指慧家看市｜如何把握大小盘指数轮动行情？

在股票市场投资中，大盘与小盘股的风格轮动一直是投资者关注的热点，许多人面临如何在两者之间做出合理配置的难题。今天由博时基金指数与量化投资部基金经理桂征辉为我们深入解析这个话题。

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在内部因素方面，尽管2023年国内GDP增速5.2%，但CPI和PPI均呈现下降趋势，这可能会削弱上市公司的盈利能力、对股价产生负面影响。

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从外部来看，美国债券收益率持续居高不下，中外利差依旧较大，这给人民币汇率和国内资产价格带来了显著压力。

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同时，国内货币政策也受到这些外部环境的制约，无法实施过度宽松。至于市场本身因素，在经历了两年多的下行周期后，投资者普遍持仓较重，并且缺乏新的资金流入，导致市场持续承受压力。

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从绝对估值角度分析，沪深300指数的市盈率已降至约10倍，处于历史最低12%分位。而市净率更是仅为1.15，达到了历史上最低的0.5%分位；在股债性价比方面，我们通常将股息率与10年期国债收益率进行比较。

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沪深300当前的股息率已升至3.25%，而10年期国债收益率仅为2.5%，这意味着购买10年期国债的定期回报远不及股息率；这一现象也预示着股票投资预期收益率的提升。

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对于A股而言，经历了一段较长时间的下跌后，无论是从年化收益、滚动三年收益，还是估值指标，抑或与债券收益率的比较来看，当前A股市场均显示出处于底部区域的迹象。

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同时，我国上市公司的盈利能力持续增强，国内GDP增速保持在5%左右的较高水平。基于这些因素，我们对A股未来走势保持乐观态度。

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例如，在2001至2007年间，经济增长势头强劲，传统周期性和价值板块的净资产收益率显著提升，大盘风格成为主流，持续了7年。

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从2008至2015年期间，随着经济增速整体放缓以及新旧经济增长动力的转换，智能手机、移动互联网等新兴产业迅猛发展并壮大，小盘风格开始占据优势，延续了8年。

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在2016至2020年这段时间里，尽管经济增速进一步放缓，但在供给侧改革推动下传统产业竞争格局得到优化，“龙头集中”现象显现出来。大盘风格再次成为主导，延续了5年。

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自2021年以来，在宏观经济下行压力之下，大盘股估值偏高且盈利增速有所放缓。同时政策上鼓励科技创新发展方向，因此小盘股相对表现可能会更佳。

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沪深300指数是大盘股的标杆，包含了沪深两市中规模较大、流动性较好的300家上市公司。

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至于小盘股，则可考虑以中证1000为代表性指数产品。在选择投资指数产品时，除了被动式指数基金、也可以考虑指数增强型基金。

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我在管理过程中主要通过量化策略进行积极管理和风险控制，在确保年度净值增长率与业绩比较基准之间跟踪误差不超过特定阈值的前提下，力求实现超越标的指数的收益。

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对于沪深300增强型产品，设定了相对较小的跟踪误差目标，约为4%，意味着仅有少部分资产用于主动选股。至于中证1000增强型产品，在配置上会与指数有更大幅度的不同，接受约6%左右的跟踪误差。博时中证1000指数增强基金去年4月成立，截止目前已经获得10%以上的超额收益。

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首先，建议投资者在大盘股和小盘股之间均衡配置，分散化策略能降低整体投资组合的风险。

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其次，更加关注长期投资目标，而不是短期的涨跌。

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再次，避免频繁交易，这会导致成本增加、从而削弱收益率。