投资

要点

1.资金面

本周（1月16日至1月20日）央行公开市场净投放20450亿元。其中，7天期逆回购逆回购投放规模为5470亿元，到期规模1890亿元；14天期逆回购投放规模为16080亿元，到期规模0亿元；MLF投放规模为7790亿元，到期规模7000亿元。下周（1月28日到2月3）资金面影响因素方面，一级市场利率债计划发行规模3007亿元；同业存单到期规模1249亿元；逆回购共计到期23060亿元。

全周来看，资金边际收紧。DR001、DR007、DR014分别为1.69%、1.98%、2.26%，较上周收盘分别变动44.06bp、13.93bp、9.63bp。具体来说，本周DR007运行在1.98-2.35%的区间。回购交易方面，本周银行间质押式回购日均量为4.90万亿元，较上周减少2.03万亿元，其中R001日均量为3.67万亿元，较上周减少2.54万亿元，R001成交量占比为74.90%，较上周有所回落。长期资金方面，3个月存单利率上行3.4bp至2.5%，1年期存单利率上行1.5bp至2.6%。

2.债券利率

本周资金边际收紧，利率明显上行。周一，MLF超额续作，但资金仍然偏紧，此外股市走强压制市场情绪，债市走弱，中短券上行3-5bp，长券10年期国开活跃券220220收益率上行3.25bp，10年期国债活跃券220025收益率上行1.5bp。周二，逆回购加码维稳春节流动性，提振债市企稳，不过中国2022年四季度GDP和12月工业、消费数据等均好于预期，市场情绪仍受到压制；中短券下行2bp左右，长券10年期国开活跃券220220收益率下行0.95bp，10年期国债活跃券220025收益率下行1.5bp。周三，央行逆回购规模继续加码，银行间隔夜回购加权利率续涨，但供给较日前有所改善；银行间主要利率债收益率普遍上行2bp左右，10年期国开活跃券220220收益率上行1.75bp，10年期国债活跃券220025收益率上行2.25bp。周四，基本面逻辑下债市仍由空头主导，10年期国开活跃券220220收益率下行0.85bp，10年期国债活跃券220025收益率下行0.75bp。周五，央行今日仍保持一定投放强度、资金面平稳跨节；现券方面，10年期国开活跃券220220收益率上行1.75bp，10年期国债活跃券220025收益率上行1.0bp。全周来看，10年国债活跃券220025累计上行1.0bp，10年国开活跃券220220累计上行2.5bp。

● 中国2022年12月社会消费品零售同比降1.8%，预期降6.5%，前值同比降5.9%。中国2022年12月规模以上工业增加值同比增长1.3%，预期0.6%，前值2.2%。中国2022年1-12月固定资产投资（不含农户）同比增长5.1%，预期增5.1%，1-11月增速为5.3%。中国2022年房地产开发投资132895亿元，同比下降10%；商品房销售额133308亿元，同比下降26.7%；房地产开发企业到位资金148979亿元，同比下降25.9%。

● 2022年国内生产总值1210207亿元，按不变价格计算，比上年增长3.0%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.8%，二季度增长0.4%，三季度增长3.9%，四季度增长2.9%。

●  1月21日全国民航预计旅客运输量80余万人次，同比2022年除夕增长了一倍。民航大数据显示，20日全国民航旅客量预计超过110万人次，同比增长25%，已经恢复到疫情前2019年同期的74%。这个春节假期，国内民航客运计划航班量，预计比去年同期增长近七成。

●  经文旅部测算，今年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%。实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%。

●  春节假期，全国消费相关行业销售收入与上年春节假期相比增长12.2%，比2019年春节假期年均增长12.4%。其中，商品消费和服务消费同比分别增长10%和13.5%，比2019年春节假期年均分别增长13.1%和8.1%。

● 1月27日，截至1月27日21时，2023年春节档期总票房67.24亿，位列中国影史春节档票房榜第二位。总人次1.28亿，总场次264.6万，平均票价52.4元。共2部电影票房破20亿。

