共赴2023｜财通基金A股市场展望

2022年即将结束，立足年末岁首的当下，面对投资中的变与不变，我们既要合理地做好大类资产配置，也要提前做好风险防控；既要学会正确认知市场波动的常态，也要坚持相信长期增长的力量。那么，面对即将到来的2023年，A股市场将会如何演绎？又有哪些投资机遇值得提前关注和布局呢？

财通基金权益投资领军人金梓才携财通基金权益团队，秉持“基于产业研究为基础的价值发现”的投资理念，从“中观产业研究”出发，通过对比A股不同行业，力图理清2023年的A股市场投资主线。本文囊括了权益团队的精华观点，希望助您提前翻耕好来年的投资土壤，帮您在市场的不确定性中寻找确定性之锚。

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基本面方面，随着防疫政策不断优化，参考海外经验，内需或将出现较为明确的边际上升，但外需在明年可能继续转弱。

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流动性方面，随着经济的企稳反弹，流动性短期内仍将继续保持宽松状态，但是长端利率可能会跟随经济的恢复而上行。

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A股方面，市场当前处于相对较低的位置，盈利的相对底部可能出现在2022年的三季度到2023年的一季度之间。若市场流动性不出现大的变化，预计明年市场整体有望回升。

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行业比较方面，国内服务消费弹性较大，终端消费景气高于工业制造，电子周期上值得期待。从大类资产的角度看，明年或可往中下游方向配置。

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重点关注方面，一是出行链相关的公司，二是火电方向，三是光伏下游EPC行业，对于地产链上的公司，我们认为将根据政策保持观察和跟踪。

 金梓才 ：随着防疫政策不断优化，参考海外经验，国内消费或将出现较为明确的边际上升。对比新加坡、越南、日本等国家，防疫政策经历了从严管到逐步放松再到实质性共存三个阶段。过程中，餐饮、零售、旅游、酒店等行业的消费边际都有所改善。

▲ 数据来源：Wind，截至2022.10

目前，防疫政策的优化已经对人流情况产生了一定的影响。“二十条”（《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施 科学精准做好防控工作的通知》）发布后，百度迁徙指数短期内出现下挫，但在后续政策陆续落地后，出现了比较明显的回升。航空公司的订票量以及航班量在“新十条”发布后，相比底部期间，也有了比较明显的回升。因此，市场可能已经出现了一定程度的反馈。

▲ 数据来源：Wind，截至2022.12

外需在明年可能继续转弱，欧美国家的零售情况、CPI（消费者物价指数）等都处在回落的周期内，消费潜力也处在提前透支的状态。在经济复苏的背景下，外需可能拖累经济整体向上的力度。

 金梓才 ：流动性方面，随着经济的企稳反弹，流动性短期内仍将继续保持宽松状态，但是长端利率可能会跟随经济的恢复而上行。

▲ 数据来源：Wind，截至2022.11

我们认为，A股市场现在处于相对较低的位置，盈利的相对底部可能出现在2022年的三季度到2023年的一季度之间。虽然，市场可能正在形成底部，但是，中国是一个制造业大国，很多行业，比如化工、机械、电子、汽车等，都与全球宏观经济周期密切相关。2020年的一轮经济复苏，是国内外共振的效果，复苏力度较强，而这一轮的经济复苏则主要依靠国内，因此，在外需弹性不足的背景下，明年经济或将出现弱复苏。在此背景下，若市场流动性不出现大的变化，预计明年A股市场整体有望回升。

 沈犁 ：我认为2023 年A股市场的机会大概率比 2022 年更多。首先，经济具备企稳的条件，具有恢复良性增长的预期，疫情扰动、地产下行等拖累项都已经在解决的路上。其次，海外加息的预期降低。再者，如果放眼明年的全球市场，中国是经济从低位往上修复，其他大部分国家可能面临衰退。基于全球比较，外资大概率会流入国内，或一定程度上助推国内核心资产估值的提升。

 张胤 ：关于明年A股市场的主题词，我认为是复苏成长。我们认为，明年的经济或将在弱复苏的环境下恢复增长。我们的关注重点会聚焦在与经济复苏相关的成长股投资上，力争挖掘更好的、有基本面支持的成长股。

 金梓才 ：中观行业比较上，消费是市场特别关注的一个方向，中央经济工作会议也强调要扩大内需。国内消费上，我们面临着居民可支配收入增长预期的减弱及未来收入预期的不确定性两大因素。我国在防疫优化的同时，又有政策刺激。在这些特殊因素的共同作用下，与内需相关、又相对比较刚性的消费方向或将值得关注。随着后续消费的逐渐恢复，可能也会出现量价齐升的情况。

