【南华债券周报】6月LPR落地，债市回暖

投资

要点

1.资金面

本周（6月19日至6月25日）公开市场净投放3160亿元。其中，7天期逆回购投放规模为4160亿元，到期规模500亿元；国库定存到期500亿元。下周（6月26日到6月30日）资金面影响因素方面，政府债净缴款1548亿元；同业存单到期规模5832亿元；逆回购到期4160亿元。

本周受税期缴款影响，资金先紧后松。DR001、DR007、DR014分别为1.37%、1.97%、2.19%，较上周分别变动-56.28bp、2.88bp、29.37bp。具体来说，本周DR007运行在1.95-2.06%的区间。回购交易方面，本周银行间质押式回购日均量为7.0万亿元，较上周减少1.2万亿元，其中R001日均量为5.0万亿元，较上周减少2.5万亿元，R001成交量占比为71.4%。

2.债券利率

本周6月LPR降息落地，现券回暖。周一，受税期影响资金偏紧，叠加政策预期升温，债市情绪偏弱；10年期国开活跃券230205收益率上行2.49bp，10年期国债活跃券230004收益率上行2.25bp，5年期国开活跃券230203收益率上行3.5bp。周二，6月LPR如期下调，但5年期降幅低于预期，现券收益率下行；10年期国开活跃券230205收益率下行1.61bp，10年期国债活跃券230012收益率下行1.25bp，5年期国开活跃券230203收益率下行3.15bp。周三，资金平稳，收益率先下后上；10年期国开活跃券230205收益率下行0.16bp，10年期国债活跃券230012收益率下行0.5bp，5年期国开活跃券230203收益率下行1.5bp。周四，MLF降息落地，5月经济数据依旧疲弱，市场担忧宽信用政策施压，现券明显回调；银行间主要利率债收益率普遍上行2-4bp，30年期国开活跃券220024收益率上行2.85bp ，10年期国开活跃券230205收益率上行2.5bp，10年期国债活跃券230012收益率上行3.0bp，5年期国开活跃券230203收益率上行2.75bp。周五，债市继续消化获利盘，现券延续调整；中短券上行3bp左右，10年期国开活跃券230205收益率上行0.49bp，10年期国债活跃券230004收益率上行1.5bp。全周来看，10年国债活跃券230004累计下行1.25bp，10年国开活跃券230205累计下行1.5bp。

● 6月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%，均下调10个基点。

● 本周多国宣布加息：土耳其央行宣布加息650bp，英国央行意外加息50bp，挪威央行上调基准利率50bp，瑞士央行加息25bp。

● 美国6月Markit制造业PMI初值46.3，前值48.4，6月Markit服务业PMI初值54.1，前值54.9，6月Markit综合PMI初值53，前值54.3。

● 央行通报5月份金融市场运行情况显示，5月份，债券市场共发行各类债券54561.6亿元。国债发行7352.8亿元，地方政府债券发行7553.5亿元，金融债券发行9844.5亿元。截至5月末，境外机构在中国债券市场的托管余额为3.25万亿元，占中国债券市场托管余额的比重为2.2%。

● 乘联会初步推算，6月狭义乘用车零售市场维持逐月环比微增态势，终端零售量约为183万辆左右，环比增长5.0%，同比下降5.9%（去年同期为疫情后恢复期，基数较高）。其中，新能源零售67万辆左右，环比增长15.5%，同比增长26%，渗透率约36.6%。

● 美联储主席在本周听证会上强调美联储只是放缓加息节奏，通胀问题仍然严峻，达到通胀率2%的目标仍需努力。

本周资金整体维持紧平衡，长端利率先上后下。具体来看，6月LPR落地后，本轮降息行情告一段落，市场博弈重心从政策利率调降切换到强刺激稳增长政策出台。基本面角度，4-5月的经济增长、通货膨胀以及就业的数据均呈现有效需求不足的特征；此外，社融信贷的放缓，也表明微观企业对未来信心不足，实体融资需求乏力。基于以上偏弱数据，市场预期政策托底，并为此定价。第一阶段为货币政策先行；第二阶段为财政和产业政策发力，核心在力度。财政方面，通过专项债、贴息等工具扩大财政支出规模，在逆周期调节过程中仍具有发力空间。产业方面，预计将以需求端为主；房地产延续“托而不举”政策基调的概率较大，本次5年期LPR下调幅度低于预期，表明政策仍具定力，防风险是重点。从政策制定角度而言，需要平衡短期和长期目标，稳增长的同时，也要促进高质量发展，预计短期内强刺激的概率较小。对应到行情，短期看，投资者风险偏好下降，政策效果和基本面修复均需要时间，资产荒持续演绎，债市有支撑。策略上，建议票息优先；长端利率偏波段操作。

1.中金固收  6月19日

主要观点：

财政发力并不意味着利率一定会上行，还需要结合新增刺激体量、资金使用方向、央行政策配套、机构实际需求等多个维度进行评估；财政政策进一步发力的概率较高，包括特别国债发行、提高地方债发行额度等，都可能是未来短期内财政可能推出的举措。

2. 华泰固收  6月20日

主要观点：

本次1、5年LPR均下调10BP，总体是一次“中规中矩”的降息；在降息后建议兑现超长端，重回3、5年利率+短端信用；短期仍处于政策博弈期，但基本面趋势难以逆转，不担心资金面大幅收紧，也看不到大规模赎回的风险；十年国债在2.6%仍面临强阻力，在2.7-2.8%位置风险不大，欠配资金可重新关注，但转机还需要一点时间，7月底到8月份可能有博弈政策力度的机会。

3. 中信固收  6月19日

主要观点：

降息落地后长债利率V型调整，主要原因在于市场对基本面弱现实钝化，而对弱现实背后的强政策预期敏感，止盈情绪抬升；往后看，经济修复内生动能尚未完全释放，下半年宽货币可能仍有空间，利率中枢回升风险不大，建议短期关注资金面季节性收紧压力对债市的扰动。

4. 国盛固收  6月18日

主要观点：

债市牛市趋势未变，短期存在波动风险，建议牛市“不折腾”，利率的回落可能在季末或7月末。实体经济的债务和产出相对走势决定着利率下行的大趋势并未改变，而短期的资金价格波动以及稳增长政策发力对债市带来波动风险。从去年5-6月政策发力经验来看，如果政策力度不超过去年，那么债市调整幅度有限，10年国债或难以超过2.75%。而调整之后利率可能再度回落，季末和7月末是可能得两个回落时点，前者是因为跨季资金冲击退出，配置力量再度加强，推动利率下行；后者是因为政策落定，不确定性消失带来的利率下行。对时间的把握存在困难，如果负债端稳定，建议牛市“不折腾”，继续持有为主。如果对短期回撤比较注重，那么建议关注季末和7月末这两个时点，择机进行增配。

风险提示

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