反弹如期而至,市场短期平稳——新华基金大类资产配置周报（第134期）

2024年1月27日，国家统计局发布12月全国规模以上工业企业绩效数据。12月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增速为1.1%；规模以上工业企业利润累计同比增速为-2.3%（1-11月为-4.4%）。与11月份相比，企业经营压力缓和，主营业务成本率、产成品存货周转天数和应收账款平均回收期均下降，但主营业务收入利润率下降。

上游采选业中，有色金属矿采选和黑色金属矿采选累计利润增速表现较为亮眼，从当月同比看，石油和天然气开采业利润同比由负转正，而非金属矿采选业由正转负，黑色金属矿采选增幅明显收窄。

在工业生产稳步回升，产销衔接状况持续改善的情况下，下游需求持续修复，叠加原材料价格降幅大于工业品的出厂价格降幅，带动中游原材料加工业的盈利明显好转。另外，随着产业升级持续推进以及内外需求逐渐恢复，装备制造业中相关行业订单增加，其利润增速明显上行，中游装备制造业的多个行业增速继续维持高位，如通用设备制造、汽车制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造，从本月利润增速来看，中游装备制造业继续呈现稳健的增长态势，特别是通用及专用设备制造、汽车制造、电气机械及器材制造、仪器仪表制造，利润增幅表现较好。

与内需相关性较大的多个下游行业利润增速表现相对较好，在外需没有明显好转之前，强有力的刺激内需政策仍是推动下游制造业利润增速回升的主要力量。与上个月相比，下游制造业的多个行业利润改善趋势更加明显，其中酒饮料和茶制造、烟草制品、纺织业、食品制造、橡胶和塑料制品、造纸及纸制品利润增速均较高。在冬季供暖高峰的背景下，公共事业中的电力热力、水生产和供应、燃气生产和供应利业润增速表现较好。

12月的PPI、产成品库存等多项指标再次说明多个行业逐渐由被动去库存转向主动补库存。展望2024年，随着国内经济活跃度持续改善，生产和需求方面的积极因素不断增多，工业企业利润增速会延续改善趋势，2024年一季度利润增速有望转正。

图1：营业收入、库存和PPI走势

数据来源：wind，新华基金

生产高频指标低位震荡。1月以来国内生产活动逐步降温，供给侧高频指标在底部反复震荡。上周，开工率形势有所恶化，但产能利用率和产量形势有所改善。例如，轮胎开工率下滑，沥青、热卷产量回升。各地2024年经济增长目标陆续公布，从过往经验，北京和上海经济增长目标与全国较为一致。这意味着今年全国目标仍有可能为5%，投资需求可能是今年完成增长目标的主要动力。预计3月起我们可以观察到投资相关高频指标的明显改善。

图2：沥青开工率回升

数据来源：wind，新华基金

商品房销售面积回落：上周（1月20日-1月26日）30城商品房成交面积为198.48万平方米，环比下跌3.2%，同比增速因春节错位，显著上升。

图3：30大中城市商品房成交面积

数据来源：wind，新华基金

煤炭现货价格下跌：截至1月25日，焦炭价格为2161元/吨，环比持平，动力煤价格为755元/吨，环比下跌10元/吨，焦煤价格为1987元/吨，环比下跌22元/吨。

图4：煤炭价格下跌

数据来源：wind，新华基金

黄金价格继续下跌：上周上期所黄金主力合约收盘价为478.72元/克，环比下跌1.64元/克，跌幅为0.3%。伦敦现货黄金价格为2018.45美元/盎司，环比下跌10.1美元/盎司，跌幅为0.5%。

图5：黄金价格走弱

数据来源：wind，新华基金

平板玻璃价格保持不变：上周平板玻璃价格为2008元/吨，环比持平，浮法玻璃价格上周环比下跌6元/吨至2020元/吨。

图6：平板玻璃价格保持不变

数据来源：wind，新华基金

全国水泥均价下跌：上周西南地区价格为462元/吨，环比上涨4元/吨。但全国水泥均价为333元/吨，环比下跌7元/吨。

图7：全国水泥均价下跌

数据来源：wind，新华基金

轮胎开工率下降：上周全钢胎开工率为59.64%，环比下降0.44个百分点；半钢胎开工率为 72.01%，环比下降0.13个百分点。

图8：轮胎开工率下降（%）

数据来源：wind，新华基金

涤纶长丝价格上涨：截至1月26日，涤纶长丝价格为7650元/吨，环比上涨125元/吨，涨幅为1.7%。库存下降60.77万吨之130万吨，跌幅为31.8%。

图9：涤纶长丝价格上涨

数据来源：wind，新华基金

国内民航班机架次回升：上周执行国内航班执行92377架次，环比上涨3.5%，同比增长24.9%。但上周9大城市地铁客流量回落，当周客流量环比减少万1516.45人次至38141.45万人次。

