壹周 | 债市行情

刘翰飞 2023-03-20 16:19



PART 01
货币市场与资金价格回顾


（本周（3/13-3/17,下同），央行公开市场全口径净投放7,120亿元（4,310亿元+3,810亿元），环比上周净投放放量明显。银行间主要回购利率均值和收盘周环比，普遍上行；流动性总体保持合理充裕。



本周，央行共开展7天期4,630亿元逆回购操作，到期回笼320亿元,净回笼4,310亿元；本周2,000亿元MLF到期，央行进行了4,810亿元的超额平价续做（这意味着本月央行MLF实施了2,810亿元净投放，为连续第四个月超额续做，这样巨大的净投放量为2021年来首次出现）。综合下来本周央行公开市场全口径净投放7,120亿元（4,310亿元+3,810亿元）。

3月17日周五，中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次降准略超市场预期，降准的主要目的是保持流动性的合理充裕，本次降准力度较弱，预计释放资金6500亿左右。

3月20日周一，中国3月1年期贷款市场报价利率（LPR）报3.65%，上月为3.65%；5年期以上LPR报4.3%，上月为4.3%。自2022年8月LPR非对称下调后，LPR报价已连续7个月“按兵不动”。

上周（3/6-3/12，下同）央行公开市场全口径净回笼9,830亿元，本周环比上周净投放放量明显。

下周（3/20-3/26,下同）央行公开市场将有4,630亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期410亿元、290亿元、1040亿元、1,090亿元、1,800亿元；此外，下周四（3月23日）将有500亿元国库现金定存到期。

本周,银行间质押式回购成交额日均为59249亿元，比上周减少10909亿元。其中，R001日均成交额51973亿元，平均占比87.7%；R007日均成交6260亿元，平均占比10.6%。

从本周银行间主要回购资金利率周均值看，环比上周，普遍上行。R001/R007/DR001/DR007周均值环比上行约54BP/23BP/53BP/18BP。

本周银行间主要回购资金利率收盘值周环比，普遍上行。3月17日本周五收盘，较3月10日上周五收盘，R001/R007/DR001/DR007环比上行约45BP/20BP/44BP/9BP。

表1：银行间市场主要回购利率周变化情况

数据来源：同花顺、九泰基金整理（下同）


总体而言，本周资金价格总体上行，周五有所回落，隔夜期资金价格和7天期资金价格有所倒挂。DR001周一至周四大幅上行40BP至2.3%关口附近，与DR007有所倒挂，周五有所回落，但倒挂依旧。DR007走势与DR001相似，但波动幅度较小，周四走高至2.2066%后，周五有所回落至2.1127%。


图1：最近2周DR001与DR007走势


本周，R007与DR007基本同向而动，两者利差有所走阔。3月17日本周五两者利差为25.02BP，而3月10日上周五两者利差为14.18BP。


近期，2022年11月7日两者一度倒挂-1.34BP；而2022年12月26日、27日、28日，两者利差分别达到200.09BP、228.77BP、186.62BP。


图2：最近2月R007与DR007走势


R3M-R007是一个资金市场预期变化的指标。当货币政策收紧时，机构更关注资金可得性而非成本，长线资金需求上升，期限利差上升。反之，流动性宽裕，市场更在乎资金成本而非可获得性，期限利差下降。

2022年10月26日、27日，12月26日至12月29日、2月8日两者利差倒挂，分别为-30.24BP、-0.25BP、-90.46BP、-143.45BP、-123.27BP、-81.01BP、-2.17BP。

本周两者利差均值为45.63BP，较上周均值60.62BP，收窄14.99BP。3月17日本周五的利差为33.52BP，较3月10日上周五的51.70BP，收窄18.18BP。2023年2月21日、2月28日两者利差飙升至153.04BP、177.32BP。


图3：最近6月R3M-R007变化走势


一级存单净供给，本周量减价升。（wind 3月19日数据）本周存单净供给环比大幅减少。本周同业存单总发行量为7,208.40亿元（日均1,441.68亿元，低于上周日均1,730.06亿元），环比上周-1,441.90亿元；净融资额为998.4亿元（日均199.68亿元，低于上周日均636.10亿元），环比大幅减少2,182.10亿元。

