中加市场周报︱国内经济数据仍较弱，数字经济引领A股反弹

A股主要指数上周在数字经济引领下出现反弹，31个申万一级行业中，传媒（9.67%）、计算机（6.39%）和通信（6.26%）居涨幅前三。煤炭（-2.84%）、医药生物（-2.07%）和电气设备（-1.71%）居跌幅前三。

A股主要指数周涨跌幅（%）

5月26日，1-4月规上工业企业盈利同比-20.6%，前值-21.4%，4月单月同比-18.2%。4月规上工业企业盈利的单月和累计增速均延续负增，降幅虽然连续两个月收窄但幅度依然很大，且表现出“营收和利润均弱”的特征。产业链看，上游、中游盈利占比回升，下游占比续降；分行业看，汽车制造、公用事业等盈利偏强，下游行业盈利大幅回落；库存端看，当前工业企业仍在“主动去库”进程中；真正进入被动去库存阶段仍需经济进一步恢复。

5月31日，中国5月官方制造业PMI为48.8%，环比下降0.4个百分点；非制造业PMI为54.5%，下降1.9个百分点；PMI不及市场预期，指向供需和信心的“三重压力”依然存在。分项看，供需端均降至收缩区间；进出口订单连续两个月收缩；价格指数连续三个月回落；库存持续去化；大企业景气回升，中小企业景气、从业人员指数均回落；行业看，服务业、建筑业景气高位持续回落。PMI数据表明当前市场“弱现实”状态持续。

6月2日， 美国5月非农就业+33.9万人（前值+25.3万人），预期+19万人；失业率3.7%（前值3.4%），预期3.5%；劳动参与率62.6%（前值62.6%），预期62.5%；3月、4月新增非农就业分别上修5.2万人与4.1万人。5月新增非农就业人数大超预期，新增就业主要集中于休闲娱乐、医疗保健和社会救助、交通运输以及建筑等服务和商品生产部门，反映美国劳动力市场仍然保持紧张，服务业通胀依旧，在非农超预期背景下，市场当前主流预期是6月不加息。叠加债务上限法案获议会通过的消息，美股和长端美债利率纷纷走高。

流动性方面，各项利率、数据较平稳。反映央行认为目前国内市场整体利率处于合理水平。总体资金面“平衡偏宽松”局面未变。

一级市场回顾

上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为730亿、875亿和1350亿，净融资额为-70亿、-401亿和1350亿。信用债共计发218只，总规模1962亿，净融资额241亿。上周无可转债新券发行。

二级市场回顾

上周债券收益率多数下行。主要影响因素包括：资金面、票据利率、PMI、地产政策、美债利率等。

流动性跟踪

5月全市场回购成交量中枢继续抬升，央行投放870亿跨月逆回购流动性。上周公开市场净投放610亿，月初隔夜利率重新走低。未来继续关注资金中枢变化。

政策与基本面

5月中采制造业PMI再度超季节性回落。高频数据来看：螺纹钢开始小幅增产，但表观需求依旧疲软，5月末二线城市地产销售冲量，6月初票据利率出现明显抬升。

海外市场

非农就业超预期但工资涨幅下滑，美联储官员的鸽派言论使市场降低了对6月加息的期待。最终10年美债收盘3.69%，较前周下行11BP。

近期市场偏好做多短端，本质上反映了经济环比动能回落后，对稳增长政策期待度提升：进一步的货币政策支持利好短债，若出台增量财政或地产政策则对长端品种更利空。机构的学习效应及“内卷”导致市场对增量稳增长政策的博弈时点提前，但从近期出台的实际政策看，二线城市限购区域相关政策尚未放开，需要合理评估可能出台政策的力度及效果，对政策博弈的交易不是一蹴而就的。现阶段建议继续保持中性配置水平及一定的流动性，信用债精选高性价比个券。

转债方面，经济修复动能的环比弱化依然是权益类资产风险偏好被压制的核心，政策端虽然短期进入观察期维持定力，但呵护的态度仍在，近期地产小作文频繁出现也印证市场进入政策博弈期，边际上主要关注预期差的机会，关注陆家嘴论坛和后续的经济数据情况。