● 美国1月Markit制造业PMI初值为46.7。

●  英国1月制造业PMI初值为46.7。

● 欧元区1月制造业PMI初值为48.8。

● 美国12月PCE物价指数环比为0.1%，同比为5%。

● 美国12月个人收入环比为0.2%，12月个人消费支出环比为-0.2%。

本周资金边际收敛，基本面逻辑下债市仍由空头主导，利率上行。往后看，新年以后市场走向仍需要观察，经济复苏预期及支持政策的陆续出台给债市带来的压力并未解除。基本面方面，春节期间线下消费出现加速修复迹象，春运客流量总量已恢复至2019年同期的70.3%，旅游收入回升至2019年同期的73.1%，电影春节档期总票房67.24亿，已超过2019年同期水平。节后重点关注生产投资与地产销售情况，预计在各部门“开门红”的推动下，基本面延续改善。宏观政策方面，稳增长、扩内需基调不变，财政预计更加积极、地产持续发力；流动性方面， 2月预计信贷投放呈扩张态势，叠加地方债发行，资金或有扰动，但央行持续强调支持稳增长、稳就业、稳物价，努力保持经济运行在合理区间，预计短期内还将维持相对宽松的货币政策基调。资产配置方面，市场在国内经济预期向好、海外美国通胀压力缓解、联储释放加息放缓信号、欧洲能源危机缓和等多重因素的驱动下，风险偏好提升，债市需警惕股债跷跷板带来的调整压力。整体来看，当前政策环境对债市不利、经济向上修复的确定性也较强，操作上建议投资者可采用杠杆策略，配置短端资产，长端保持谨慎。

1. 中信固收  1月16日

主要观点：

近期理财存续规模收缩幅度有所放缓，且理财净卖出债券规模出现明显下降，信用债已连续7个交易日实现净买入，信用利差也出现收窄趋势，种种迹象均证明目前理财赎回潮风波在逐步平息。赎回潮的带来的冲击将如何消退？短期来看，赎回仍有长尾效应，但市场已基本具备缓释基础，或将逐步调整修复，长期来看，投资者教育至关重要，需要监管、协会和从业金融机构共同努力。

2. 华创固收  1月16日

主要观点：

当前信贷融资边际修复，信贷“开门红”依然可期，春节又是验证消费复苏的关键窗口，故节后债市可能仍存在调整风险，建议偏谨慎对待“持仓过节”，适度降低仓位，持币应对；或者在前期利差调整充分、安全边际足够、票息保护较高的、短久期城投品种中，挖掘确定性，应对后期可能存在的调整风险。

3. 中金固收  1月15日

主要观点：

从当前债市表现上来看，我们认为已经孕育了一定的反向交易机会，在强预期、弱现实下，1Y国股行存单利率逼近2.6%、10Y国债利率抬升到2.9%之上，所反映的债市的一致悲观预期可能已较高，在现实没有进一步强化下，适度的反向布局可能要优于顺势而为，跨节后包括流动性重回宽松、弱现实延续等，可能都会成为潜在预期差，推动利率的重新下行，尤其是前者，发生概率并不低。所以短线操作上，我们认为在当前这一点位上，投资者不妨更积极一些，对于交易盘而言，“预期差”落地的胜率较高；同时配置型力量而言，当前利率点位已经超过2022年初时点，且与不断下行的贷款利率相比，债券性价比优势走扩，边际上的配置吸引力也在抬升。

4. 华泰固收  1月28日

主要观点：

春节期间，经济显示出强劲的复苏动能，修复斜率较高。今年春运客流量明显增加，旅游、电影等线下消费复苏明显。海外方面，美国经济增长动能放缓但韧性仍在，欧洲能源危机有所缓和，基本面延续改善，美联储释放加息放缓信号而欧央行表态偏鹰。市场表现方面，受美欧央行表态的分化，美国与亚太股市表现居前，风险资产明显占优。港股市场显示出经济复苏重启与海外紧缩预期降温两条交易主线，消费与科技领涨。节后国内股市在多方因素共振之下有望延续节前行情，债市整体趋势不利。美债赔率不高，美股仍面临盈利压力，预计空美元+多欧元或日元胜率较高。

风险提示

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