对新的挑战，都需要再重新审视。目前来看，我们相对会更关注创新板块和器械设备。
1
首先创新板块中长期来看弹性空间比较大，但现在对创新股的选择比之前难度要大。对于中国的创新药来说，其实已经过了总量急速增长的时期，可能需要一些比较特殊领域的创新，才会有更大的向上空间，例如近期比较火的ADC、双抗等。
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器械跟设备今年阶段性表现也是非常亮眼。我觉得这个板块后期的核心逻辑是进口替代，很多器械其实目前国内的渗透率还是比较低，还是有很高的替代空间。特别是在集采降价以后，一些产品或许能够在价格受损的情况下，通过量的逻辑去完成增长。
Q
现在是否到了战略建仓医药板块的时刻？
A
现在医药板块的估值，整体已经到了不太贵的水平，但宏观因素对于今年的投资，包括医药投资来说，也是一个很重要的点。
一个是美联储加息的节奏，如果继续超预期，从板块的整体估值来看，还是阶段性有一些压力。第二是看明年基本面的兑现情况，我觉得明年还是有很多公司能够有兑现的。所以只要宏观环境向好，我觉得从板块的相对收益来讲，医药或许已经度过了最悲观的时候。
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