企业盈利回升 A股三季报反映哪些趋势？

多数行业如今去库存已较为充分，在稳增长政策支持下，我们预计需求企稳改善带动企业盈利向上的方向较为确定，需关注政策的力度和传导效果。当前A股的ROE水平处在2010年以来的5%分位，万得全A的PB处在3%分位，市场已经隐含了极度悲观的预期，估值极端低位与盈利拐点的确立对市场有积极影响，可从景气投资、困境反转、主题投资三个角度寻找投资机会。

wind数据显示，三季度A股非金融企业收入增速由二季度的2.7%增至2.8%，利润增速由二季度的-11.6%增至5.2%，单季度利润增速大幅回升。同时，三季度ROE为7.7%，相比二季度上升0.1%，A股非金融企业盈利上行，ROE伴随盈利增速提升的拐点已现，基本确立二季度是本轮盈利周期的底部。

图1：A股非金融企业净利润走势

图2：A股盈利周期与PPI关系

当前市场宽基指数估值均已回落至历史极端低位，市场已经隐含了极度悲观的预期，按照过往的周期变迁规律A股被明显低估。而从历史来看，“盈利底”的确立对于“市场底”有较为明确的支撑作用。

从产业链角度来看，三季度上游板块产能投放继续压制周转率，需关注资源行业分红的持续性。部分子行业在库存周期的带动下涨价、盈利能力改善，但是周转率依然下降，显示上游产能压力仍存。多数行业产能位置偏高，但环比放缓。其中油服工程、工业金属等产能投放与需求的匹配度较高，能够维持住较高的产能利用率。

中游板块多数行业同样面临产能压力。其中新能源板块过剩压力凸显，周转率下降；汽车行业目前景气度较高，但需警惕大额资本开支对周转率的压制；军工行业整体收入预期较差。

下游消费板块盈利延续修复，利润改善好于收入。其中可选消费好于必选消费，但必选消费修复进程加快。尽管资本开支仍较为谨慎，但消费板块多数子行业已开启补库，这在可选消费品中表现更为明显。目前消费行业的产能建设缓慢增加，仅部分服务类消费和农业子行业资本开支和在建工程仍在较低位置。

此外，TMT板块夯实了底部，半导体产能压力缓解。计算机和传媒增速环比改善，电子行业单季度收入利润增速接近转正，库存和产能压力均明显缓解，其中消费电子本季度开启补库，毛利率环比改善。

当前环境下，我们认为，可以从景气投资、困境反转、主题投资三个角度寻找投资机会。

景气投资可以关注业绩持续修复或拐点出现且有望持续的行业。一是盈利底部即将开启上行周期的TMT板块，如半导体、消费电子，以及盈利正在修复进程中的消费板块，包括可选消费，以及必选消费中的白酒、休闲食品。二是各板块中部分细分子行业。上游相对较好的有油服工程、工业金属和小金属；中游新能源板块的电网电动化设备、汽车板块的商用车、军工板块的航海设备等。

从困境反转的角度，可以寻找估值和盈利双底，可能进入上行周期的行业。当前ROE和PB分位数均处在15%以下的行业包括建筑、建材、农林牧渔、医药生物、房地产、银行和非银行金融。其中三季度ROE环比改善的行业包括房地产和医药。

按照盈利和估值分位数衡量虚线以下是相对偏低估的行业，虚线以上是相对偏高估的行业。结合对盈利周期的判断，汽车、电力设备行业相对偏高估，石油石化、房地产、医药行业偏低估。

图3：三季度各行业盈利和估值分位数比较