【南华债券周报】风险偏好下行，债市延续强势

投资

要点

1.资金面

本周（1月22日至1月26日）公开市场净投放3500亿元。7天期逆回购投放19770亿元，到期15670亿元，净投放4100亿元；国库现金定存1200亿元，到期1800亿元，净投放-600亿元。下周（1月29日到2月2日）资金面影响因素方面，政府债净缴款63亿元；同业存单到期规模3283亿元；逆回购到期19770亿元。

本周资金面边际收敛。DR001、DR007、DR014分别为1.81%、1.95%、2.35%，较上周分别变动8.53bp、8.10bp、18.56bp。具体来说，本周DR007运行在1.83-1.96%的区间。回购交易方面，本周银行间质押式回购日均量为7.64万亿元，较上周减少0.07万亿元，其中R001日均量为6.68万亿元，R001成交量占比为87.10%。

2.债券利率

本周A股走弱，风险偏好下降，债市延续强势。周一，现券期货整体走强，中短端收益率降幅稍大；10年期国开活跃券230210收益率下行1.25bp，10年期国债活跃券230026收益率下行1.15bp，30年期国债活跃券230009收益率下行1.50bp。周二，流动性预期平稳乐观，债市继续大幅走强，整体收益率降幅在2-5个bp左右；10年期国开活跃券230210收益率下行3.95bp，10年期国债活跃券230026收益率下行4.20bp，30年期国债活跃券230009收益率下行5.20bp。周三，银行间主要利率债长端继续强势；10年期国开活跃券230210收益率下行1.55bp，10年期国债活跃券230026收益率下行1.30bp，30年期国债活跃券230009收益率下行3.10bp。周四，央行进行大额净回笼，债市震荡偏弱，止盈盘陆续出现；截至收盘，10年期国开活跃券230210收益率上行0.50bp，10年期国债活跃券230026收益率上行0.20bp，30年期国债活跃券230009收益率下行0.20bp。周五，现券尾盘回暖，资金面供求均衡；10年期国开活跃券230210收益率下行0.95bp，10年期国债活跃券230026收益率下行1.50bp，30年期国债活跃券230009收益率下行0.90bp。全周来看，10年国债活跃券230026收益率累计下行7.95bp，10年国开活跃券230210收益率累计下行7.20bp，30年期国债活跃券230009收益率累计下行10.90bp。

● 广州宣布放开120平方米以上住房限购。

● 中国1月官方制造业PMI为49.2，前值49，制造业景气水平有所回升；综合PMI为50.9，继续高于临界点。1月官方非制造业PMI为50.7，前值50.4。

● 财政部指出，要着力扩大国内需求，主要从投资和消费两个方面发力；从投资看，要扩大有效益投资，今年将用好相关国债资金，继续安排一定规模的地方政府专项债券，适当增加中央预算内投资规模等，发挥好政府投资的带动放大效应；从消费看，要激发有潜能的消费，2024年将围绕居民消费升级方向，推动壮大文化、旅游、教育、养老等新的增长点，加大社会保障、转移支付等调节，增加城乡居民收入，提高消费意愿和能力。

● 1月议息会议上，美联储维持利率不变。议息会议声明以及鲍威尔讲话均具有明显的鹰派色彩，此轮美联储加息已结束，但尚未积极考虑降息。

本周股市走弱，央行上周宣布降准举措后，春节前流动性预期乐观，共同提振债市情绪。

期限利差方面，国债10-1利差走扩5bp至53bp，国开10-1利差走扩1bp至48bp，曲线呈现牛陡。

政策方面，1月24日下午，中国人民银行行长潘功胜于国务院新闻办公室举行新闻发布会中表示，中国将于2月5号下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供流动性1万亿元；将于1月25日下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，从2%下调到1.75%。并且提及货币政策将支持政府债券大规模集中发行；人民银行、国家金融监管总局将联合发布文件，完善经营性物业贷款政策，支持房地产企业发展，扩大资金使用范围，改善房企流动性状况。

本次降准的背景包括内外部两个方面：外部环境来看，以美联储为代表的发达经济体货币政策即将转向宽松，这会使得内外部环境更加均衡，进一步打开我国货币政策空间；内部环境来看，经济增长偏弱同时通胀水平偏低，导致市场经营主体承受的实际利率较高，降准和结构性货币政策工具的落地有助于引导社会综合融资成本下行。此前在2022-2023年期间虽然有过4次降准但均为25bp，本次降准50bp略超市场预期，体现出货币政策支持实体经济力度加大，配合四季度大量发行的政府债券，促进宽信用，提升市场信心。

行情方面，当前收益率曲线仍极为平坦，在股债跷跷板和对宽货币博弈的双重影响下，机构倾向拉长久期，做多长债和超长债增厚产品收益。近期30年最近利率下行幅度较大，或已提前定价降息预期，预防出现利多出尽后的止盈行情，建议谨慎参与；信用债方面，保持组合流动性，不建议再下沉。

1.华泰固收  2月4日

主要观点：

新旧动能切换之下债市趋势不轻言逆转，年中前寻机、调整是机会等判断不改。本周临近春节，成交或转为清淡，利率可能开始钝化，以震荡为主。中期来看，十年国债隐含了较为乐观的政策预期，短期风险不大，但后续的政策博弈会更加频繁，降息一旦落地反而可能是阶段性止盈信号，我们暂不调整2.4%的目标位。期限利差问题受到较多关注，尤其是30-10年，从历史比较、横向比较看都处于低位，意味着相对价值交易机会。操作上，建议利率两头配置（将30年逐步换持为十年期）+持有二永债+城投债不宜再下沉。杠杆目前拥挤度不高，后续跟随资金走势灵活应变。

2. 中金固收  2月4日

主要观点：

在当前短期经济基本面偏弱的情况下，宽松政策或会持续。需求方面，虽然临近春节，居民的用钱需求和银行存款压力或对理财规模产生一定影响，但影响更多的是现金管理类产品，对信用债整体需求的负面影响相对有限，信用利差持续走扩风险相对较小。但是在当前信用债收益率和信用利差已经均处于历史低位的情况下，收益率波动可能会加大，建议可以保持一定组合流动性。信用投资策略方面，看好“哑铃型”的组合投资，即长端银行二永债搭配中短端的1.5年左右票息相对较高的品种。

3. 广发固收  1月31日

主要观点：

年初至今债市行情的快速演绎，背后或主要由两个因素驱动：一是资金面波动较小。资金面稳定的背后，一方面是信贷投放压力小于季节性规律，使得银行自发融出资金规模维持高位。另一方面，央行对资金面较为呵护。二是地方债发行节奏偏慢，政府债供给压力明显缓和。1月发行地方债3845亿元，较2023年同期减少2590亿元。政府债供给压力较去年四季度明显缓和，在一定程度上带来了“缺资产”的情况。

4. 兴业固收  2月4日

主要观点：

2023年新增专项债发行规模保持高位，全年发行3.94万亿元，但发行节奏相对平稳。此外，在到期规模持续提升以及特殊再融资债发行放量的助力下，再融资债全年发行规模大幅提升，达到历史峰值的4.68万亿元。全年看，2023年地方债合计发行9.33万亿元，高于2022年的7.36万亿元。2024年特殊再融资债发行或仍然可期，潜在发行空间或在1.43万亿元左右，同时考虑到2024年地方债的到期规模仍然较高，2024年再融资债的发行规模虽然预计将环比回落，但或仍将保持相对高位。

数据来源：wind

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