风险月报 | 申万28个一级行业均处于历史估值中低位置

截至1月22日，中泰资管风险系统对各大资本市场的系统评分情况如下：

沪深300指数的中泰资管风险系统评分为20.68，较上月23.40继续下降。此外，组成该评分的估值、预期、情绪均有所下滑，风险评分已连续4个月低于30分。

沪深300估值与上月相比略有下滑（本月10.66，上月12.55），该分数持续创风险月报发布以来的最低值，申万28个一级行业均处于历史估值中低位置。上一次出现申万28个一级行业均处于历史估值中低位置这种情况，是2018年3月至2019年1月。

市场预期与上月相比略有下降（本月28.00，上月30.00）。针对5.2%左右的2023年经济增长，分析师认为一方面体现了政策层对于经济超额达标的满意，另一方面也透露了向全球展示中国经济韧性的迫切。从高频数据看，生产季节性回落、地产销售仍处低位，经济动能仍需进一步修复，降息仍有空间。

市场情绪较上月也略有下降（本月27.03，上月30.94；分数越低表示市场情绪越低迷）。公募基金发行分数下滑明显，处于历史极低位。两融也较上月虽有所下滑，仍处于历史中位。本月仅北上资金、波动率有所回升，但仍均处于历史低位。

当前位置已隐含了较多偏悲观的预期，且在这样氛围下，个体难免对坏消息更加敏感。这种煎熬在每一轮熊市都会上演。我们没有能力预测拐点何时会来，但如果有质地和价格都合宜的标的，不妨相信常识，而不是跟着情绪走。

数据来源：中泰资管，数据截至2024年1月22日

股市潜在风险提示：

● 经济复苏是否符合预期；

● 稳经济政策出台是否及时；

● 国际地缘冲突（关注巴以冲突的发展对全球经济的冲击）；

● 美国经济衰退风险。

债市的中泰风险系统评分为73.3分，12月和四季度经济数据显示经济仍然处于弱复苏阶段。考虑到经济的波浪式恢复的特征，在利率债净供给大幅回升前，债券市场或将继续保持低位震荡格局。

2023年四季度实际GDP同比增长5.2%，略低于市场的一致预期5.4%。四季度GDP季调后环比增长1.0%（前值1.5%），较三季度有所放缓，且低于常态化时期的季节性水平。12月经济数据整体表现出供给偏强、需求偏弱的特征，其中制造业PMI环比回落0.4个百分点至49.0%，连续第三个月处于收缩区间；12月工业增加值同比增长6.8%，较11月小幅改善0.2个百分点；12月社会消费品零售总额同比下行2.7个百分点至7.4%；2023年固定资产投资累计同比3.0%，较前11个月累计小幅上行0.1个百分点，其中最主要的拉动来自制造业投资；房地产市场仍然面临调整压力，12月当月住宅销售面积同比跌幅显著扩大3.2个百分点至-16.1%；12月城镇调查失业率季节性小幅上行0.1个百分点至5.1%。

政策面看，1月16日-19日省部级主要领导干部推动金融高质量发展专题研讨班举行，提出要着力防范化解金融风险特别是系统性风险，金融监管要“长牙带刺”、有棱有角。1月22日国务院常务会议专门提及要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心。要增强宏观政策取向一致性，加强政策工具创新和协调配合，巩固和增强经济回升向好态势，促进资本市场平稳健康发展。

债市长端利率持续探低，受资金面中枢偏高影响，债市收益率曲线整体平坦化。债市有望保持低位震荡态势。一方面经济复苏特征依然偏弱，通胀较为疲软；另一方面，货币政策有望维持流动性合理充裕，尽管1月MLF与LPR利率均持平，但考虑到支持房地产市场健康发展，一季度内LPR仍然有下调的空间。

风险点：

●  国内经济修复超预期；

● 地产行业恢复预期；

● 海外需求超预期。

大宗商品黑色板块的中泰风险系统评分为67.4，风险属于高风险区间，比上月稍有下降，当前位置持有黑色板块品种承受的风险较高。

国际方面，市场普遍预期美联储利率已经到顶，但是降息曲线还不明朗。

国内方面，统计局公布了23年初步核算GDP增长5.2%，并没有给黑色市场带来较大冲击。从年度来看，在地产开工大幅下降的情况下，铁矿石的消耗量却没有下滑，可以看到基建托底市场的决心以及制造业的恢复。目前已经进入了螺纹消费淡季，炼钢利润也持续收窄，成材产量下滑，季节性累库节奏基本与往年相当。在当下这种环境下，预计黑色系波动不会太剧烈，明年情况如何还要看政策上如何发力。

数据来源：中泰资管，数据截至2024年1月23日

黑色板块潜在风险点：

● 国内在地产支持政策的加持下房地产市场会走向何方还难以定论；

● 俄乌冲突之外，巴以冲突突然升级，未来不确定性更高。

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