AAA级1Y同业存单发行利率周均值为2.7722%，较上周下行3.19BP（上周均值为2.8041%）。

图4：同业存单净融资额近一年的变化情况（周）


本周，AAA+与AAA同业存单各期限收益率以下行为主。除了1月期上行约7BP外，其他期限下行，其中，9月期下行最大，下行了约6BP，报收2.60%附近；其他期限下行2.2BP至5.2BP；1年期下行2.29BP，3月17日周五报2.70%附近，3月7日周二报收2.75%之上,创2022年12月14日以来的新高，当日1年期报收2.7706%。



PART 02
利率债市场回顾


一级市场方面，本周利率债净融资额，环比上周大幅减少；总体需求尚可。

二级市场方面，本周国债期货全线上涨；现券方面，国债/国开债各期限收益率普遍下行；关键期限利差有所走阔。

01

一级市场


（wind的3月19日数据）本周新发利率债45只，融资4,841.20亿元，总偿还量为3,105.52亿元，净融资额为1,735.68亿元，较上周-1,456.05亿元（前值为3,191.72亿元）。其中，政金债净融资有所增加，国债、地方债净融资减少。


图5：利率债净融资额近一年的变化情况（周）


下周（3/20-3/26），发行计划方面，国债4只，共2,880.00亿元；地方债86只，共3,186.97亿元；政金债5只，共346.00亿元。

截至3月17日，一般债发行进度预估为34.6%，专项债发行进度预估为25.7%；国债净发行进度预估为4.1%；政金债发行进度预估为25.6%。

本周国债与政策性金融债招标效果较好，全场倍数均值为4.21，较前一周的4.24倍略有降低；而发行价格大部分超过100元，发行需求增强。

02

二级市场

（1）全周看，本周国债期货全线上涨。


全周来看，10年期主力合约涨0.13%，5年期主力合约涨0.12%，2年期主力合约涨0.07%。其中，10年期主力合约在去年8月17日收在102.02，创2020年5月以来的新高后，国庆节前一直在盘整中回调，一度回到去年7月中旬位置，国庆节后反弹明显，冲高到101.77后有所调整，最低跌至99.20，创2021年10月底以来的一年新低。之后持续震荡。2月20日大跌0.33%, 之后反弹震荡，3月10日上周五报收100.29，本周上行维持在100关口之上，3月17日本周五报收100.43。


图6：最近两个月10年期国债股指期货：收盘价（主力合约）走势


（2）现券方面，国债/国开债各期限收益率普遍下行。

相对3月10日上周五，3月17日本周五，国债方面，各期限收益率普遍下行，超长端下行更明显些。其中30Y国债收益率下行最大，下行3.54BP，报收3.2381%；40Y国债收益率下行次之，下行3.14BP，报收3.2728%。

本周五，10Y国债小幅下行0.25BP，报收2.8602%，维持在2.9%关口之下。1月28日，10Y国债曾报收2.9341%，创2021年11月12日（报收2.9391%）一年多以来新高。

国开债各期限收益率普遍下行，中短端下行略明显。其中，1Y、2Y国债收益率下行最大，分别下行3.70BP、3.06BP。10Y国开债小幅下行0.75BP，维持3%关口之上，报收3.0200%。3月2日报收3.0966%，创2022年3月10日以来的近11个月新高（报收3.1210%）。

表2：关键期限利率债周变化情况

 