图10：国内航班数量回升

数据来源：wind，新华基金

汽车销售下降：1月21日当周乘用车日均销量62827辆，环比增长4314辆，同比增速因春节错位大幅增长至155%。

图11：上周汽车销售同比增速加快、环比销量增加

数据来源：wind，新华基金

BDI指数回升。截至1月26日，BDI指数为1518，当周上涨1.0%，同比增长124.6%。

图12：BDI指数回升

数据来源：wind，新华基金

SCFI下跌、CCFI上涨：上周，SCFI指数为2179.09，环比下跌2.7%。CCFI指数为1403，环比上涨9.0%。从过往经验看，SCFI走势往往领先于CCFI。

图13：SCFI下跌、CCFI继续上涨

数据来源：wind，新华基金

十年期美债收益率有所回落，美元指数有所回升：1月26日，十年期美债收益率为4.15%，较上周五(4.15%)有所回落，美元指数回升至103.47。 

 图14：十年期美债收益率有所回落，美元指数有所回升   

数据来源：wind，新华基金

3月降息预期仍存，关注下周美联储议息会议：美联储票委巴尔金表示，美联储3月降息并非不可能，希望看到通货膨胀令人信服地回到美联储目标，自己不特别反对在合适的时候使利率正常化。美国财长耶伦认为，美国经济今年没有理由出现衰退；野村证券预计，美联储将在5月、7月、9月和12月共降息100个基点。美联储1月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为96.9%，降息25个基点的概率为3.1%。到3月维持利率不变的概率为52.3%，累计降息25个基点的概率为46.2%，累计降息50个基点的概率为1.4%。

  图15：市场预计1月会议维持利率不变的概率为96.90%

数据来源：CME Group，新华基金

PCE通胀指标持续放缓，美国经济或能“软着陆”：美国2023年12月核心PCE物价指数同比上升2.9%，创2021年3月以来新低，预期3%，前值3.20%；环比上升0.2%，预期0.20%，前值0.10%。PCE物价指数同比上升2.60%，与预期及前值一致；环比上升0.2%，预期升0.20%，前值降0.10%。

图16：美国2023年12月核心PCE物价指数同比上升2.9%，创2021年3月以来新低

数据来源：CME Group，新华基金

A股与美股均回升：1月22日至1月26日，上证指数上涨2.75%，沪深300上涨1.96%，创业板指下跌1.92%；标普500指数上涨1.06%，纳斯达克指数上涨0.94%，恒生指数上涨4.20%。

商品市场整体回升，原油有所上涨：1月22日至1月26日，黄金下跌0.55%，LME铜上涨2.13%，LME铝上涨4.25%，SHFE螺纹钢上涨1.69%，NYMEX原油上涨6.80%。

图17：A股与美股回升，商品市场整体回升，原油上涨

数据来源：wind，新华基金

房地产、石油石化、建筑涨幅居前，电子、医药、电力设备及新能源跌幅居前：房地产(8.99%)、石油石化(7.32%)、建筑(6.86%)领涨，电子(-3.14%)、医药(-2.73%)、电力设备及新能源(-2.46%) 领跌。

图18：房地产、石化、建筑领涨，电子、医药、电力设备领跌

数据来源：wind，新华基金

成交额明显回升：1月22日至1月26日，万得全A日均成交额为8076.46亿，环比上周上行1030.99亿。

图19：日均成交金额明显回升

数据来源：wind，新华基金

融资余额净流出，陆股通转净流入：本周融资余额为15363.71亿元，净流出172.95亿（上周净流出161.80亿）；陆股通本周净流入121.02亿元。

图20：融资余额周度变化

数据来源：wind，新华基金

基金发行小幅回升：1月22日至1月26日新发基金54.44亿，环比上周增加30.82亿。

权益型基金仓位上升：股票型基金仓位中位数87.15%，环比上升1.92%，混合型基金仓位中位数79.03%，环比上升2.00%。

图21：基金发行小幅回升

数据来源：wind，新华基金

买入银行、公用事业、通信，卖出采掘、电气设备、有色金属：1月22日至1月26日净流入121.02亿。

图22：陆股通净流入121.02亿

数据来源：wind，新华基金

绝对估值：本周万得全A (非金融、石油石化) PE为25.2倍 (上周为25.1倍)，处于2010年来27.1%分位；创业板指PE为24.8，处于2010年来0.0%分位。

