从2023年2月各类资产全价表现来看，受理财赎回压力减弱影响，信用表现明显好于利率，其中10年期与7年期国开债全价分别收跌0.06%和0.04%。信用方面，3年期AA+公司债全价涨幅为1.11%，3年期AA+二级资本债全价涨幅为0.69%。

宏观方面，2023年2月份是数据真空期，部分地产和消费数据相对偏强。结构方面，服务类消费和地产二手房交易明显回暖。受资金来源充裕和项目储备充裕等因素影响，基建投资动能延续相对偏强水平。仅出口受海外经济下行、订单量下降等因素的影响而持续回落。在需求端拉动下，2月份制造业PMI较此前持续改善，反映宏观景气度温和回升。

首先，从最新社融数据（2023年1月份）1月份信贷表现较强，结构持续改善，反映“开门红”成色较足，与此前票据的表现和银行调研情况较一致。社融同比增速较去年12月份下行0.2个点，主要受企业债、居民贷款同比少增的拖累。居民信贷端，尤其是中长贷表现偏弱，与年初地产销售偏弱的情况一致。M1-M2增速差由降转升，反映年初企业信心有所恢复。2023年2月至3月初票据利率持续偏高，预计信贷动能短期内仍将延续。

其次，2023年2月全国制造业PMI为52.6%，较上月增加2.5个百分点，读数创2012年4月以来新高，但作为环比数据，仍未补齐去年12月份的下行节奏，反映基本面整体仍在逐步修复的通道中。主要分项指标中，供需两端均快速修复，其中生产端复苏斜率好于需求端，大、中、小型企业景气度均回升至临界点以上。2023年2月服务业景气延续回升趋势，非制造业商务活动指数较上月大幅提升1.9个百分点至56.3%，与当月服务类高频数据较一致。

流动性方面，2023年2月份央行公开市场净回笼1410亿元，主要是年末OMO（公开市场操作）回笼3400亿元，叠加信贷动能偏强的因素，资金面有所收敛，因此全月来看DR007等资金价格较1月份有所上升。

政策方面，2023年2月份政策提法体现了央行对经济增长的信心。2023年2月24日，央行在货币政策执行报告中表示，当前我国经济韧性强、潜力大、活力足，随着疫情防控进入新的阶段，消费环境、消费秩序逐步改善，市场预期和信心平稳，加之政策支持效果持续显现，2023年经济运行有望总体回升。因此当前货币政策取向上预计较此前的宽松状态有所收敛，资金价格预计将围绕政策利率中枢波动。由于2023上半年政府债发行提速，资金缺口仍大，后续降准仍有一定空间，当前信贷偏强，降息没有较大基础。

2023年的政府工作报告的政策目标较往年保持了较好的延续性。报告对于经济复苏仍存在内外部的担忧，因此在经济目标的设定上基本处在市场预期的下沿，年内的经济增长主线仍将通过消费等扩内需手段发力。政策基调方面仍是稳字当头，强调保持政策的连续性与针对性。年内货币政策预计以结构性工具为主，目标是充分支持实体经济，财政政策目标较去年上调幅度较少，也为年内留足政策空间。当前房地产市场中房企现金流和居民信心尚未完全恢复，报告对地产定调相对宽松，政策上仍将延续“因城施策”和需求端的放松。

短期内看基本面，经济或仍呈现逐步修复节奏，在地产销售和消费拉动下复苏斜率或持续走强。分板块来看，年初至今专项债发行节奏较快，基建资金来源和项目储备均较为充裕，或维持韧性。部分城市地产端需求端政策持续放松，二手房交易量有所回暖，但一手房市场或受制于居民信心不足仍相对偏弱，地产行业企稳或仍需等待核心城市需求端政策落地。在高基数和海外经济逐步走向衰退的影响下，短期内出口端仍有一定回落压力。从近期餐饮、出行和城市拥堵延时指数等高频数据看，消费可能迎来较强斜率恢复。

政策端短期内来看，在经济增速仍待改善和支持宽信用背景下，货币政策不存在退出的基础。狭义流动性存在边际收敛压力，一是从票据利率来看，年初至今信贷动能偏强；二是3月份央行公开市场操作大量到期和财政前置下政府债缴款，资金缺口相对较大；三是季末效应或导致3月下旬资金面压力加大。

对于债市而言，2023年3月份债市仍需保持谨慎利率中枢或小幅上行，主要系当前高频数据逐步走强，经济修复的斜率和预期可能较此前升温，资金面也难以回到去年相对宽松状态。但两会对经济5%的目标增速反映年内政策上难有强刺激，当前长端利率上行空间相对有限，后续待市场调整后配置上可以更加积极。但目前信用利差仍居50%以上分位，1年期左右信用债仍有较好的投资机会。短期内仍需关注后续政治局会议和总理记者会的增量信息，地产需求端和信贷高频数据来判断经济修复的持续性，以及市场有一定预期的降准能否落地。