（3）国债/国开债关键期限利差普遍走阔。


国债/国开债10Y-5Y、3Y-1Y、10Y-1Y利差，分别走阔0.65BP/0.64BP、1.37BP/1.12BP、1.15BP/2.85BP。


表3：国债、国开债本周与上周关键期限利差变化情况


国债10Y-7Y利差的本周均值为2.81BP，较上周均值3.00BP有所收窄，表明市场交易活跃度有所上升，边际上偏好交易而非配置，交易盘较上周边际占优。


图7：10Y-7Y国债期限利差变化情况


国债10Y-1Y利差的本周均值为60.14BP，较上周均值59.67BP有所走阔，表明市场对经济的乐观程度有所上升。


图8：10Y-1Y国债期限利差变化情况


海外主要债市收益率方面，环比上周，美德英日债均普遍下行。


美国国债收益率普遍下行；期限收益率倒挂依旧。


3月17日本周五，较3月10日上周五，各期限收益率普遍下行，中短端下行更明显，收益率曲线牛平。其中2Y、1Y和3Y下行最大（分别下行79BP、64BP和63BP）。2Y期国债收益率下行79BP，报收3.81%，创2022年9月14日（3.78%）以来的低点。上周三3月8日2Y期国债收益率报收5.05%，创2007年6月15日（5.05%）以来的近16年高点。2年期美债收益率在本周一3月13日创1980年代以来最大跌幅，日内一度下挫65BP，收盘跌57BP。10Y期国债收益率本周一和周五大幅下行，周五大幅下行17BP，全周最终下行31BP，报收3.39%，回落至3.5%关口之下，维持在今年2月初水平。3月1日和周四3月2日分别报收4.01%和4.08%，再上4%关口之上，但因硅谷银行等事件，最终没法进一步走高。2022年10月24日，10Y期国债收益率报收4.25%，创出2008年6月16日以来的14年高点。


图9：3月17日与3月10日美国国债收益率周变化情况


美国10Y-2Y国债收益率继续倒挂中，但利差倒挂，倒挂幅度大幅变浅，3月17日本周五倒挂至-42BP（上周五3月10日为-90BP），回到2022年10月底的利差水平（-41BP）。3月8日，两者利差也曾倒挂至-107BP，再创1981年9月19日以来的四十一年倒挂值新深度（当日-111BP）。本周美国10Y-2Y国债收益率利差均值为-49.20BP，上周均值为-97.60BP，倒挂均值有所变浅。


图10：最近2个月美国10Y-2Y国债收益率变化情况


日本政府债券收益率普遍下行，中长端下行更明显些。


本周五3月17日相对于上周五3月10日，日本政府债券期限收益率普遍下行，其中9Y、8Y和7Y期政府债券收益率下行最明显，分别下行了20.80BP、19.90BP和17.10BP。


2Y期政府债券收益率，2023年1月12日和1月17日曾报收0.0410%，创2015年2月中旬以来新高，本周五3月17日报收-0.0750%（环比下行4.50BP）。10Y政府债券收益率本周环比下行11.10BP，报收0.3170%。2023年2月27日报收0.5320%，追平2014年9月22日（0.5350%）的8年多高点。


图11：3月17日与3月10日日本国债收益率周变化情况


德国国债收益率普遍下行，收益率曲线有一定期限倒挂。

环比上周，各期限收益率普遍下行，中短端下行幅度较大。其中，2Y、1Y和3Y下行最大，均超50BP。本周五3月17日，10Y期收益率下行31BP，报收2.24%；3月1日，报收2.76%，创2011年8月1日（2.76%）以来的新高。1Y期限品种收在2.68%，收益率曲线仍有一定期限倒挂。

而作为欧元区基准的2Y德债收益率则在2月27日升破3%关口后，本周大幅下行至3%关口之下，本周环比下行57BP，报收2.55%；上周3月8日和9日报收3.31%，创下了2008年10月2日（3.51%）以来的最高位。


图12：3月17日与3月10日德国国债收益率周变化情况


英国国债收益率有所分化，下行更明显（截止3月15日，相对一周前的3月8日）。


环比上周，5Y国债收益率分别下行约44BP；10Y和15Y国债收益率分别下行约38BP、32BP。其中10Y下行38.42BP，报收3.3824%，其曾在2022年10月10日报收4.6494%，创出2008年10月以来的新高。


图13：3月15日与3月8日英国国债收益率周变化情况



PART 03
信用债市场回顾


一级市场方面，本周信用债融资环境环比变弱，产业债和城投债净融资额均减少；两者合计环比上周减少。发行利率较上周，涨跌不一。



二级市场方面，AA级产业债各期限收益率以下行为主，AA级城投债各期限收益率有所分化；AA级产业债信用利差以收窄为主，AA级城投债信用利差有所分化；3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差均有所收窄。


01

一级市场

产业债方面

（wind的3月19日数据）本周新发行产业债（wind口径）273只，融资2,685.72亿元,总偿还量为2,438.92亿元，净融资额为246.79亿元（前值为288.17亿元），较上周环比微幅减少-41.38亿元。