图23：绝对估值上行

数据来源：wind，新华基金

相对估值：本周创业板指PE/沪深300PE为2.3，处于2010年以来0.0%分位。

图24：相对估值处于0.0%分位

数据来源：wind，新华基金

数字经济、中特估拥挤度有所回升，新能源、消费风格拥挤度有所回落，新能源>中特估>消费>数字经济

图25：数字经济拥挤度有所回升

数据来源：wind，新华基金

图26：新能源拥挤度有所回落

数据来源：wind，新华基金

图27：中特估拥挤度有所回升

数据来源：wind，新华基金

图28：消费风格拥挤度有所回落

数据来源：wind，新华基金

景气赛道再做细分看：光伏、新能源车拥挤度均有所回落，光伏>新能源车

图29：光伏拥挤度有所回落

数据来源：wind，新华基金

图30：新能源车拥挤度有所回落

数据来源：wind，新华基金

景气赛道再做细分看：计算机、信创、传媒赛道拥挤度有所回升，半导体赛道拥挤度有所回落，半导体>传媒>信创>计算机

图31：计算机拥挤度有所回升

数据来源：wind，新华基金

图32：信创拥挤度有所回升

数据来源：wind，新华基金

图33：传媒拥挤度有所回升

数据来源：wind，新华基金

图34：半导体拥挤度有所回落

数据来源：wind，新华基金

景气赛道再做细分看：半导体设备、半导体材料、半导体封测赛道的拥挤度均有所回升，材料>设备>封测

图35：半导体设备拥挤度有所回升

数据来源：wind，新华基金

图36：半导体材料拥挤度有所回升

数据来源：wind，新华基金

图37：先进封装拥挤度有所回升

数据来源：wind，新华基金

景气赛道再做细分看：建筑、银行拥挤度均有所回升，银行>建筑

图38：建筑装饰拥挤度有所回升

数据来源：wind，新华基金

图39：银行拥挤度有所回升

数据来源：wind，新华基金

景气赛道再做细分看：中证白酒赛道拥挤度有所回升，医药生物赛道拥挤度有所回落，白酒>CRO>创新药

图40：医药生物拥挤度有所回落

数据来源：wind，新华基金

图41：白酒拥挤度有所回落

数据来源：wind，新华基金

图42：CRO拥挤度有所回升

数据来源：wind，新华基金

图43：创新药拥挤度有所回落

数据来源：wind，新华基金

2月市场有望延续回暖，风格可能会切换至成长：

（1）从历史统计来看，2月胜率极高，主要源于流动性宽松以及风险偏好回升。以月度划分，2月单月的胜率最高，中证500、创业板指、沪深300、万得全A、上证50等主要指数涨幅全部超过50%。一部分原因可能在于，1月末有条件强制年报预告披露完毕之后，市场得以“轻装上阵”。除此之外，1-2月往往会经历春节，央行往往会投放流动性来应对节日的流动性缺口，因此往往春节后资金回流会导致流动性层面较为宽松。而从春节到两会期间，往往也会是政策预期较强、风险偏好持续提升的阶段。

（2）在超预期降准、定向降息之后，流动性将继续维持在宽松状态，叠加地产政策的持续发力，风险偏好持续回暖。在1月降息落空之后，市场陷入了对政策预期的极度悲观中，市场也随之进入到下跌中。但1月底密集出台的政策再度提振了市场的风险偏好。一方面，央行超预期降准、定向降息，而本次降准还有两点特别之处——一是幅度从以往25BP提升到50BP，二是提前预告时间更早，这极大的修复了市场预期。另一方面，市场担忧程度较深的地产也获得明确的政策支撑，先是央行、金融监管总局联合印发《关于做好经营性物业贷款管理的通知》，指出2024年底前，对规范经营、发展前景良好的房地产开发企业，可发放经营性物业贷款用于偿还该企业及其集团控股公司（含并表子公司）存量房地产领域相关贷款和公开市场债券；随后1月25日，国家金融监督管理总局副局长肖远企表示，房地产产业链条长涉及面广，对国民经济具有重要影响，金融业责无旁贷，必须大力支持；1 月 26 日上午，住房和城乡建设部召开城市房地产融资协调机制部署会，再提项目层面融资支持，更侧重落实，明确第一批可以给予融资支持的房地产项目名单落地时间为本月底前，超市场预期。随着政策支持的再度提升，市场的悲观预期有望继续修复。

（3）回到当下，目前股债收益差仍然处于-2X标准差附近，这一位置的有利程度，基本等同于2019年年初，好于21-23年（21年是+2倍标准差，22年在均值附近，23年在-1.5倍标准差），反映出市场预期并不高，随着流动性的宽松与政策预期的回暖，悲观预期修复是合理预期，市场将会出现反弹。

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