▲ 数据来源：Wind，截至2022.09

商品价格方面，虽然，很多企业的盈利已经较差，但是，价格仍没有达到非常低的水平，由于能源价格的高企，商品的整体价格水平实际上仍然较高，因此，商品价格尚存回落空间。我们预计，2023年的PPI（工业生产者价格指数）仍将承压，可能出现震荡走势。CPI则可能上行。我国的CPI与消费的关联度较高，因此，它可能会向中下游传导，很多行业的成本压力会缓和。如果行业靠近下游，那么就能比较明显地感受到需求端的快速复苏。从大类资产的角度看，我们认为，或可以往中下游方向配置。

▲ 数据来源：Wind，截至2022.11

 沈犁 ：关于消费，随着防疫政策优化，我们预计在明年或将出现比较明显的场景恢复效果，但是消费力的恢复可能需要更长的时间。因此，明年消费复苏的方向是比较确定的，但是节奏还需要再观察。

 金梓才 ：关于科技，今年的机会主要体现在国产替代渗透率提升的一些行业里，比如半导体的设备和材料。展望明年，市场比较期待半导体周期的复苏能够带动明年板块的整体复苏。我们认为时间点大概率会在明年二季度或者三季度，这可能会比市场预期的时间稍晚。因此，我认为可以期待明年的电子周期。

在外需走弱的情况下，制造业可能不具备系统性的机会，可以继续关注其中的一些品种，比如与出行、服务业相关的商品需求。

 金梓才 ：明年，我们主要关注以下几个方向。

一是出行链相关的公司。酒店、机场、航空等行业可能会在明年的环境下比较受益，但其中的一些个股可能无法恢复到疫情前的情况，需要仔细甄别。我们认为，偏中高端、偏休闲度假的方向比较值得关注。餐饮、零售等行业也遵循这个逻辑。参考海外的经验，快餐恢复得较快且较好，但一些其他类型的餐饮却并非如此。因此，要结合各地的消费能力以及各地的疫情情况理性地选股。2023年，出行相关的公司或将进入真正的基本面兑现阶段。在此阶段，那些能够不辜负市场信任、把修复成果体现出来的公司可能会发展得较好。

▲ 数据来源：Wind，截至2022.11

二是火电方向。我们认为，明年能源价格可能出现回落。随着动力煤的全球价格回落以及组件的价格回落，火电行业可能即将迎来较大的边际拐点。

▲ 数据来源：Wind

申万煤炭指数（801950.SI），截至2022.12

三是光伏下游EPC（设计、采购、施工一体化模式）行业。受益于硅料价格的松动及组件价格的下行，我们认为，这个方向也值得关注，明年可能在边际上有较大的改善。而且，光伏是与“碳中和”有着比较密切联系的行业之一。在明年内需可能复苏、外需可能继续走弱的的背景下，光伏将会受到价格端下行的压力，但在产业链价格回归较低区位之后，光伏下游EPC行业的投资机会就会变得比较明显。

▲ 数据来源：Wind，截至2022.11

在本轮扩大内需的政策中，市场对地产的关注度比较高。地产链目前正处于股价有一定预期的阶段，但2023年能否有比较明确、持续向上的复苏预期，我们将对内需刺激政策保持跟踪。地产“三支箭”（信贷、发债和股权融资支持）出台后，地产链上游的景气度还没有好转，地产销售也没有恢复，因此，仅靠稳信用等措施，效果可能是短期的。地产链相关的公司能否在明年出现较好的超额收益可能一定程度上取决于未来出台的政策情况，如果企业端、需求端的政策力度较大，地产链复苏的持续性可能也会较强。因此，对于地产链上的公司，我们将保持关注和跟踪。

 沈犁 ：从行情的角度看，我认为，防疫优化后整个消费板块预计会有一波整体的修复行情，但这个行情结束之后大概率会产生分化。有几类消费可能恢复得较好。一类是服务型消费，也就是出行链，它的供给在这两年受到了比较大的影响，参考海外经验，全球大部分酒店股在防疫放松后的涨幅都比较可观，甚至出现高于疫情前的表现。亚太区域的航空板块表现也都不错。我们相信在国内也可能出现上述现象。二是高端消费，国内的高端消费主要是酒类，我认为白酒的价格明年预计会有所上涨。

 张胤 ：今年医药板块投资机会可以说乏善可成。我们认为明年的情况可能会发生比较大的变化。从政策端看，集采招标、医保谈判等政策正在不断优化。同时，随着防疫优化，择期手术等消费医疗活动也会逐渐恢复，或将带动院内市场的复苏，院外市场也可能随着消费的复苏带动消费医疗市场的增长。展望明年，整个医药板块有望回到一个基本面驱动的行业增长逻辑。而且，目前板块的估值相对较低，本身可能就具备了比较好的性价比。往后看，医药板块有望迎来修复。

 金梓才 ：综上，我们认为2023年将是信心恢复之年。虽然，今年一些行业受到疫情、外部扰动等因素影响，市场的投资信心遭受挫折，但是，当前政策对市场支持的力度比较大，市场的投资信心正在逐渐恢复。这不仅包括A股市场，还包括实体企业。因此，我们相信明年会更好。