图14：产业债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）


城投债方面

（wind的3月19日数据）本周新发行城投债（wind口径）289只，融资2,005.56亿元，总偿还量1,371.80亿元，净融资额为633.76亿元（前值为1,065.2亿元），较上周-431.44亿元。


图15：城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）


发行利率方面，涨跌不一


公司债AAA级主体发行利率3.45%（前值3.65%），企业债AAA级主体发行利率3.70%（前值3.55%），中期票据AAA级主体发行利率3.89%（前值3.69%），短融AAA级主体发行利率2.91%（前值2.91%）。


02

二级市场

二级市场方面，AA级产业债/城投债各期限收益率以下行为主；AA级产业债/城投债信用利差有所分化；3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差均有所收窄。

（1）AA级产业债方面


AA级产业债收益率以下行为主。


除了1年期AA产业债收益率有所上行（1.58BP）外，其他期限普遍下行，其中6Y下行最大，超10BP，报收4.2091%；7年期下行次之，超9BP，报收4.2286%。


3年期AA产业债收益率，本周五3月17日收至3.6947%，较3月3日下行5.93BP，维持在4%关口之下。其2022年12月14日报收的4.1414%，创2021年5月中旬以来的一年半新高。


图16：3月17日与3月10日AA产业债收益率曲线变化情况


AAA级产业债收益率曲线期限结构与AA级产业债收益率曲线相似，但中短端上行期限略多。


图17：3月17日与3月10日AA产业债信用利差变化情况


本周，3年期银行间产业债到期收益率AA-AAA等级利差均值为61.04BP，而上周其均值为62.46BP，有所收窄。


图18：最近半年AA-AAA产业债等级利差变化情况


（2）AA级城投债方面

AA级城投债收益率有所分化，短端上行为主，其他期限普遍下行。

除了1年以内期限AA级城投债收益率有所上行，尤其1月内期限上行最大（14BP），其他期限收益率普遍下行，其中，4年期、8年期AA级城投债收益率下行最明显，均下行超12BP。

3年期AA城投债收益率，3月17日本周五收至3.5544%，较3月10日上周五下行9.45BP，维持在4%关口之下。其2022年12月15日曾报收4.3254%，创出2020年11月底的两年多新高。



PART 04
可转债市场回顾


01

一级市场
一级市场方面，本周2只转债上市；上市5只转债发行。

02

二级市场
二级市场方面，本周转债市场微涨，交易环比量增；股性标的估值有所提升，债性标的债底保护增强。

本周转债市场微涨，交易环比量增。本周中证转债指数较上周微涨0.05%。成交量方面，两市成交金额环比量增。本周成交3,571.79亿元，日均约714.36亿元（高于上周的680.96亿元）。

同期，本周权益市场指数涨跌不一，万得全A下跌。上证指数、科创50分别上涨0.63%、2.23%；深证成指、创业板指、上证50、沪深300、中证1000分别下跌1.14%、3.24%、0.30%、0.21%、0.91%。全市场看，万得全A周跌0.58%。


图19：近一年中证转债指数及成交量走势变化情况


从行业来看，跌多涨少。本周转债市场整体震荡，28个行业中有13个行业转债出现了不同程度的上涨。转债涨幅前五的行业分别为建筑、通信、房地产、计算机和交通运输行业。

个券方面，转债市场跌多涨少。总共476只公募可转债，192只个券上涨，281只下跌,3只收平。涨幅靠前的转债有北方转债和晶瑞转债，涨幅在20%以上；跌幅靠前的转债有特一转债和恒锋转债，周跌幅在10%以上。

从绝对价格来看，高价券数量与占比较上周变化不大。转债绝对价格看，100以下的低价券个数为9个，占比2%；100至110之间的低价券有53个，占比11%，较上周持平。而130以上的高价券达到138个，较上周减少1个，占比29%，较上周持平；其中150以上的超高价个券有58个。

股性标的估值有所提升，债性标的债底保护增强。本周有176个标的具有股性，较上周减少5个，而且平均转股溢价率为21.74%，较上周20.98%有所提升；具有债性的标的达到299只，较上周增加3个，平均纯债溢价率为27.37%，较上周27.54%有所减少，债底保护增强。





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