如何从市场的不完全有效中发掘价格低估的机会？

“有效市场假说”认为市场中有众多参与者，他们分享着大致相同的信息渠道，一样聪明、客观、辛勤地工作，他们使用的分析模型广为人知。由于参与者的共同努力，信息得以完全、迅速地在市场价格上反映出来。因此，市场价格代表了对资产内在价值的准确估计，任何参与者都不能连续识别市场的错误并从中套利。因此，风险更高的资产必须提供更高的风险溢价来吸引购买者。

有效市场假说最重要的成果就是“你无法战胜市场”的结论。资产价格能够迅速反映出人们对于信息含义的共识，分享群体共识只能令你赚到平均收益，想要战胜市场，投资者必须有自己独特的、非共识性的观点。

有效市场假说问世后，吸引了大批信徒，但反对的声音一直都在，投资者对于有效市场假说的实用性的认识几经起落。

对于有效市场假说，最大的分歧在于它将收益与风险挂钩的方式。

根据有效市场投资理论，人们有规避风险的本能，想要他们进行风险性更高的投资，必须以更高的收益承诺来诱导。于是市场将调整投资价格，以保证承担更高风险的人在已知事实和群体共识的基础上，获得更高的收益。

有效市场理论认为，投资者之间的收益差异完全归因于所承受的风险差异。

但事实上，人类不是计算机，大多数人都会受贪婪、恐惧、妒忌以及其他破坏客观性、导致重大失误的情绪的驱动。一个存在着错误及错误定价的市场，能够被具有非凡洞察力的人战胜。因此，无效性的存在创造了取得良好业绩的可能性。在无效市场中，因为明显错误的估价和参与者的技术、洞察力、信息渠道等差异的存在，识别错误估价并从中获利的可能性是存在的。

其实，没有一个市场是完全有效或无效的，只是程度问题。投资者应当感谢无效市场提供的机会，同时也尊重有效市场的理念。

出于对市场有效性的尊重，投资者在投资决策之前应该问几个问题：错误以及错误定价是否已被投资者的共同努力所消除，还是依然存在？为什么？

有效市场的概念是相对的，我们认为市场的无效性也是存在的，价格并不总是公平合理的：有些时候某些资产会定价过低，某些资产又定价过高。任何时候都会有许多好的便宜货被埋没在其他投资者不能或不愿发现的东西里。投资者必须具有比其他人更深刻的洞察力，才能更多地买到定价过低的资产。

参考资料：《投资最重要的事》，霍华德·马克斯（著）