今天，我们又见证了历史。

8月5日，日经225指数大跌12.4%，创1987年“黑色星期一”以来最大单日跌幅，也是日经225指数自1949年5月推出以来的史上第二大跌幅。

也顺便带崩了全球股市。

日经225指数今年以来走势

 数据来源：Wind ；截至20240805

如果从今年7月11日开始算，日经225指数最近17个交易日大跌超25%，抹平了今年以来的所有涨幅，日经225指数年内转负。

日本股市=日本企业业绩≠日本 GDP

日本上市公司的营收约7成来自于海外、利润约8成来自于海外。

因此，日本企业比起日本国内的经济状况如何，更受全球经济（尤其是美国）的影响。

日本股市=日本企业业绩≠日本 GDP

此外，日本企业大量出海导致其业绩也更加受汇率的影响。

日本企业虽然是全球业务，但是绝大部分企业在东京证券交易所上市，财报以日元计价。

作为避险货币的日元，会给日本企业的财报起到推波助澜的作用，因此日股的波动远大于其他国家股市。

7月31日，日本央行决定将当前0%至0.1%的政策利率调整至0.25%。

历史上多次发生“美联储加息→欧央行加息→日本央行加息→全球衰退”的前例。

历史上美欧日央行加息的顺序以及此后发生的危机

而美国7月份的非农就业数据大幅不及预期，也加重了市场对经济衰退的担忧。

日本公司的业绩主要来自于海外，全球若发生衰退，日本企业的业绩会受到牵连。

7月11日至8月5日，日元对美元汇率升值超11%。

日本企业虽然是全球业务，但是绝大多数都是在东京证券交易所上市，发行日元计价的财报，在日元升值背景下，海外的收益会更少地计入在日元的财报当中，进而最终形成“强日元恶化财报”的作用。

另外，日本央行加息不仅收缩流动性，还影响日企盈利能力。因为日本企业全球化水平较高，对汇率敏感度较高。

据华泰证券和日本时事通信社测算，日元对美元每升值1日元，对日本半导体设备和消费电子板块的影响是193亿日元，相当于2024E全年营业利润的0.6%。

细分来看，近期日本科技股和以出口为主的可选消费行业，包含汽车、家电、消费电子等跌幅最大。而日经指数中半导体权重高达约20%，对指数拖累明显。

美国科技股大幅回调，以及美国半导体出口管制，都会对日本股市情绪产生重大冲击。

资金流角度来看，近期日本股市主要卖出力量或来自于海外投资者，比如7月22-26日的一周外国投资者净卖出6705亿日元的日本股票，为今年3月下旬以来的最大周度卖出幅度。

展望未来，如果年内发生全球经济衰退，日元汇率或进一步升值（美联储降息、日央行加息）、日股或进一步下跌（业绩下滑、日元升值）。

相反，如果年内不发生全球经济衰退，日元汇率大幅升值的余地或相对有限、日股或能反弹。

参考资料：中金公司，《日本资产为何波动如此之大》，20240802；华泰证券，《全球科技洞察：日本科技股为何大幅回调？》，20240805

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